國(guó)內(nèi)大豆在前期創(chuàng)出新高后振蕩回落，主要是到受季節(jié)性供應(yīng)壓力及國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)擔(dān)憂心理影響。近期，隨著USDA9月份供需報(bào)告的出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量的上調(diào)表現(xiàn)得較為冷靜，期價(jià)并未出現(xiàn)大幅回落，可以看出期價(jià)已經(jīng)對(duì)豐產(chǎn)利空有所消化。在通脹預(yù)期再度加強(qiáng)而加息可能性依舊很小的背景下，良好的政策預(yù)期與強(qiáng)勁的需求依舊為連豆后市提供較好的上漲條件，筆者認(rèn)為，在短期再度消化豐產(chǎn)消息之后，連豆有望展開(kāi)周期性走強(qiáng)行情，上漲依舊可期。

USDA報(bào)告短期偏空，但潛在利多不容忽視

9月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了大豆供需報(bào)告，報(bào)告小幅上調(diào)2009/2010年出口量，使得期末庫(kù)存下降1000萬(wàn)蒲式耳至1.5億蒲式耳；報(bào)告較上月繼續(xù)調(diào)高2010/2011年度單產(chǎn)為44.7蒲式耳/英畝和產(chǎn)量為34.83億蒲式耳，高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的34.06億蒲式耳，但報(bào)告繼續(xù)上調(diào)新年度的出口量，使期末庫(kù)存較上月下調(diào)了1000萬(wàn)蒲式耳至3.5億蒲式耳，高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的3.04億蒲式耳。因短期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)仍為新年度供給，故此次的產(chǎn)量上調(diào)將使得短期盤(pán)面受到一定壓制，期價(jià)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

但同時(shí)值得注意的是，從全球大豆供需平衡表來(lái)看，全球大豆產(chǎn)量較上月繼續(xù)調(diào)高120萬(wàn)噸，同時(shí)全球使用量繼續(xù)調(diào)高163萬(wàn)噸，使得期末庫(kù)存較上月有所下調(diào)。總體來(lái)看，新年度全球大豆的供需情況將表現(xiàn)為相對(duì)寬松，其中后期需求的變化應(yīng)該引起我們更多的關(guān)注。

另外，在此次報(bào)告之中我們看到，USDA對(duì)于新一年度大豆的需求給予了很高的預(yù)測(cè)，需求增速明顯大于產(chǎn)量增速，使得全球大豆主產(chǎn)國(guó)的庫(kù)存消費(fèi)比呈現(xiàn)明顯的回落趨勢(shì)，而中國(guó)充裕的庫(kù)存以及進(jìn)口增加使庫(kù)存消費(fèi)比呈上升之勢(shì)。這種外部“一降”國(guó)內(nèi)“一升”的趨勢(shì)顯示，后期在需求主導(dǎo)下國(guó)內(nèi)大豆將被動(dòng)跟漲于外盤(pán)大豆。

市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，國(guó)家調(diào)控難度加大

9月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月份CPI同比上漲3.5％，環(huán)比上漲了0.2個(gè)百分點(diǎn)，不僅創(chuàng)下年內(nèi)的新高，更是成為22個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)。對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局將CPI的上漲歸結(jié)于翹尾因素和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。如果將近三個(gè)月的CPI上漲的原因綜合分析來(lái)看，翹尾和農(nóng)產(chǎn)品上漲的背后，流動(dòng)性依舊充裕應(yīng)該是最大推手。8月份，人民幣貸款增加5452億元，同比多增了1348億元，超過(guò)了市場(chǎng)的預(yù)期，使得前8個(gè)月完成貨幣投放5.7萬(wàn)億，貨幣供應(yīng)相當(dāng)充足。同時(shí)，短期存款利率依舊處在2.25％的低位，從2月份開(kāi)始進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。如果仔細(xì)分析農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，其周期和貨幣政策進(jìn)入負(fù)利率相吻合，和季節(jié)性并沒(méi)有多少關(guān)聯(lián)。在負(fù)利率背景下，儲(chǔ)蓄的貶值導(dǎo)致錢尋找出口，這就成了推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要因素。 如果國(guó)家真的要從源頭上遏制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，流動(dòng)性的控制是必須的，所以市場(chǎng)對(duì)于CPI上漲3.5％將引起國(guó)內(nèi)的加息擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈。但筆者認(rèn)為，在歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍堅(jiān)持低利率貨幣政策，及部分國(guó)家又逐漸展開(kāi)新一輪的刺激政策的背景下，國(guó)內(nèi)若過(guò)早加息勢(shì)必將增加熱錢的流入，進(jìn)一步推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，屆時(shí)將再次增加國(guó)家調(diào)控的壓力，故短期內(nèi)大幅加息的可能性較小。因此短期之內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品仍會(huì)維持高位運(yùn)行。

大豆進(jìn)口依舊旺盛，港口庫(kù)存壓力較大

海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)進(jìn)口大豆477萬(wàn)噸，較7月進(jìn)口量下降3.6％，較去年8月增加52％。雖然8月份進(jìn)口量繼6月份達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的620萬(wàn)噸后連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑，仍高于今年前8個(gè)月月均440萬(wàn)噸的到港水平。今年1—8月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆3551萬(wàn)噸，較上年同期的2960萬(wàn)噸增長(zhǎng)19.96％。由于進(jìn)口需求保持旺盛，使得港口大豆的庫(kù)存壓力仍存。截止到9月10日，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存為607萬(wàn)噸，較上月結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存繼續(xù)增加17萬(wàn)噸。雖然隨著后期達(dá)到到港大豆成本增加，有助消化港口庫(kù)存，但需要一定時(shí)間，故港口庫(kù)存的壓力在一定程度上將限制短期連豆的上漲動(dòng)能。

大豆收割臨近，周期性強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒌絹?lái)

隨著北半球大豆生長(zhǎng)期的結(jié)束，部分地區(qū)逐漸開(kāi)始進(jìn)入收割階段，中美大豆上市期臨近。預(yù)計(jì)在新豆上市后，受豆農(nóng)惜售和油廠、貿(mào)易商“搶豆”共同作用，豆價(jià)將表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。對(duì)比CBOT大豆近10年的走勢(shì)來(lái)看，四季度是豆價(jià)季節(jié)性走強(qiáng)的時(shí)期。但因在9月定產(chǎn)的關(guān)鍵期內(nèi)，市場(chǎng)更多的關(guān)注熱點(diǎn)仍在產(chǎn)量上，且今年市場(chǎng)大豆預(yù)期豐產(chǎn)，故市場(chǎng)短期存在較大回調(diào)壓力，極易形成季節(jié)性收割低點(diǎn)。這將為投資者提供一個(gè)較好的買入點(diǎn)。

綜合目前情況來(lái)看，在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依舊充裕，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行的背景下，雖然USDA供需報(bào)告中的豐產(chǎn)壓力仍有待消化，加之國(guó)內(nèi)港口的庫(kù)存壓力猶存，期價(jià)短期仍存較大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但隨著中美新豆的逐漸上市，豆價(jià)季節(jié)性走強(qiáng)行情有望發(fā)生。后期良好的收儲(chǔ)政策預(yù)期也為連豆創(chuàng)造了潛在上漲條件，投資者后期操作思路應(yīng)以逢回調(diào)買入為主。