上周滬膠主力資金在市場傳言壓力下減倉離場，散戶獲利出局的心態(tài)加速了價格回落，而宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布再次引發(fā)政策利空預期，滬膠1103合約調(diào)整空間逾2000點。上周五資金少量回歸市場，滬膠暫時走出下跌陰影，在橡膠基本面利多未改的前提下，節(jié)后資金參與、投資環(huán)境的演變將決定滬膠的上漲空間。

基本面堅挺，下游消費呈擴張狀態(tài)。盡管ANRPC8月報告中預計2010年天膠產(chǎn)量增長6.9%，比7月報告增幅擴大1.5%，但從目前供應來看，緊俏的局面仍未緩解。泰國方面，實際產(chǎn)量預計比官方產(chǎn)量降低10萬—20萬噸，原料價格堅挺；印尼膠因報價低于泰膠100美元以上，吸引大量買家介入，令交貨期已排至11月，南蘇門答臘原料隨落葉期而逐漸減少，且上周印尼橡膠協(xié)會預計本年度印尼膠出現(xiàn)較大減產(chǎn)（10萬噸），更是加重了當?shù)氐脑暇o張局面；印度國內(nèi)汽車工業(yè)快速發(fā)展，印度橡膠供需缺口預計增大，2010/2011財年天然橡膠進口量較之前預估增加43%，超過10萬噸。

需求方面，汽車工業(yè)的快速發(fā)展和輪胎行業(yè)的擴張仍是兩大亮點。我國8月份汽車銷量環(huán)比增長6.29%，同比增長16.14%，庫存降至今年最低（50.41萬輛）；與此同時，新能源汽車細則有望近期出臺，為汽車行業(yè)再添一把火。歐美市場8月份的銷售不太理想，但日、韓創(chuàng)造出同比增長46.7%、20.1%的佳績；印度市場8月份乘用車銷售同比增長33%，實現(xiàn)乘用車銷量連續(xù)第19個月增長，顯示出亞洲市場的快速發(fā)展。

近期輪胎銷售價格成功提價5%以上，將上游原料漲幅轉(zhuǎn)嫁至消費市場，產(chǎn)能產(chǎn)量進一步擴張。人民幣小幅升值暫時未對輪胎內(nèi)銷和出口產(chǎn)生消極影響，輪胎行業(yè)反而因為提價增加了利潤。數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月我國輪胎外胎產(chǎn)量為51216.1萬條，子午胎輪胎外胎產(chǎn)量為23478.4萬條，同比均增長23.9%；1—7月廣東地區(qū)輪胎數(shù)量同比增長兩成，1—8月江蘇昆山出口輪胎數(shù)量同比增長42.3%。與此同時，輪胎行業(yè)擴張熱潮襲來，橫濱輪胎公司4月份啟動杭州輪胎擴建項目、米其林近期正式啟動沈陽120萬套全鋼載重胎項目、東洋輪胎集團投資980萬美元在張家港興建工廠、普利司通積極布局泰國。據(jù)不完全統(tǒng)計，由于價格上漲助推，僅國內(nèi)輪胎企業(yè)新上項目就達40個，輪胎產(chǎn)能呈現(xiàn)不斷擴張的狀態(tài)。

良好的基本面顯示滬膠仍有走強潛質(zhì)，然而滬膠上方空間到底多大主要依賴于以于兩大因素：

一是投機資金回歸市場的力度。資金對大宗商品后市仍持樂觀態(tài)度，14日CFTC報告顯示，基金增持原油多頭16871手，空頭減持27161手；增持COMEX期銅多頭369手，空頭減持1242手。由于投機需求大大超過實際需求，天膠市場投機需求決定價格的特點更為明顯。從下圖可知，半年來主力資金一直增持凈多頭寸，滬膠價格拾階而上，9日、10日滬膠多頭凈頭寸大減40051手，總持倉減少8.6萬手，價格高位回落，證明資金持倉數(shù)量與凈頭寸的多少和滬膠價格有一定相關性。

在這樣的氛圍下，我們關注的主要問題就是資金能否重返滬膠市場。9日的市場傳言給主力資金造成了困擾，繼續(xù)做多滬膠，風險和收益已經(jīng)明顯不對等，暫時回避成為資金的選擇。17日資金有回流跡象，但國內(nèi)臨近長假避險情緒再生，滬膠持倉水平未能有效恢復，但滬膠凈多頭寸回補9663手及日膠基金多頭持倉占比78%說明資金看多方向沒有改變。筆者預計，由于節(jié)日和傳言效應，長假前持倉回補可能性較小，但長假過后，投資氛圍有所寬松，資金有望重返膠市，資金回歸的力度將影響滬膠走高的空間。

二是投資環(huán)境的寬松程度。8月份國內(nèi)CPI同比上漲3.5%，不對稱加息的傳言加重了利空預期，但筆者認為短期內(nèi)加息的可能性較小。一是因為統(tǒng)計局公布8月份CPI中有1.7%的翹尾因素影響，核心CPI自7月份起已連續(xù)2個月下行（民生核心CPI的7月、8月值為0.91%、0.87%），這說明當前的通脹壓力主要來源于非需求因素引發(fā)的食品價格上漲，短期內(nèi)無加息的必要。二是從歷史經(jīng)驗看，經(jīng)濟下行時期加息非常謹慎。目前我國經(jīng)濟增長放緩，央行更關心金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性風險，連續(xù)發(fā)表聲明稱將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。外圍環(huán)境方面，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)同比仍為負值，GDP增長緩慢，奧巴馬近期不斷推出刺激經(jīng)濟的減稅等一系列動作，美元下行趨勢難以改變。CFTC報告顯示，截至14日當周美元凈空頭寸升至135.5億美元，為近一月的最高水平。近期我們應該關注央行是否有其他微調(diào)手段，只要寬松的貨幣政策得以持續(xù)，滬膠就會在流動性和通脹的雙重作用下繼續(xù)走高。

基本面和宏觀因素的影響較為深遠，建議投資者中期繼續(xù)關注基本面和宏觀因素，短期內(nèi)則要淡化這兩個因素，將注意力集中在資金持倉和技術分析上。從滬膠主力1103合約走勢看，自突破平臺整理展開上漲至9月9日最高27140點計算，技術回調(diào)的第一支撐位在25000點左右，第二支撐位在24500點左右，本輪滬膠調(diào)整最低至25050點，第一支撐暫時有效，目前中期上漲趨勢未被破壞，年內(nèi)高點或?qū)⒃?8000點。短線來看，關注25900一線的壓力，若未能有效突破這一位置，滬膠短線仍可看做振蕩格局。