國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)CPI的漲幅為3.5%，較7月份的3.3%又增長(zhǎng)了0.2個(gè)百分點(diǎn)，并因此成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。今年年初國(guó)家對(duì)CPI的調(diào)控目標(biāo)為3%，而7月份以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月CPI漲幅超過3%，顯而易見8月份的CPI數(shù)據(jù)給政府提出了調(diào)控難題。

其實(shí)在8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前兩個(gè)交易日，商品和股市都已經(jīng)作出了劇烈的反應(yīng)。9月9日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)在毫無(wú)征兆的情況下走出一波集體跳水行情，天膠則是其中的領(lǐng)跌品種之一。滬膠主力1103合約當(dāng)日跌幅超過4%。9日大跌之后，滬膠的上漲通道遭到破壞，并在此后數(shù)個(gè)交易日一蹶不振，經(jīng)歷5個(gè)交易日均未能重新站上20日均線，這從技術(shù)上考量已屬于疲態(tài)特征。而在持倉(cāng)方面，當(dāng)前滬膠持倉(cāng)總量也已下降到滬膠在7月份22000元/噸的水平，可見在長(zhǎng)假前夕，資金也流露出無(wú)意戀戰(zhàn)的傾向，因此膠價(jià)在長(zhǎng)假前重拾升勢(shì)的可能性相當(dāng)?shù)汀?/P>

雖然說(shuō)節(jié)前弱勢(shì)行情幾成定局，但并不意味著膠價(jià)的牛市基礎(chǔ)就此改變。下面筆者就市場(chǎng)關(guān)心的幾大因素談?wù)剬?duì)膠價(jià)的具體影響。

首先，是人民幣的匯率問題。其實(shí)，不光是人民幣匯率，也包括日元匯率等與膠價(jià)有聯(lián)系的匯率。自6月下旬以來(lái)，人民幣與美元之間的匯率水平打破了近2年之久的穩(wěn)定，重又走上升值的道路，最近已逼近6.7關(guān)口，在不到三個(gè)月的時(shí)間里，人民幣兌美元的匯率已上升了500多個(gè)基點(diǎn)，漲幅超過0.7%。人民幣升值對(duì)以勞動(dòng)密集型出口企業(yè)的影響是比較大的，人民幣升值1%，以勞動(dòng)密集型為主的出口企業(yè)將會(huì)削減2%—4%不等利潤(rùn)率。不過對(duì)輪胎行業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值雖然會(huì)削弱輪胎出口價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力，但也可以從天膠進(jìn)口成本的下降上得到相應(yīng)好處，因此人民幣匯率升值對(duì)輪胎出口企業(yè)的影響并不會(huì)很大。相比于歐美動(dòng)輒20%以上的保護(hù)性的貿(mào)易征稅，匯率對(duì)天膠和輪胎的貿(mào)易影響程度可以說(shuō)是微不足道的因素。

其次，是加息的問題。當(dāng)連續(xù)兩個(gè)月CPI超過3%，市場(chǎng)就開始揣測(cè)央行在年內(nèi)是否會(huì)采取加息政策來(lái)抑制CPI的上漲。因此，加息問題可以從兩方面分析，一是會(huì)不會(huì)加息，二是加息對(duì)膠價(jià)的影響。一般來(lái)說(shuō)，加息政策都是被動(dòng)的，且都是基于抑制通貨膨脹或削減負(fù)利率水平為目的。如果通貨膨脹可以通過其他手段控制，那么就未必會(huì)采取加息政策。除加息之外，政府還可以或通過調(diào)節(jié)信貸，或拋售儲(chǔ)備等手段來(lái)加強(qiáng)對(duì)物價(jià)的管理。此前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在“牛津中國(guó)財(cái)經(jīng)”午餐會(huì)上曾表示，零利率可能導(dǎo)致銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)減弱，可適當(dāng)管理利差，提高銀行積極性。同時(shí)監(jiān)管層已經(jīng)批準(zhǔn)，允許商業(yè)銀行在基準(zhǔn)存款利率的基礎(chǔ)上，上浮存款利息10%。由此可見，央行對(duì)于加息似乎已做好了預(yù)期鋪墊。由于市場(chǎng)已連續(xù)7個(gè)月處于負(fù)利率狀態(tài)，因此，筆者認(rèn)為年內(nèi)央行進(jìn)行一次小幅加息的可能性還是比較大的。對(duì)于商品價(jià)格來(lái)說(shuō)，加息的的利空影響應(yīng)小于政府采取其他措施的影響。因?yàn)槎唐诩酉?duì)CPI的調(diào)節(jié)有明顯的滯后性，加息的目的更多的是調(diào)節(jié)市場(chǎng)負(fù)利率水平，而非直接對(duì)物價(jià)進(jìn)行抑制。因此，在加息的初級(jí)階段往往只會(huì)構(gòu)成短期利空，且從經(jīng)驗(yàn)上看，初期加息在中期對(duì)商品價(jià)格甚至有助漲的作用。

再次，筆者認(rèn)為，宏觀因素對(duì)膠價(jià)的影響要大過其個(gè)體因素。我們來(lái)看一下過去一年滬膠和滬銅的價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖。從下圖中我們不難看出，膠價(jià)與銅價(jià)在走勢(shì)節(jié)奏上具備高度趨同性，經(jīng)過線性相關(guān)計(jì)算得到的數(shù)據(jù)是，上海期銅指數(shù)與滬膠指數(shù)在過去一年的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.86。這一相關(guān)性系數(shù)已超過滬膠指數(shù)與換算成人民幣報(bào)價(jià)的日膠指數(shù)，也高于滬膠指數(shù)與未經(jīng)換算的日膠指數(shù)的相關(guān)性，滬膠與后兩者在過去一年的相關(guān)性僅有0.76和0.64。這組數(shù)據(jù)說(shuō)明的問題是，滬膠價(jià)格與國(guó)際膠價(jià)的相關(guān)性已弱于滬膠與滬銅價(jià)格之間的相關(guān)性，反映出滬膠價(jià)格的相對(duì)獨(dú)立性，同時(shí)也反映出銅、膠價(jià)格作為工業(yè)品代表的走勢(shì)高度一致性。而兩個(gè)不同品種間的價(jià)格高度相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)前系統(tǒng)性因素對(duì)商品價(jià)格的影響力居于一定的主導(dǎo)地位，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策仍是我們關(guān)注的重中之重。

最后，我們來(lái)分析滬膠價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。7月下旬滬膠價(jià)格的上漲在很大程度上得益于現(xiàn)貨價(jià)格升水的支持。8月份我國(guó)的M2增速結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的回落，并從7月份的17.6%止跌回升至19.2%，滬膠價(jià)格從而在資金流動(dòng)性上獲得補(bǔ)漲動(dòng)能，并改變了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久的期貨貼水格局。目前，海南市場(chǎng)的現(xiàn)貨膠平均報(bào)價(jià)在26000元/噸附近，若現(xiàn)貨膠價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定性，那么對(duì)滬膠市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，節(jié)后或?qū)⒊霈F(xiàn)更好的買入機(jī)會(huì)。

綜上分析，筆者認(rèn)為匯率的變動(dòng)對(duì)膠價(jià)影響有限，央行若加息后期可以為延續(xù)適度通脹提供更寬松的條件，而車市的剛性需求及經(jīng)濟(jì)趨向復(fù)蘇的大背景則將為膠價(jià)繼續(xù)提供牛市基礎(chǔ)，因此，筆者認(rèn)為膠價(jià)的短期調(diào)整尚不會(huì)改變其慢牛格局，24000元/噸一線仍具備買入價(jià)值。