近期期貨市場處于震蕩的格局之中，漲跌不定。投資者需要在多空中快速轉(zhuǎn)換，長期持倉容易導(dǎo)致浮盈變浮虧的不利結(jié)局。LLDPE與PVC都是石油的下游產(chǎn)品，他們之間存在一定的相關(guān)性，從過去一年多PVC上市以來的數(shù)據(jù)來看，其相關(guān)性在0.69左右，并不算很高。但選擇一個合適的時機還是可以建立一個對沖組合，來獲得較為穩(wěn)定的收益。

對沖的概念此前研究的都比較少，自從股指期貨上市后才普及開來，最廣為人知的是Alpha對沖策略。LLDPE和PVC之間的對沖和套利都是做多一個品種并同時做空另一個品種，但兩者的本質(zhì)并不相同。對沖是看好做多的品種將上漲，但由于本身存在一定的風(fēng)險，故而將該風(fēng)險進(jìn)行對沖，保證收益的一種策略；而套利是認(rèn)為兩者價差（或比價）與正常情況出現(xiàn)背離，將會回歸正常狀態(tài)，而采取的一種策略。對沖更看重兩個品種的強弱變化，因此下面我們將根據(jù)塑料與PVC的基本面強弱分析來制定一個收益相對穩(wěn)定的對沖投資策略。
 
　　PVC基本面偏多，價格重心不斷上移
 
　　1、成本上升不斷推高PVC價格重心
 
　　進(jìn)入 9月之后，PVC期價便步入上行通道，究其原因主要是上游電石成本的不斷攀升帶動現(xiàn)貨價格快速拉升，華東地區(qū)5型普通電石料主流自提報價已在7800-7900元/噸，已創(chuàng)年內(nèi)新高，期現(xiàn)價差甚至一度出現(xiàn)貼水局面，因此PVC期價在現(xiàn)貨市場的帶動下呈加速上行態(tài)勢。具體而言，從電石法PVC角度來看，7月底上游電石價格觸底之后便開始了新一輪的價格反彈。這輪反彈的原因主要在于電石運輸方面的問題逐漸加大以及節(jié)能減排限產(chǎn)措施實施導(dǎo)致電石開工率下降，供需局面發(fā)生變化導(dǎo)致了電石價格的上行。縱觀電石后市，預(yù)計雙節(jié)來臨，使得本就時常擁堵的京藏高速等路段更是會出現(xiàn)運輸障礙的問題，后期因為運輸障礙而出現(xiàn)的電石運輸周期長等問題仍將明顯存在；另外，按照“十一五”規(guī)劃要求，“十一五”期間我國單位GDP能耗需下降20%，但在“十一五”規(guī)劃的最后一年，上半年單位GDP能耗卻不降反升，同比上升0.09%，顯然，要想達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，下半年各個地方政府不得不加重節(jié)能減排方面的任務(wù)，電石等高污染產(chǎn)業(yè)仍將是各地政府管理的重點。據(jù)不完全統(tǒng)計，電石第二大產(chǎn)區(qū)寧夏至年底停產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到130萬噸，電石第一大產(chǎn)區(qū)，內(nèi)蒙地區(qū)也部分小型電石爐停車，電石供應(yīng)緊張局面加劇，后期電石成本仍將有繼續(xù)走高的可能。上游電石價格的不斷走高，將不斷抬高了PVC的成本線，推動其重心不斷上移。
 
　　2、下游房地產(chǎn)業(yè)保持相對樂觀
 
　　據(jù)統(tǒng)計，PVC下游消費中約有60%是用于房地產(chǎn)行業(yè)，因此房產(chǎn)業(yè)的狀況對于PVC行業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。進(jìn)入2010年，國家連續(xù)出臺新“國十條”、控制購房信貸等一系列措施來調(diào)控樓市，對PVC期價也是形成了一定的壓制。但具體來看，此次調(diào)控的重點在于增加房屋的有效供給，加大保障房投資力度，預(yù)計中央投資將在年初632 億的基礎(chǔ)上追加投資到1049 億元，這一投資計劃的實施勢必將拉動PVC需求，對于PVC未來期價的上行將起著重要的引領(lǐng)作用。從數(shù)據(jù)上來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資指數(shù)自2009年4月開始一直保持回升態(tài)勢，最新數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資4490億元，同比增長34.1%，環(huán)比上漲9%。我們對于下半年的房地產(chǎn)發(fā)展情況保持相對樂觀，這也意味PVC的需求面將有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。
 
　　LLDPE基本面偏空，價格上漲乏力
 
　　從供應(yīng)層面來看，由于新增產(chǎn)能的快速釋放，2009年開始PE國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增加，最新八月份國產(chǎn)量供應(yīng)情況如下：8月國內(nèi)PE產(chǎn)量為85.8萬噸，較去年同期（68.9萬噸）增加16.9萬噸，增幅為24.5%。1-8月份累計672.8萬噸，同比去年（499.8萬噸）增加173萬噸，增幅為34.6%。 進(jìn)口方面，自六月份觸及低點后，七月份進(jìn)口小幅攀升。7月PE總進(jìn)口51.18萬噸，環(huán)比增加5.20%，LLDPE進(jìn)口16.47萬噸，環(huán)比增加9.12%，同比去年增加1.9%，今年累計136.03萬噸，增長5.26%。十一長假過后，外盤貨源再次集中抵達(dá)中國主要港口，未來國內(nèi)將再次面臨較大進(jìn)口壓力。而石化廠裝置情況方面，十月份國內(nèi)石化將面臨全線開機的局面，九月和十月國產(chǎn)供應(yīng)量穩(wěn)步上升的趨勢有可能維持。整體上四季度國內(nèi)的供應(yīng)壓力依然較大。
 
　　下游需求方面，近幾年P(guān)E市場需求旺季不旺，淡季不淡的表現(xiàn)愈發(fā)明顯。9月分為傳統(tǒng)的PE消費旺季，需求目前雖有所好轉(zhuǎn)，但缺乏新的增長點。按照整體塑料制品平均需求量在140萬噸左右為基數(shù)，加上農(nóng)膜旺季，預(yù)計需求擴大至145-150萬噸左右，初步預(yù)估九月份PE供應(yīng)量將在165萬噸左右，因此九月份保持供大于求的市場格局的概率較大。而月底中秋節(jié)和國慶長假來臨，但近年來廠家備貨情況很少，需求集中的情況并不多見，因此總體上塑料的供需失衡問題將比之前有所緩解，但對消費旺季效應(yīng)需謹(jǐn)慎看待，在沒有足夠動力的前提下，整體塑料行情仍將保持震蕩格局，上漲乏力。
 
　　根據(jù)以上對于PVC和塑料基本面的分析，我們認(rèn)為PVC在四季度的表現(xiàn)相對強于塑料。而對于這兩個原油的下游品種來說，其它方面的影響因素，如原油價格，宏觀經(jīng)濟面等都是一致的，也就是說，可以將PVC價格其它方面的影響因素用LLDPE來對沖，而由于其基本面強弱的差異，可以形成類似Alpha套利的策略，買PVC賣LLDPE，”Alpha“則為兩者基本面對價格影響的差異。

根據(jù)我們的測算，該對沖組合的Beta在0.4左右，上圖是將PVC按0.4的對沖比例對沖LLDPE的價差走勢圖。從圖中我們可以看到，目前該價差正呈現(xiàn)向上突破并快速上漲的格局，技術(shù)上看有望繼續(xù)上漲。從歷史經(jīng)驗來看，09年同期價格也處于低谷，未來有大幅拉升的可能。并且從09年P(guān)VC上市以來的總體趨勢是該對沖組合的收益呈上漲趨勢，在創(chuàng)出新高后上方并無壓力，有望創(chuàng)出較為客觀的收益。
 
　　風(fēng)險方面我們需要注意兩者的基本面是否有重大變化，如果PVC較LLDPE強的格局被打破的話，會影響收益情況，并可能導(dǎo)致虧損。另外，對沖比例0.4指的是兩者操作的資金量，即大約做6手PVC多單做4手LLDPE空單，計算該對沖比例的數(shù)學(xué)模型的擬合度較低，也是可能導(dǎo)致對沖效果不理想的因素。但總體來說，只要基本面格局不變，那么獲得一個穩(wěn)定的收益還是值得期待的。選取合適時機并按此投資比例進(jìn)場，投資者可獲取的收益率范圍大約在5.12%-10.23%。