昨日上海證券交易所的最新信息顯示，有投資者融資買入870萬元江西銅業(yè)。如果其是看好江西銅業(yè)的后市，那么，這些融資投資者多付了成本、多繞了遠路。

昨日江西銅業(yè)收盤30.73元，如果融資買股票的投資者換成買它的認購權(quán)證江銅CWB1，成本立即變成不足28元！

這個算盤很簡單：江銅CWB1收盤價3.16元，行權(quán)價為15.33元/股，行權(quán)比例4：1，也就是說。1股江西銅業(yè)，可以用4份江銅權(quán)證（12.64元）加上行權(quán)價（15.33元）來換——成本合計為27.97元，較江西銅業(yè)現(xiàn)價低約9％。這就是江銅權(quán)證一直以來高高在上的負溢價價值所在。而今日就是江銅權(quán)證的最后交易日，下一個交易日（9月27日）就進入行權(quán)期（10月8日結(jié)束），價值馬上可以兌現(xiàn)。即便是交易成本，也比融資買入股票低得多，買進權(quán)證不要融資利息，權(quán)證交易不用交印花稅，券商對權(quán)證交易的傭金也遠低于股票，而權(quán)證行權(quán)是不收費的。

江銅權(quán)證以高居不下的負溢價，成為權(quán)證有史以來最低溢價的末日輪。昨日正股江西銅業(yè)收盤30.73元，較行權(quán)價15.33元高出15.4元；江銅權(quán)證行權(quán)比例4：1，折合下來1份權(quán)證值3.85元，而昨日江銅權(quán)證收盤價只有3.16元，如果回到行權(quán)價值，可以飆漲22％。江銅權(quán)證和之前絕大部分的末日輪都不一樣，其他末日輪因為含有時間價值賦予的溢價，隨著行權(quán)期的臨近，溢價會被壓縮，權(quán)證價格需要以下跌來向自身價值回歸；江銅權(quán)證相反，它保持著折價，由于沒到行權(quán)期，折價不能兌現(xiàn)成收益，時間價值對它而言沒有增加價格反而是包袱。

近期沒有投資者融券賣出江西銅業(yè)，江西銅業(yè)總共的融券余量也僅2.9萬股。實際上，由于面臨到期而存在高折價，江西銅業(yè)存在著巨大的無風險套利機會。以昨日收盤價計，假設(shè)投資者通過融券賣出10萬股江西銅業(yè)可得307.3萬元（以融券保證金比例70％計算，實際投入為215.11萬元），同時以3.16元買入40萬份江銅CWB1（投入126.4萬元），兩個交易日后以15.33元的價格行權(quán)并歸還所融股票。至此，無風險對沖完畢。做空正股和權(quán)證行權(quán)贖回正股之間的差價為307.3萬元-（權(quán)證成本+行權(quán)成本即126.4萬+153.3萬=255.26萬元），即27.6萬元，無風險收益率為11％（融券做空的差額可用來買權(quán)證），比一個漲停板的收益還高，而且關(guān)鍵是無風險便可獲得。如果今日操作該無風險套利，算上行權(quán)獲得股票后拋售，也一共兩個交易日，年化收益率超過1500％（當然，只是一個形象的對比，由于這種套利沒有可復(fù)制性，無法將收益年度化）。

但市場有其合理性，江銅末日輪高負溢價背后隱藏的收益，與江西銅業(yè)的走勢直接相關(guān)，除非用“對沖套利模式”，即“融券賣出江西銅業(yè)、買入江銅CWB1行權(quán)歸還股票”，否則要賺取江銅末日輪的行權(quán)收益并不容易，行權(quán)期江西銅業(yè)如果大跌，還可能造成行權(quán)虧損，第一個原因即是流通盤翻倍后將形成的短線巨大拋壓。

由于權(quán)證價格高，正股價格遠遠超出行權(quán)價，行權(quán)價值大（如果正股不大跌，以目前計可賺收益很豐厚），不行權(quán)的沉沒成本太大，所以江銅權(quán)證大面積行權(quán)的結(jié)果已成定局。江銅權(quán)證發(fā)行176120萬份，以行權(quán)比例4：1計算，將產(chǎn)生4.4億股的新流通盤，而且是近幾個交易日便上市——江西銅業(yè)目前流通盤不過3.53億股，權(quán)證行權(quán)帶來的新增流通股遠超現(xiàn)有流通盤。一般來說，權(quán)證行權(quán)的股票多數(shù)轉(zhuǎn)身即賣，會造成巨大拋壓。對于權(quán)證投資者來說，在行權(quán)第一日便行權(quán)獲得股票，伺機逢高賣出是優(yōu)等策略，但爭相起跑，行權(quán)期第二日起必然有大量拋盤涌現(xiàn)。還有一個消息是行權(quán)第一日9月27日江西銅業(yè)便有12.82億限售股上市，對股價走勢也會產(chǎn)生影響。從以往的權(quán)證市場信息來說，投資者間最終博弈的結(jié)果會令收益率逐漸拉平。