9月26日，衍生金融與中國金融安全2010高峰論壇在上海舉行，東航期貨公司首席研究員王亮亮表示，美元貶值會維持一段時間，在震蕩較大的市場中，期貨操作方面應(yīng)結(jié)合各種疊加效應(yīng)。

以下為文字實錄：

王亮亮：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓大家下午好！今天我想和大家分享的是關(guān)于商品市場商品屬性和金融屬性博弈下投資策略的問題。應(yīng)該說，關(guān)于金融屬性和商品屬性的爭論，并不是新生事物，最近幾年大家一直都有討論。

我講之前，請大家回想一下國內(nèi)期貨市場的幾個現(xiàn)象，一個是多數(shù)品種在某一階段出現(xiàn)跌蕩的格局，某一個第二是某品種會表現(xiàn)非常另類。商品市場，過去對宏觀經(jīng)濟不是很敏感，第二是會表現(xiàn)出異常敏感的情況。經(jīng)常會有沒法證實的傳聞，這些傳聞往往會造成市場非常大的波動。從市場的價格表現(xiàn)來看，短周期的波動幅度有可能接近或者超過長周期的波動，有可能1、2天的行情，把一個月甚至幾個月、幾周的波動幅度都吃掉。應(yīng)該說，出現(xiàn)這幾種現(xiàn)象，正是金融屬性體現(xiàn)的一種表現(xiàn)。對商品屬性很好理解，就是他的供需關(guān)系。金融屬性，我個人理解就是把商品作為一種儲備的資產(chǎn)，把它作為一種對沖通漲的工具。好比我們在過去計劃經(jīng)濟剛向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候，經(jīng)常會聽到什么什么漲價的傳聞，老百姓覺得油快漲價了，多買一些油放家里。我個人覺得，這也不是應(yīng)對當期消費的行為，為了防范價格上漲會影響當期的供需格局。這樣的行為，在消費上會造成某一階段庫存的變化。買入的時期會造成庫存急劇下降，并不是我真正消費了，而是儲備起來。釋放我們可能覺得當期的供給沒有那么多，但會看到貨源流轉(zhuǎn)出來，這都是一些表現(xiàn)。價值表現(xiàn)來看，國內(nèi)期貨價格就像剛才我說的幾個現(xiàn)象，受資金鏈和信息左右非常嚴重。

這個圖表是我自己收集的，最近幾年大豆和原油的持倉量情況，04年到07年或者到2010年，從消費角度原油增幅每年2%、3%，累計起來不超過20%，但是期貨市場持倉量卻是成倍增長的狀態(tài)。我們發(fā)現(xiàn)2008年，其實有一個下滑，08年大家知道，剛好是全球的金融危機。全球金融市場處在去杠桿化的狀態(tài)，商品市場同樣，商品期貨作為商品現(xiàn)貨市場杠桿化的市場，隨著大家的信心復(fù)蘇、刺激政策的出臺，整個的商品市場持倉量有了恢復(fù)。這張圖表想告訴大家的，是商品的金融屬性從04年以后是逐漸放大的狀態(tài)。

談到商品的金融屬性，不能不談到美元。剛剛過去的中秋假期一周，美元指數(shù)跌破了80的整數(shù)大關(guān)，國內(nèi)大宗商品全線上揚。為什么這個階段美元出現(xiàn)迅速貶值的動作呢？我們看一下美聯(lián)儲匯率的聲明，21號的月度貨幣決策會后聲明：鑒于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭在最近幾個月放緩，決定繼續(xù)維持聯(lián)邦利率不變。這個大家可能都可以預(yù)期。但他還有一個表態(tài)，“在必要的時候采取進一步措施，來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇”。這個表態(tài)也是被市場視作進一步量化寬松的預(yù)期。美聯(lián)儲對當前美國經(jīng)濟形勢有一個定性的說法，我就不讀了。之后還說要執(zhí)行國債購買策略。和國內(nèi)，或者說和新興市場國家對通漲的擔憂不同，美聯(lián)儲在當天聲明當中，不是對通漲擔憂，覺得美國國內(nèi)的通漲太低了，他覺得合理區(qū)間是1.5到2個百分點。之前美國勞動部的數(shù)據(jù)，美國CPI大概是1.1左右。從這個角度，美國實行量化寬松政策，其實他沒有通漲的擔憂。這給他進一步采取這樣的策略提供了說法。

我們看到，在脫離了2008、2009年初的低點之后，圖中有一個恢復(fù)的動作。盡管現(xiàn)在高于50，大家知道，高于50說明經(jīng)濟處于擴張的狀態(tài)。盡管高于50，但這趨勢是振蕩的狀態(tài)，而且躊躇不前。隨時有可能回到50以下的狀態(tài)，這是令人擔憂的。美國的銅消費，主要是在房地產(chǎn)市場。房屋銷售，剛剛脫離了低點，但還沒有進入大幅復(fù)蘇的狀態(tài)。另外美國中產(chǎn)階級經(jīng)常詬病美國失業(yè)率偏高的問題，現(xiàn)在失業(yè)率還是比較偏高。美國市場，是一個消費主導(dǎo)的市場。我們看一下美國消費者信心指數(shù)，和前面的幾個指數(shù)類似，已經(jīng)脫離了低點。

美國的財政是怎樣的狀況呢？我們看一下美國財政部的數(shù)據(jù)。雖然8月份的赤字比去年同期下降，但還是連續(xù)23個月報出現(xiàn)了預(yù)算赤字，截止到8月底整個美國聯(lián)邦赤字達到了1.26萬億，到9月30日整個財政年度結(jié)束，可能達到1.3萬億以上，占GDP的9.1%。我們知道歐債危機希臘的比例是13.6%，其他的歐洲國家也是在9%和10%間。拋開美元的因素，單從財政赤字的比例來講是非常高，也是非常危險的。對于這個高額的赤字，一個是美國實行政策減少財政收入。另外是財政刺激投入比較大。在4月份的時候有一份報告，當時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)要比現(xiàn)在好?，F(xiàn)在卻說去年6月份衰退，就是說他對整個復(fù)蘇的信心，要掌握的證據(jù)應(yīng)該是不夠充足的，所以我覺得這也表明官方對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的信心不是很充足。

很快，美國將進入中期選舉，民主黨表示衰退今年結(jié)束了，主要歸功于去年美元刺激計劃，然后說繼續(xù)持續(xù)這樣的政策是非常必要的。共和黨說，刺激計劃去年2月份就通過了，6月份，也就不到半年。不到1/3的資金到位，你們民主黨沒有作為，并不是刺激計劃做的。不管兩個黨怎么說，我們看看美國民眾的想法。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國人民還是生活在水深火熱當中的。三分之二的民眾，認為這兩個黨，不管你說什么都沒有明確的目標來推動經(jīng)濟復(fù)蘇。同樣認為現(xiàn)在奧巴馬的政令非常糟，我看到前面的財政赤字非常巨大，但老百姓沒有終止衰退，就業(yè)崗位沒有多，這是民眾最關(guān)心的話題。還有14%的民眾認為經(jīng)濟衰最初一系列的政策幫助了他們，更多的人說這些錢救助了銀行，老百姓并沒有得到真正的實惠。從這個角度來看，未來的美國選舉，既是對現(xiàn)在黨政的民主黨非常不利，可能對未來共和黨也不是信心很充足。11月份美國選舉要展開了，對于這個中期選舉我們看到幾個有意思的統(tǒng)計結(jié)果，二戰(zhàn)以來美國進行了七次的中期選舉。美國現(xiàn)任總統(tǒng)支持率低于50%，執(zhí)政黨要輸?shù)?6個席位，如果在50%以上，這個席位輸?shù)魰僖恍?，大概?4個。奧巴馬現(xiàn)在的支持率是44%到47%間，這樣來看，奧巴馬代表的民主黨很可能會失去眾議院的一些席位。盡管選戰(zhàn)的前景不是很明朗，但我們通過股票市場進行行情上的統(tǒng)計，行情上的統(tǒng)計非常樂觀。美國總統(tǒng)中期選舉前，往往都是商品指數(shù)、股票指數(shù)上揚的狀態(tài)。在選舉前，當政的黨派為了贏得選舉，一定會突出一系列拉攏選票的政策，這些往往會刺激股票上漲。美元的貶值我覺得也是可以預(yù)期的，我統(tǒng)計了歷史上這兩個月發(fā)生中期選舉9、10月的走勢，美元走勢也都是疲軟的。

國內(nèi)的商品金融屬性體現(xiàn)在哪里呢？我們前面也提到，今年整個國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控政策非常多。投放的動作和另外一個周期相關(guān)，與國內(nèi)商品市場的資金有關(guān)。這是根據(jù)國內(nèi)所有商品期貨持倉量的保證金來進行核算，4月16日股指期貨上市，帶虛線的是加上期貨市場的資金量情況。我又拿兩個工業(yè)品的價格進行對比，大家可以看到這個波動節(jié)奏非常類似。如果我們完全用資金鏈解讀，是可以解釋很大一部分的。他的價格波動，居然和商品資金的流向高度吻合，這個狀態(tài)在過去幾年都沒有發(fā)生。我們針對這個，開發(fā)了一個自動化的產(chǎn)品，可能有的朋友接觸過。其實也是根據(jù)這樣的統(tǒng)計結(jié)果來進行測算的。
　　說完了商品的金融屬性，我們再看看商品自身的供需關(guān)系到底有什么影響？價格的數(shù)據(jù)是截止到中秋前的周末，也就是9月17日。今年一年總體商品還是上漲格局，但分化嚴重。盡管我們看到市場的節(jié)奏類似，但實際的幅度就大相徑庭。在前面，我們知道一些農(nóng)產(chǎn)品，包括橡膠這樣的工業(yè)品。后面是塑料。

剛才從美元指數(shù)談到國內(nèi)的金融屬性，再看到國內(nèi)商品基本面大概的情況。08年年初，當時以石油為代表的原料深入到各行各業(yè)當中。當時替代能源的研究使農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)了工業(yè)的屬性。上半年糧食價格也是出現(xiàn)了上漲，之前帶頭大哥原油似乎非常老實。我們看看原油是否會出現(xiàn)過去的狀態(tài)？從消費的角度來看，我們看到未來兩年的消費，總體來說一半還是要靠中國的消費增長。08、09年美國都是負增長的狀態(tài)，拖后腿的。2010和2011美國將恢復(fù)到需求增長。從供應(yīng)的角度來看，我們在117美元或者100美元以上的原油市場當中，我們經(jīng)常會遇到上游產(chǎn)能瓶頸，這個因素一直沒有擺脫。最近幾年原油開采一直是重油、高碳的狀態(tài)。這種格局對下游不利，下游的加工等成本會提高，這些因素，都不應(yīng)該忽略。

這是全球采油國的供應(yīng)情況，最中間是藍色的，是北美的狀況。黃色是北海地區(qū)的原油，這個地方長期處于下滑周期，美國主要在于深海原油的開采，從環(huán)保等方面來看，開采是受到抑制的。其他地區(qū)的增長主要還是靠俄羅斯等地的原油增長，另外是南美，同樣也是深海石油開采。以美國為代表的消費國使用、生產(chǎn)，彌補了他的很多消費。但是從2010年開始，到2011年的格局，可以看到圖中，歐佩克已經(jīng)重新占據(jù)市場，恢復(fù)供應(yīng)。他的增加，不完全是他主動增加，而是被動的，消費國有需求，這對原油也是比較有利的因素。剛才談到了美國石油供應(yīng)，09年是非常高的格局，2010年還是增加。到了2011年這個增幅就不明顯了。我們看到美國的石油庫存在2009和2010年是大幅攀升的狀態(tài)，也是壓制油價一直在70、80美元的波動區(qū)間沒有漲起來的最重要因素。這個狀態(tài)，有可能到2011年發(fā)生轉(zhuǎn)化。

剛才分別就原油市場的供應(yīng)、需求都有一個判斷，拿到一起會是怎樣的狀態(tài)呢？紅色是全球的石油增長的狀況，藍色是供應(yīng)狀態(tài)?？梢钥吹?，從2010年大約四季度以后，這個產(chǎn)量要么是小升、要么下滑，但消費基本維持一個偏穩(wěn)定的格局。我個人的判斷也是這樣，在2010年四季度開始，這種供需格局的變化會左右市場，就是說油價可能會在四季度出現(xiàn)恢復(fù)性的上漲。但這個上漲的節(jié)奏不會像我們之前看到的棉花，以10%、20%的幅度很快上漲。委員2010年以后，歐佩克刺激了大量的剩余產(chǎn)能，這部分的剩余產(chǎn)能隨時可以轉(zhuǎn)化為市場的供應(yīng)量。盡管是非歐佩克的需求在增長，但這種充足的產(chǎn)能會迅速彌補，只是說對價格產(chǎn)生向上的刺激，但不會像我們看到中間那個低谷時期，05到07年的狀態(tài)，包括08年上半年的狀態(tài)是很難再現(xiàn)的。

從OECD的石油庫存來看，我們在2007年以前，整個庫存是處于平均值的下區(qū)間，是一個庫存偏緊張的狀態(tài)。經(jīng)過這場經(jīng)濟危機之后，從09年它的庫存區(qū)間完全改變了，已經(jīng)是回到了上延的區(qū)間。某個階段，可能突破了上延，處于超過剩的狀態(tài)。盡管是上延，但在2011年以后，會比這個上延稍微低一點，就是說庫存非常重組的過剩局面會逐漸的緩解，這對油價也是比較有利的。這個時間點，應(yīng)該是在今年四季度和明年年初。

最后我們看一下全球原油的供需平衡表，他的供需平衡應(yīng)該在08、09都是偏短缺的狀態(tài)，最下面是供需平衡之后相減得出的數(shù)據(jù)，09年是短缺30萬桶。從2010年的一、二季度來看，也符合我們之前的判斷，庫存非常充足，分別過剩110萬桶和120萬桶。如果歐佩克的供應(yīng)維持到現(xiàn)在的水平，減一下，大概是今年四季度會出現(xiàn)短缺的狀態(tài)。大家一定要記住這個時間點，在四季度原油很可能會是上漲的格局。

剛才我對整個商品市場今年表現(xiàn)的金融屬性和商品屬性及原油市場未來的變化有了分析。我對上面的觀點做一下總結(jié)。

總結(jié)，是從原油推演到其他工業(yè)品市場的。從供應(yīng)的角度來看，近幾年整個礦產(chǎn)品的下降和上游產(chǎn)能的瓶頸，對價格長期利多一直存在，并不因為現(xiàn)在某些品種價格低迷而消散。尤其是一些短缺的品種，他可能更受到一些邊際生產(chǎn)成本，就是額外增加一噸產(chǎn)量的生產(chǎn)成本是怎樣的。這時候這個生產(chǎn)成本是價格非常有利的支撐。原油的基本面面臨著供需緩慢改善的狀態(tài)，因為歐佩克整個的剩余產(chǎn)能和整個庫存偏高的格局很難像07、08年是單邊上揚的跨年度行情。美國疲弱的就業(yè)形式和歐債危機，反應(yīng)現(xiàn)在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的坎坷。工業(yè)品消費，很難出現(xiàn)持續(xù)的亮點。我覺得還是以傳統(tǒng)的季節(jié)性特征為主，尤其要注意一下有些品種在持續(xù)上漲之后高價格對消費的反向意識。對美國中期選舉，我個人的觀點，是在9、10月份美元貶值的格局會一直存在。就像我們之前談到的股票上漲、美元貶值。國內(nèi)則是加息和升值，等于是反向狀態(tài)，會不時的發(fā)生作用。我覺得一個操作策略，其實是要結(jié)合整個金融市場和商品市場，選擇他們的公正點來獲取疊加效應(yīng)。基于今年市場整個的系統(tǒng)化波動特征，考慮到整個品種的強弱和題材的差異，我做了一個策略，其實是拋磚引玉，因為在場今天有很多投資界的高手。我們在短期波動非常巨大、可能會超過長周期波動的格局下，我們選擇這樣的策略可能會獲取相對穩(wěn)定的收益。

以上是我個人做的統(tǒng)計，供大家參考。謝謝大家！