9月份油脂再度出現(xiàn)反彈，但技術(shù)上看上行乏力。以美豆油12月合約為代表的國際油脂維持高位振蕩，階段性反彈高點(diǎn)逐漸成型，而國內(nèi)油脂期價則表現(xiàn)更弱?；诿绹r(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告和馬來西亞棕櫚油局的供需數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為供給壓力逐漸顯現(xiàn)，油脂市場調(diào)整仍未結(jié)束。

偏空報(bào)告壓制油脂市場走勢

從美國農(nóng)業(yè)部公布的最新生長數(shù)據(jù)來看，截至9月12日，生長優(yōu)良率持續(xù)維持在63%以上的歷史高位區(qū)間。目前，美豆生長處于鼓粒成熟期，產(chǎn)區(qū)天氣較為理想，高單產(chǎn)水平有望實(shí)現(xiàn)。隨著美豆上市日益臨近，美豆實(shí)現(xiàn)甚至超過預(yù)期產(chǎn)量再創(chuàng)紀(jì)錄的概率也在不斷增加。美國農(nóng)業(yè)部在9月份報(bào)告中預(yù)估2010/2011年度美豆產(chǎn)量為9474萬噸的歷史新高，因種植面積和單產(chǎn)增加導(dǎo)致的美豆產(chǎn)量提高對油脂油料市場價格將形成重要壓力。

9月15日，馬來西亞棕櫚油局發(fā)布報(bào)告，由于庫存大幅提高，該報(bào)告發(fā)布后市場便出現(xiàn)跳水行情。目前，馬來西亞棕櫚油還處在傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期，天氣模型影響也傾向于繼續(xù)提高單產(chǎn)水平。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞9月1—15日棕櫚油出口為63.2萬噸，較8月同期增長6.8%。但我們認(rèn)為，隨著穆世林國家齋月完畢，穆世林進(jìn)口需求將會減弱。在增產(chǎn)周期里，若出口需求轉(zhuǎn)淡，那么后期馬來西亞棕櫚油庫存將會維持在較高的水平，對油脂價格構(gòu)成壓制。

周二，油世界發(fā)布報(bào)告稱，由于歐洲和加拿大油菜籽產(chǎn)量優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)全球2010年7月—2011年6月的油菜籽供應(yīng)量。油菜籽總供應(yīng)量上調(diào)利于緩解減產(chǎn)壓力。

CPI再創(chuàng)新高，引發(fā)糧油市場調(diào)控預(yù)期

截至9月12日，農(nóng)產(chǎn)品價格已連續(xù)上漲12周。若再考慮假日效應(yīng)，9月份CPI有可能繼續(xù)攀升。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)后，決策層將政策調(diào)控重心轉(zhuǎn)向調(diào)控通脹預(yù)期的可能性較大。對于油脂市場而言，拋儲平抑價格存在可能。

經(jīng)過近兩年的油脂儲備建設(shè)，國家已初步具有一定的調(diào)控能力。根據(jù)我們的跟蹤，國內(nèi)大豆儲備500萬噸左右，豆油120萬—150萬噸，加上150萬—180萬噸的菜籽油儲備，國內(nèi)儲備植物油超過300萬噸。若按照200萬噸/月消費(fèi)量計(jì)算，儲備油脂和商業(yè)庫存油脂足夠國內(nèi)2—3月的消費(fèi)。從臨儲油脂入庫成本來看，當(dāng)前現(xiàn)貨價格已經(jīng)超過菜籽油和豆油的成本區(qū)間，符合拋儲價格區(qū)間。從儲備時間上看，儲備豆油和菜籽油也接近2年保質(zhì)期的上限，有輪庫的需求。從國家穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品市場價格，控制通脹的角度考慮，也有輪出油脂的需求。若油脂價格繼續(xù)大幅上行，那么儲備油脂進(jìn)入市場將成為可能，這勢必會給市場增添壓力。

綜上，我們認(rèn)為油脂市場供給壓力開始顯現(xiàn)，市場調(diào)整還未結(jié)束。技術(shù)上，動力指標(biāo)MTM已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，而周四油脂市場在外圍市場的帶動下破位下行，需要向下尋找支撐和時間來進(jìn)行修復(fù)。