2010年前9個(gè)月，國(guó)內(nèi)外銅市維持高位劇烈振蕩。LME3個(gè)月銅價(jià)在6000—8000美元之間完成了兩上兩下四個(gè)波段，波幅均在1500—2000美元，國(guó)內(nèi)銅價(jià)主要位于48000—64000元/噸，也完成了完美的兩個(gè)周期，幅度均在20%—25%。從波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率來(lái)看，今年銅價(jià)波動(dòng)劇烈的程度開創(chuàng)了銅市的新紀(jì)錄。上半年銅價(jià)兩波下跌行情正好是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)和達(dá)到高潮的階段，但從全年的主導(dǎo)因素來(lái)看，中美國(guó)家對(duì)收縮貨幣流動(dòng)性和保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的取舍才是引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)的最主要的原因?；久嫔峡?，銅的供應(yīng)瓶頸難以解決仍是吸引資金進(jìn)入銅市的主要原因。

一、銅市續(xù)演政策市，中美政策轉(zhuǎn)變成銅市主要支撐

2010年銅市劇烈振蕩是由其在2009年的表現(xiàn)注定的。2009年在全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，銅價(jià)上漲1.4倍，主要原因是各國(guó)政策的積極救市。2009年全球主要國(guó)家救市資金超過(guò)5萬(wàn)億美元，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期支持了銅價(jià)的大幅上漲。但在2009年下半年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇之后，對(duì)貨幣乘數(shù)增加會(huì)令通脹壓力加大的擔(dān)憂已經(jīng)使各國(guó)政府轉(zhuǎn)而討論流動(dòng)性退出的問(wèn)題。進(jìn)入2010年，中國(guó)率先表現(xiàn)出了退出流動(dòng)性的舉措，年初便連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4月份出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控新政策。美國(guó)方面也在3月份結(jié)束了資金購(gòu)買的計(jì)劃，4月份底房地產(chǎn)優(yōu)惠政策結(jié)束，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)揚(yáng)言要收回流動(dòng)性。因此在2010年以中美為主的國(guó)家開始有意或開始退出流動(dòng)性之時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)會(huì)失去復(fù)蘇的動(dòng)力，投資資金開始大量撤出，導(dǎo)致了銅市的大幅回落。

但是從下半年來(lái)看，全球主要國(guó)家的政策又開始轉(zhuǎn)向。尤其是美國(guó)房地產(chǎn)在優(yōu)惠政策結(jié)束后再陷弱勢(shì)，美國(guó)零售和消費(fèi)者信心疲軟，失業(yè)率居高不下，種種現(xiàn)象表明在刺激政策結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有再次陷入衰退的可能。正在這種背景下，下半年全球的政策傾向開始發(fā)生改變。面對(duì)剛剛過(guò)去的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的險(xiǎn)情，外部環(huán)境的不定性令中國(guó)政府不敢貿(mào)然再次加大調(diào)控政策。國(guó)家總理溫家寶在達(dá)沃斯論壇致中強(qiáng)調(diào)，要保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度和政策的連續(xù)性，這似乎暗示，在世界經(jīng)濟(jì)面臨二次探底之際，宏觀調(diào)控政策短期之內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)向。銀監(jiān)會(huì)也表示，不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控加碼?？梢娤掳肽耆蛘咴俅纹蛴趯捤?。

2010年的主要矛盾就是通脹與資產(chǎn)泡沫破裂的問(wèn)題，即不收縮流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致高通脹，收縮流動(dòng)性又會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑破。從下半年的氛圍來(lái)看，各國(guó)還是將重心放在了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，因此通脹和流動(dòng)性過(guò)剩再次成為市場(chǎng)的主要因素，銅市處于有利的金融環(huán)境之中。

二、銅供應(yīng)瓶頸難解決，基本面成為銅市支持因素

2010年上半年全球商品市場(chǎng)出現(xiàn)大的振蕩，但銅市表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，這與銅的供應(yīng)緊張有很大關(guān)系。更確切地說(shuō)，這主要是銅的原材料銅精礦產(chǎn)能難有大的增長(zhǎng)。由于20世紀(jì)90年代末的亞洲危機(jī)令銅價(jià)長(zhǎng)期受壓，銅礦的勘探和投資受到抵制，這使近10年來(lái)很少有大的銅礦投產(chǎn)。不僅如此，由于銅礦罷工或事故以及原有銅礦品位不斷下降等原因，銅精礦增產(chǎn)一直受限，這使得冶煉產(chǎn)能很難得到釋放。作為銅礦供應(yīng)狀況晴雨表——銅的加工費(fèi)TC/RC已經(jīng)跌到歷史以來(lái)的最低水平，2010年銅加工費(fèi)只有46.5美元/噸和4.65美分/磅，而現(xiàn)貨加工費(fèi)一度降至10美元/噸和1美分/磅。由于銅礦供應(yīng)緊張，部分銅冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，如云南銅業(yè)關(guān)閉了10萬(wàn)噸的精煉產(chǎn)能，日本泛太平洋銅業(yè)把減產(chǎn)計(jì)劃從7%擴(kuò)大到13%，近期現(xiàn)貨銅加工費(fèi)有所回升，在30美元/噸和3美分/磅，但仍低于冶煉廠的生產(chǎn)成本。根據(jù)CRU、Brook Hunt及眾多投行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年銅礦產(chǎn)量增幅都會(huì)低于1%，而過(guò)去10年銅礦產(chǎn)量的平均增幅在2.8%。受銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有限影響，銅冶煉廠的產(chǎn)能需要廢銅來(lái)彌補(bǔ)，但因?yàn)闅W美國(guó)家經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)回復(fù)力度有限，廢銅的供應(yīng)也顯得緊張，因此銅冶煉產(chǎn)能難以能到完全釋放。行業(yè)內(nèi)估計(jì)2010年精銅產(chǎn)量增幅再大，也低于過(guò)去10年來(lái)的平均水平。

今年銅礦供應(yīng)仍然緊張，根據(jù)國(guó)際銅研究小組和Brook Hunt、CRU等銅研究機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，在2012年之前，銅的供應(yīng)都難有大的增長(zhǎng)。國(guó)際銅研究小組在9月份公布的全球新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，2011年新增產(chǎn)能為80.9萬(wàn)噸，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，銅礦的新增產(chǎn)能才會(huì)增加148萬(wàn)噸，增幅達(dá)到4.99%。因此在2012年之前，銅礦供應(yīng)偏緊的局面都難有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，這成為支持銅價(jià)的主要因素，也是投資者首選銅市的主要原因。

2010年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正增長(zhǎng)，以國(guó)際貨幣組織預(yù)測(cè)全球GDP增長(zhǎng)4.7%計(jì)算，2010年全球銅消費(fèi)量的增幅會(huì)在4.8%，尤其值得注意的是中國(guó)，年初國(guó)家電網(wǎng)消減投資26%曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)大幅放緩的擔(dān)憂，但實(shí)際情況是，因?yàn)殍F路和建筑的帶動(dòng)，今年電纜行業(yè)仍維持了增好的增長(zhǎng)，多數(shù)企業(yè)增長(zhǎng)幅度達(dá)到10%，而空調(diào)行業(yè)增幅在40%以上，汽車和房地產(chǎn)行業(yè)都保持高速增長(zhǎng)，這使得中國(guó)的消費(fèi)好于預(yù)期。

從今年銅的基本面來(lái)看，由于對(duì)2009年基本面的分歧很大，2010年供需平衡很難給出定論，但多數(shù)預(yù)測(cè)在短缺20萬(wàn)噸到過(guò)剩10萬(wàn)噸之間，可見銅的供需還是傾向于平衡，如果未來(lái)美國(guó)繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，銅的消費(fèi)維持增長(zhǎng)，那么銅供應(yīng)瓶頸將使銅的基本面在2011年上半年進(jìn)入絕對(duì)短缺的狀況。

綜上所述，2010年是最為復(fù)雜的一年，因?yàn)檎叩牟欢ǎ~市也隨之大幅振蕩。從目前來(lái)看，全球再次處于寬松貨幣政策氛圍之下，同時(shí)銅的供應(yīng)瓶頸在2012年之前難以得到解決，銅市將再次成為流動(dòng)性過(guò)剩條件下的主要投資對(duì)象。我們認(rèn)為在寬松的政策改變之前，銅價(jià)仍有再次挑戰(zhàn)8000甚至9000美元的可能。