大連豆粕在6月下旬見到季節(jié)性低點后一路震蕩上行，尤其是7月份以后，持倉和成交量持續(xù)放大，出現(xiàn)一輪強(qiáng)勢上漲的行情。從供求基本面來看，雖然國內(nèi)豆粕需求強(qiáng)勁，但供應(yīng)同樣也很充足，按正常情況評估，豆粕很難走出很強(qiáng)的牛市行情，但實際情況卻是，連豆粕期價不斷突破壓力位，開始顯現(xiàn)超級牛市特征。這主要是由于連豆粕在中國大豆市場特殊的地位以及金融屬性增強(qiáng)共同推動的結(jié)果。

一、 供求基本面情況
 
　　1、大豆市場供求緊平衡
 
　　美國農(nóng)業(yè)部九月份供需報告將美國2010年大豆單產(chǎn)預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的44.7蒲式耳/英畝，產(chǎn)量數(shù)據(jù)上調(diào)了5000萬蒲式耳，同樣創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄34.83億蒲式耳。根據(jù)強(qiáng)勁的出口銷售形勢，2010/11年度美國大豆出口數(shù)據(jù)上調(diào)了 5000萬蒲式耳，為14.85億蒲式耳。出口增長將會導(dǎo)致期末庫存數(shù)據(jù)減少1000萬蒲式耳，為3.5億蒲式耳。由于小麥和玉米市場飆升，美國農(nóng)業(yè)部本月將2010/11年度大豆價格預(yù)估上調(diào)了60美分，為每蒲式耳9.15美元到10.65美元。
 
　　玉米、其他飼糧和豆粕價格走強(qiáng)，將會制約明年養(yǎng)殖產(chǎn)量的增幅。與此同時，美國替代蛋白飼料供應(yīng)（主要是棉籽和棉籽粕、菜籽粕）將會提高。因而國內(nèi)豆粕消費(fèi)可能增幅偏低。2010/11年度國內(nèi)豆粕用量可能為3030萬短噸，相比之下，調(diào)整后的2009/10年度為3020萬噸。另一方面，海外谷物和油籽供應(yīng)不足，將會支持海外對美國大豆和豆粕的需求。至少幾個月內(nèi)，美國豆粕價格將在出口市場上保持競爭力。2010/11年度豆粕出口預(yù)計為 910萬短噸，高于上月預(yù)測的890萬短噸，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2009/10年度創(chuàng)紀(jì)錄的1140萬短噸。
 
　　產(chǎn)量增加的同時，需求也大幅提高。報告將2010/11年度中國大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)上調(diào)了300萬噸，為5500萬噸，因為豬肉、禽肉和水產(chǎn)品消費(fèi)增長強(qiáng)勁。

從全球大豆供求平衡表來看，2010年度大豆庫存消費(fèi)比為25%,雖然較上年有所下降，但供求仍處于緊平衡狀態(tài)。
 
　　2、中國飼料需求穩(wěn)步增長
 
　　中國飼料的需求繼續(xù)剛性增長，尤其從2003年以后每年以7-8%的速度穩(wěn)步增長。這和中國強(qiáng)勁的GDP增長速度是正相關(guān)的。

據(jù)統(tǒng)計中國2009年豬、雞肉和禽蛋的產(chǎn)量分別為4889、1370和 2741萬噸。根據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧司數(shù)據(jù)，2010年上半年中國豬牛羊禽肉產(chǎn)量3713萬噸，同比增3.5%，其中豬肉占比最大，為2455萬噸，同比 3.6%，那么雞肉的產(chǎn)量較為穩(wěn)定增加，市場預(yù)估為增加3%左右；2010年上半年，中國禽蛋產(chǎn)量為1280萬噸，與去年同期持平，預(yù)計下半年產(chǎn)量較高于去年，也將穩(wěn)定增長。
 
　　6月以來，中國畜產(chǎn)品價格持續(xù)上揚(yáng)，其中豬肉和雞蛋的表現(xiàn)尤為突出，雞肉價格則是碎步上揚(yáng)，受價格回升影響，養(yǎng)殖業(yè)利潤明顯好轉(zhuǎn)，豬糧比已經(jīng)回到6以上，雞、蛋料比亦穩(wěn)步揚(yáng)，要好于09年的水準(zhǔn)。預(yù)計2010年下半年，雞蛋的產(chǎn)量將會高于上半年，且增速亦會增加；雞肉的產(chǎn)量亦會穩(wěn)步增加，增速略與上半年持平；豬肉產(chǎn)量也會穩(wěn)步增加，由于去年下半年豬存欄較大，使得今年上半年豬肉產(chǎn)量較大，考慮到目前中國的生豬存欄同樣突出，預(yù)計下半年豬肉產(chǎn)量會繼續(xù)增長，但增速要小于上半年。整體上，全年養(yǎng)殖業(yè)將會穩(wěn)步增加，保守估計豬肉產(chǎn)量會達(dá)到5000萬噸，雞肉1400萬噸，禽蛋2750萬噸。

進(jìn)入8 月中旬，國內(nèi)飼料銷量開始出現(xiàn)明顯上漲，據(jù)了解局部地區(qū)飼料銷量近兩周上漲幅度達(dá)到了30%左右，進(jìn)而對豆粕會形成支撐。
 
　　隨著傳統(tǒng)的中秋和國慶假日的臨近，養(yǎng)殖戶有加大飼料投喂量以趕在節(jié)前出欄的需要，是帶動飼料銷量大幅上升的主要原因。當(dāng)然，隨著9‐10 月份大批量生豬和肉雞的出欄，國內(nèi)飼料銷量可能會呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化，屆時其對飼料原料的支撐可能會略有減弱。但從今年的情況來看，由于原來應(yīng)該在6月份啟動的飼料消費(fèi)推遲到了7月份，因此，預(yù)計今年整體的飼料消費(fèi)旺季也會向后推延。
 
　　二、金融屬性和資金層面
 
　　在中國，連豆粕的地位比較特殊，由于國產(chǎn)豆是非轉(zhuǎn)基因大豆，進(jìn)口大豆不能用于交割，此外，由于國家的收儲政策，大連大豆的期價并不能反映進(jìn)口大豆情況，而目前中國每年進(jìn)口大豆達(dá)到了5000萬噸以上，其產(chǎn)出的80%是豆粕，因此，連豆粕便成為主要大豆消費(fèi)市場的代表，與CBOT大豆緊密聯(lián)動。目前連豆粕主力合約持倉都超過100萬手，成為套保和投機(jī)的主戰(zhàn)場。由于資金的大量流入，連豆粕的金融屬性也不斷增強(qiáng)。截止8月31日，CBOT掉期基金在大豆上的凈多單達(dá)到了13萬手以上，并且還在繼續(xù)增加，這導(dǎo)致CBOT大豆期價不斷攀升。以現(xiàn)在美豆1100美分的價格計算，2011年1月到港的大豆進(jìn)口完稅成本達(dá)到4000元/噸之上，以現(xiàn)在四級豆油8000元/噸的價格計算，豆粕的價格要達(dá)到3300元/噸左右才能保本。因此，相應(yīng)的，在國內(nèi)代表主流資金的多頭在豆粕上的大量持倉也強(qiáng)化了豆粕的金融屬性，體現(xiàn)了市場對通貨膨脹的預(yù)期。

綜上所述，連豆粕由于其自身的特殊地位受到主力資金的追捧，金融屬性不斷增強(qiáng)，同時受到CBOT大豆上漲的帶動，在中國日益增長的剛性飼料需求推動下，成為農(nóng)產(chǎn)品市場牛市的“領(lǐng)頭羊”。