第三季度豆類走勢強勁，7月美豆在三角洲及東南部地區(qū)干旱天氣可能損害單產(chǎn)的支撐下，從區(qū)間底部900美分一路上漲，至1000美分稍作休息后又在美麥的帶領(lǐng)下于8月初摸至1049美分。盡管美國農(nóng)業(yè)部8、9月份的單產(chǎn)預(yù)估都高于預(yù)期且屢創(chuàng)新高，但美豆也僅是溫和整理，在美玉米的強勢支撐下于9月17日突破持續(xù)了一個多月的整理平臺，逼近2009年6月初創(chuàng)下的1099.4美分高位。美豆主力合約能否有效突破1099.4美分，并帶領(lǐng)連豆及其他豆類產(chǎn)品走出一輪新的牛市?我們認為，這種情況發(fā)生的可能性不大。一方面，大豆基本面仍顯疲弱，全球大豆供給寬松，強勁出口銷售抵消新增產(chǎn)量的情況只出現(xiàn)在美國，南美出口銷售比較平淡，進口浮虧使得中國大豆進口必將緩慢進行；另一方面，基金凈多持倉短時期內(nèi)急速拉升，使得凈多持倉占比到達區(qū)間上限，追高風險明顯加大。

美豆豐產(chǎn)壓力加大

在離集中收割為數(shù)不多的日子里，一系列的數(shù)據(jù)都告訴我們，北半球特別是美國的豐產(chǎn)幾乎沒有什么懸念。首先，快于往年同期水平的落葉率38%表明，較早成熟的美豆遭受早霜危害的可能性降低。其次，生長優(yōu)良率盡管出現(xiàn)小幅下滑至63%，但仍處于歷史較高的優(yōu)良率區(qū)間，況且10多年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)告訴我們，在美豆生長后期優(yōu)良率通常都是上調(diào)，下調(diào)的概率微乎其微。最后，從美豆30多年的歷史單產(chǎn)數(shù)據(jù)規(guī)律來看，每一次從較低單產(chǎn)恢復(fù)后，一般要經(jīng)過3年才會出現(xiàn)單產(chǎn)下調(diào)的情況，因此，在2008/2009年度較低單產(chǎn)恢復(fù)的第二年就出現(xiàn)單產(chǎn)下調(diào)基本上屬于小概率事件。美國農(nóng)業(yè)部9月供需報告中美豆2010/2011年度高達44.7蒲式耳/英畝的歷史最高單產(chǎn)水平有望維持，即便小概率事件發(fā)生導(dǎo)致部分作物單產(chǎn)受損，整體單產(chǎn)水平也很難低于2009/2010年度的44蒲式耳/英畝。在美豆播種面積(78.9百萬英畝)較去年增加的情況下，美豆產(chǎn)量再創(chuàng)紀錄的預(yù)期將成為事實，供給壓力終將兌現(xiàn)。

全球消費好壞參半

美國是大豆第一大生產(chǎn)國（9479萬噸），同時也是第一大出口國（4042萬噸），因此，美豆的產(chǎn)量及出口消費情況對全球大豆的價格起著指導(dǎo)性作用。在2010/2011年度美豆創(chuàng)紀錄產(chǎn)量即將兌現(xiàn)之時，美豆的出口銷售情況又如何呢？美國農(nóng)業(yè)部的周度出口數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日當周美豆2010/2011年度累計出口銷售1845萬噸，保持著與2009/2010年度（1763萬噸）同樣強勁的勢頭，遠好于歷史同期水平。顯然，在國內(nèi)消費穩(wěn)定的情況下，美豆近兩年創(chuàng)紀錄的產(chǎn)量基本都被持續(xù)強勁的出口需求消化，美豆期末庫存水平始終保持在1000萬噸以下。因此，美豆火爆的出口銷售及溫和的庫存水平對全球大豆價格起著強勁的支撐作用。

作為全球第二大主產(chǎn)國（6900萬噸）及第二大出口國（2845萬噸或30%）的巴西，其產(chǎn)量和銷售的指導(dǎo)意義同樣不可忽視。盡管第二季度巴西同樣豐產(chǎn)，但巴西的國內(nèi)消費和出口銷售情況卻不理想：美國農(nóng)業(yè)部9月預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，巴西大豆產(chǎn)量盡管由去年不足6000萬噸增加至今年的近7000萬噸，但其出口銷售卻下降至不足3000萬噸，國內(nèi)消費亦無明顯增加，顯然巴西新增產(chǎn)量的消耗程度并不夠。阿根廷也存在同樣的情況，其新增產(chǎn)量在國內(nèi)消費穩(wěn)定、出口增長緩慢的情況下全部轉(zhuǎn)化成期末庫存，致使其以高達70%的庫存消費比創(chuàng)下歷史之最?？梢姡厦佬略霎a(chǎn)量的消耗程度遠不及美國理想，龐大的期末庫存將對國際大豆價格起到不小的壓制作用。

中國大豆需求在第四季度轉(zhuǎn)淡

全球最大的消費國兼進口國——中國一直是市場關(guān)注的焦點，在中國國內(nèi)產(chǎn)量增長無望的情況下，迅猛增長的消費需求只能依靠增加進口來解決，中國大豆對外依存度近兩年已經(jīng)跳升至80%以上。然而，我們應(yīng)該看到，在中國大豆進口需求迅猛增長的同時，中國豆油進口需求卻在下滑，剔除掉減少的那部分豆油所需的大豆，中國大豆進口增長速度只能算一般，況且還有部分進口轉(zhuǎn)化成了港口庫存，造成港口庫存壓力加大。最重要的是，中國進口大豆數(shù)量猛增的背后還有高昂大豆進口利潤的刺激。不過，受美豆價格強勢運行、海運費持續(xù)上漲的影響，持續(xù)了9個月之久的大豆進口盈利狀況如今已發(fā)生變化，1月合約進口利潤已由每噸三四百元的盈利轉(zhuǎn)為近百元的虧損，進口虧損將減少第四季度中國大豆的進口數(shù)量，屆時中國需求可以靠消化港口庫存、國儲陳豆和新上市的國產(chǎn)大豆來解決，供應(yīng)根本不用發(fā)愁。

基金凈多持倉增至高位

大豆基本面一如既往的疲弱，但價格卻表現(xiàn)出如此強勢的主要原因還是要歸功于投機資金的參與。第三季度CFTC非商業(yè)凈多持倉出現(xiàn)大幅上漲，截至9月14日的數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)多頭持倉從6月底的9.5萬手增加至18萬手，空頭持倉則從7.1萬手減少至3.3萬手，多頭大幅增持而空頭大幅減持使得凈多持倉高達14.7萬，逼近2007年12月的15.5萬手高點。凈多持倉在不到3個月的時間已經(jīng)逼近2007年需要1年時間才到達的高位，凈多持倉短時間急速拉升，致使凈多持倉占比直逼20%的歷史區(qū)間上限，大豆做多風險明顯加大。在國內(nèi)市場，由于雙節(jié)放假期間外盤極易出現(xiàn)大幅波動行情，不合理價格的修正或許就在此時進行，內(nèi)盤豆類追高更要謹慎。