創(chuàng)紀(jì)錄的大豆供應(yīng)量使豆類價格承壓，美豆短期內(nèi)將呈現(xiàn)供給弱勢
 
　　隨著美豆順利生長收獲，市場對大豆集中上市帶來的巨大供給壓力預(yù)期越來越強烈。盡管美豆生長的關(guān)鍵期已經(jīng)順利過去，但是7月份以來市場不斷為美豆增加天氣升水卻仍舊沒有退去，這就像一把達(dá)摩克利斯之劍懸掛于投資者心頭，威脅豆類漲勢根基。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2010年9月供需報告預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，10/11年度的美國大豆單產(chǎn)超過去年的44蒲式耳/英畝，達(dá)到44.7蒲式耳/英畝，總產(chǎn)量將達(dá)到34.83億蒲式耳，再次刷新歷史產(chǎn)量的最高紀(jì)錄，加之美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測南美產(chǎn)量在1.1億萬噸的高位沒有變化，所以在南美產(chǎn)量能確保的情況下，2010/11年度世界大豆供給量將十分龐大，在巨大供給壓力的預(yù)期下，美豆價格短期內(nèi)將呈現(xiàn)弱勢震蕩格局。
 
　　需求強勢將抵消龐大供給帶來的壓力，中期價格有望走高
 
　　盡管美國農(nóng)業(yè)部重新調(diào)高了美豆產(chǎn)量的預(yù)估，豆價可能在階段性的供給壓力下呈現(xiàn)弱勢震蕩行情，這將壓制豆油價格走低，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在強大的需求推動下，中期豆油價格仍有走強動能。
 
　　支撐需求強勢觀點的理論依據(jù)
 
　　1、季節(jié)性消費支撐豆油價格走強

每年8月份至下年1月份是豆油的傳統(tǒng)消費旺季，一方面隨著天氣轉(zhuǎn)冷，人們油脂消費逐漸增多，另一方面，9月份以后傳統(tǒng)的中秋國慶長假以及后來的春節(jié)等假日，豆油的節(jié)日消費數(shù)量也會增加。下圖是CBOT美豆近8年的季節(jié)性走勢，我們從圖中可以看出，經(jīng)歷三季度的震蕩，四季度在需求的帶動下，美豆價格出現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢。

圖一：CBOT大豆的季節(jié)性走勢

2、中國、歐盟需求有望將美豆出口推至新高
 
　　美國強勁的出口銷售數(shù)據(jù)表明了需求的旺盛，從近幾年美豆出口銷售狀況來看，無論是周度銷售量還是累計裝船量均超呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢，而該出口銷售中，中國又是主要的進(jìn)口力量。由于干旱，俄羅斯、烏克蘭、哈薩克斯坦以及歐盟27國等紛紛調(diào)低了其2010/11年度葵花籽以及菜籽油產(chǎn)量，其中全球油菜籽減產(chǎn)幅度達(dá)4.6%，由于油菜籽出油率較高，減產(chǎn)油脂量需要靠進(jìn)口更多油脂來補給，這間接提振了國際油脂整體價格。

圖二：美豆周度銷售報告

近年來，美國農(nóng)業(yè)部每月報告均是對美豆出口做出向上調(diào)整，可以看出，無論在2007/08年的牛市中還是2008/09年的熊市當(dāng)中，價格對美豆出口基本沒有造成什么影響，世界大豆剛性需求的增長勢頭很強。從美國農(nóng)業(yè)部5月份公布2010/11年度新豆報告以來，美豆出口量又被推上一個新的高度，再次創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，顯示出預(yù)估機構(gòu)對美國新豆消費持十分樂觀的態(tài)度。

圖三：美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告對美豆出口量的調(diào)整規(guī)律（單位：萬噸）

3、美國國內(nèi)生物燃料計劃增加大豆壓榨量

2006年以來，隨著生物能源的推廣，豆類油脂品種的能源屬性逐步增強，令豆類油脂消費領(lǐng)域進(jìn)一步擴張。盡管美國政府今年取消了對生物柴油的補貼政策，這使得美豆油與原油聯(lián)動作用淡化，但是并沒有是十分明顯的影響到豆油生產(chǎn)生物柴油的用量，如圖三所示。并且，根據(jù)美國環(huán)保署的計劃，2010年以后生物柴油將加快發(fā)展，從油脂類生物柴油目標(biāo)來看2010、2011、2012年油脂類生物柴油目標(biāo)分別為6.5億加侖、8億加侖、10億加侖。如果達(dá)到美國要達(dá)到美國政府目標(biāo)，用于生物柴油消耗的豆油用量在2009/10、2010/11、2011/12年度將分別達(dá)到24億磅、32億磅、40億磅，這將消耗美國大豆量分別為2.2億蒲式耳、2.9億蒲式耳、3.6億蒲式耳，分別占到美國大豆產(chǎn)量的6.5%，8.3%，10%，這在很大程度上促進(jìn)了大豆工業(yè)需求量的提升。

圖四：美國豆油生產(chǎn)生物柴油量（單位：百萬磅）

4、2009/10年度南半球大豆產(chǎn)量仍存疑

對于南美大豆播種面積，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估巴西大豆播種面積沒有增長，阿根廷的耕地預(yù)計將轉(zhuǎn)移給小麥和葵花籽，大豆播種面積可能下滑。另外，目前出現(xiàn)極端氣候的可能性大大增加，盡管7、8月份出現(xiàn)的拉尼拉現(xiàn)象并沒有對北半球大豆主產(chǎn)區(qū)造成明顯影響，但是并不表示壞的天氣已經(jīng)過去，四季度以后，南美天氣仍會引起市場關(guān)注，這使得南半球大豆產(chǎn)量仍存疑。

5、新豆的收儲政策還未出臺，過度看空不合時宜

2010年隨著CPI的持續(xù)上漲，國家陸續(xù)提高了油菜籽、小麥、早秈稻的收購價格，這給整體農(nóng)產(chǎn)品價格帶提振，也給油脂市場帶來較強支撐。近期隨著本年度新豆的收割上市，國家有望繼續(xù)對大豆實施收儲以保護(hù)農(nóng)民利益，為確保農(nóng)民收入與目前物價水平增長步調(diào)一致，大豆收儲價格很可能也將有所提高，在這種狀況下，政府收儲政策還未出臺，這令大豆、豆油價格易漲難跌。

綜上所述，我們認(rèn)為盡管近段時間美國農(nóng)業(yè)部意外上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估給豆油市場帶來較大壓力，但是在豆油季節(jié)性消費把美豆出口以及其國內(nèi)壓榨量推至新高，美豆逐漸由供給弱勢向需求強勢轉(zhuǎn)變。國內(nèi)豆油價格在美豆的季節(jié)性供應(yīng)壓力下將會有所調(diào)整，但是中期價格仍會走強。操作上，關(guān)注豆油調(diào)整后的買入機會，豆油1105建倉區(qū)間（7500，7700）。