7月16日PTA低位止跌，19日價(jià)格觸底反彈，隨后的10個(gè)交易里期價(jià)上漲了376點(diǎn)，漲幅5.18%。但進(jìn)入8月份，隨著PTA前20名主力持倉的凈空頭寸的不斷增加，主力1101合約站上60日均線后期價(jià)連續(xù)32個(gè)交易日橫盤振蕩。雖然，9月9日，PTA主力1101合約期價(jià)在盤中突破8000整數(shù)關(guān)口，但當(dāng)日最終收跌1.48%。為何在化工品普遍出現(xiàn)突破上漲的情況下，PTA卻表現(xiàn)得上漲猶豫乏力？，以下將對(duì)近期PTA的走勢(shì)略作分析并對(duì)未來行情的復(fù)雜性做出預(yù)判并提出操作建議。

（圖1：數(shù)據(jù)來源—文華財(cái)經(jīng)、鄭州商品交易所）
 
　　首先，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜。
 
　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國二季度GDP環(huán)比下滑至10.3%，預(yù)計(jì)今年三四季度可能繼續(xù)下滑，為此中央提出處理經(jīng)濟(jì)較快增長，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹的三者關(guān)系的建議，下半年繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，雖然預(yù)示作為化工品的LLDPE消費(fèi)可能不樂觀，但市場(chǎng)有了中央減緩一季度以來偏緊的貨幣政策的預(yù)期，股市和商品市場(chǎng)包括PTA出現(xiàn)反彈也就符合邏輯了，因?yàn)榻衲?月時(shí)的股市和商品市場(chǎng)的下跌，本身也是市場(chǎng)預(yù)期未來中央將收緊貨幣政策而來。而SHIBOR數(shù)據(jù)顯示，在6月底后，隔夜和1個(gè)月的拆解利率出現(xiàn)明顯下滑，顯示了資金出現(xiàn)了寬松跡象。（數(shù)據(jù)顯示，今年SHIBOR和國內(nèi)股市與商品表現(xiàn)出了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性）
 
　　美國方面，糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)、外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)并不樂觀，但就是因?yàn)檫@個(gè)不樂觀，也造就了本輪股市和商品市場(chǎng)的反彈，因?yàn)檫@反倒讓市場(chǎng)有了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持寬松量化的貨幣政策的預(yù)期。而前期對(duì)“歐洲笨豬五國”的債務(wù)危機(jī)的炒作，在歐洲銀行通過所謂的壓力測(cè)試后，市場(chǎng)也逐步產(chǎn)生了不再有新的更大的危險(xiǎn)產(chǎn)生的預(yù)期，即使期間美國評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)仍出過一些不利歐洲國家的債務(wù)評(píng)級(jí)，但歐元頑強(qiáng)企穩(wěn)了，美元出現(xiàn)下滑，商品和股市獲得支撐。8月17日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行宣布，購買了2014年至2016年到期的價(jià)值約25.5億美元長期國債，并稱將把來自到期抵押貸款支持證券(MBS)和房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)債的收益再投資于債券市場(chǎng)，以扶助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這些也印證了前期市場(chǎng)的預(yù)期。LIBOR數(shù)據(jù)也顯示，隔夜、1個(gè)月和3個(gè)月的美元拆解利率均在6月中旬出現(xiàn)了下滑。
 
　　其次，關(guān)于通脹預(yù)期。
 
　　寬松的貨幣政策導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的快速增長。2009年我國新增貸款達(dá)到9.6萬億元，貨幣供應(yīng)量增長率分別高達(dá)27.68%和32.35%，這為通貨膨脹準(zhǔn)備了條件。
 
　　最新數(shù)據(jù)顯示，8月新增貸款5452億元。廣義貨幣(M2)余額68.75萬億元，同比增長19.2%，增幅比上月高1.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低9.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額24.43萬億元，同比增長21.9%，增幅比上月和去年同期分別低1.0和5.8個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額3.99萬億元，同比增長16.0%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金380億元，同比多投放213億元。兩方面原因?qū)е滦刨J高于市場(chǎng)預(yù)期，但總的來說通脹情況基本穩(wěn)定。需要特備注意的是，通脹“可控”，并不預(yù)示著通脹預(yù)期的“可控”。
 
　　此外，我國已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期，這勢(shì)必使大量資金尋找收益出路。數(shù)據(jù)顯示，8月份居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲3.5%,創(chuàng)22個(gè)月新高?，F(xiàn)行1年期人民幣存款利率為2.25%,實(shí)際負(fù)利率高達(dá)1.25%。我國居民的存款對(duì)利率的反應(yīng)雖不敏感，但如果存款負(fù)利率進(jìn)一步擴(kuò)大，則直接導(dǎo)致我國居民對(duì)自身財(cái)富的重新配置行為，助推社會(huì)通脹預(yù)期，并可能令投資行為發(fā)生扭曲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新增活期存款4.72萬億，定期存款1.77萬億，活期存款占新增存款的62%，2009年同期這一比值為33.70%。
 
　　總之，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，政府持續(xù)實(shí)施適量寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕。此外，由于負(fù)利率因素的影響，預(yù)計(jì)會(huì)有大量資金從銀行存款流入市場(chǎng)（股市、期市等），從而進(jìn)一步推高通脹預(yù)期。
 
　　第三，關(guān)于加息預(yù)期。
 
　　8月CPI創(chuàng)22個(gè)月新高，其漲幅比7月份擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際負(fù)利率高達(dá)1.25%。持續(xù)的負(fù)利率引發(fā)了市場(chǎng)加息猜想。不過值得關(guān)注的是，8月份的PPI增長4.3%，漲幅卻比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。這或許能表明以下幾點(diǎn)：其一，CPI的創(chuàng)新高并非原材料等輸入性因素推動(dòng)，而很大因素在于國內(nèi)的自然災(zāi)害等因素所引起，自然季節(jié)性因素大。其二，PPI的回落具備積極意義，一旦自然的因素消除，CPI出現(xiàn)回落的可能性就增大很多。其三，代表原材料價(jià)格的PPI的漲速回落，CPI的適度上漲，對(duì)于很多企業(yè)而言，意味著成本因素的減弱和產(chǎn)品的價(jià)格上漲，特別是消費(fèi)型企業(yè)，對(duì)于部分原材料類企業(yè)則有所壓力。
 
　　總之，目前PPI指數(shù)漲幅已經(jīng)先行回落，CPI進(jìn)一步上漲的空間有限。只要CPI不出現(xiàn)持續(xù)大幅上揚(yáng)，目前適度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策就不會(huì)出現(xiàn)大的調(diào)整，央行單方面大幅加息的空間并不大。
 
　　綜上所述，市場(chǎng)預(yù)期宏觀政策面繼續(xù)寬松是本輪商品和股市反彈的大環(huán)境，但值得我們警惕的是，PTA本輪反彈行情的自身根基并不牢固，如果反彈行情始終在預(yù)期和炒作中進(jìn)行，那么未來隱患將隨時(shí)可能顯現(xiàn)。所謂LLDPE在猶豫中上漲，在突然中下跌。這些“突然”因素主要有如下：
 
　?。?）正如溫家寶總理在今年“兩會(huì)”期間所總結(jié)的，今年中外經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為復(fù)雜。今年下半年中美對(duì)于貨幣政策和財(cái)政政策的不確定因素性會(huì)很多，這也將作用在股市和商品市場(chǎng)上，價(jià)格的震蕩和反復(fù)也將時(shí)時(shí)伴隨，所謂市場(chǎng)預(yù)期也可能因?yàn)椴淮_定因素或者未知原因而時(shí)時(shí)面臨再次轉(zhuǎn)向，由此，股市和商品市場(chǎng)也可能再次受到?jīng)_擊?？梢灶A(yù)期的是，商品市場(chǎng)較難出現(xiàn)像類似于去年的單邊上漲行情，行情多震蕩、缺乏較長的連續(xù)性始終將是今年行情揮之不去的陰霾。
 
　?。?）中美經(jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭在減緩，這是事實(shí)，而不是炒作。7月國內(nèi)制造業(yè)PMI雖然仍在50以上，但已出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下滑，其中生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)下降幅度更快。8月的PMI指數(shù)為51.7%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。但從11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來看，以購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升幅最大，達(dá)到10.1個(gè)百分點(diǎn)。這可能對(duì)企業(yè)成本形成較大壓力。從支持經(jīng)濟(jì)增長的需求因素看，8月外貿(mào)出口1393億美元，增長34.4%，比上月放緩3.7個(gè)百分；消費(fèi)增長大體平穩(wěn)；投資增速維持在20%以上，但有所回落。事實(shí)表明中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)趨緩。美國制造業(yè)PMI也在5、6、7三個(gè)月出現(xiàn)連續(xù)的環(huán)比下滑。同時(shí)8月的失業(yè)率數(shù)據(jù)在兩個(gè)月持穩(wěn)后出現(xiàn)上升，美國8月失業(yè)率9.6%，總體仍處于歷史高位水平。
 
　　此外，對(duì)于PTA的價(jià)格反彈，其自身基本面的根基也并不牢靠，限制因素如下：
 
　?。?）高利潤高開工率。從外盤PX報(bào)價(jià)計(jì)算，當(dāng)前PTA的生產(chǎn)成本在6500元/噸，生產(chǎn)利潤約950元/噸。由于PTA的生產(chǎn)利潤維持在高位，生產(chǎn)裝置開工率也是高位難下，目前國內(nèi)PTA綜合開工率在92%左右。
 
　?。?）PX上漲空間有限。在上游原油維持寬幅震蕩的情況下，目前PX與石腦油的價(jià)差已經(jīng)上移至320元/噸，已較為接近合理價(jià)差350元/噸，PX的后市上漲空間有限。

結(jié)合上述分析，我們對(duì)于PTA的操作思路是振蕩區(qū)間交易，波段交易時(shí)間取3周左右，盤中重視市場(chǎng)預(yù)期的隨時(shí)轉(zhuǎn)向。對(duì)于實(shí)際操作而言，晚上重視美股和美元，白天重視國內(nèi)股市與股指期貨。而目前技術(shù)面上，PTA價(jià)格維持振蕩區(qū)間，交易仍以區(qū)間波段思路為主，同時(shí)可利用PTA與LLDPE的比價(jià)和價(jià)差的變化，進(jìn)行跨品種的滾動(dòng)套利交易，以規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)加劇而出現(xiàn)的單向持倉風(fēng)險(xiǎn)。