9月份商品市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，就在市場(chǎng)信心滿滿做好準(zhǔn)備迎接“紅九月”的時(shí)候， 9月9日上午商品市場(chǎng)突遇利空打壓，金屬、化工、農(nóng)產(chǎn)品全線暴跌。其中大豆期貨也在周邊市場(chǎng)拖累下大幅下挫，當(dāng)天連豆主力1105最低下探至3982元/噸。在傳言撲朔迷離的情況下大豆后期走勢(shì)依舊是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，筆者預(yù)計(jì)由于當(dāng)前市場(chǎng)做多信心遭遇重創(chuàng)，且大豆后期豐產(chǎn)、調(diào)控壓力逐漸浮出水面，因此大豆上漲難度加大，后期或轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩走勢(shì)。

一、美豆生長(zhǎng)狀況良好今年產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至9月5日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為64%，前一周為64%，去年同期為68%。雖然美豆作物優(yōu)良率落后于去年，但整體生長(zhǎng)進(jìn)度快于去年，美豆增產(chǎn)預(yù)期成為阻礙市場(chǎng)繼續(xù)彈高的重要阻力。本周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布了9月份大豆供需報(bào)告，這份報(bào)告涉及大豆單產(chǎn)、產(chǎn)量、種植面積等多項(xiàng)重要數(shù)據(jù)，所以對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)至關(guān)重要。

9月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了大豆供需報(bào)告，報(bào)告小幅上調(diào)09/10年出口量，使得期末庫(kù)存下降1000萬(wàn)蒲式耳至1.5億蒲式耳，報(bào)告較上月繼續(xù)調(diào)高10/11年度單產(chǎn)為44.7蒲式耳/英畝和產(chǎn)量為34.83億蒲式耳，高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的34.06億蒲，但報(bào)告繼續(xù)上調(diào)新年度的出口量，使得期末庫(kù)存較上月下調(diào)了1000萬(wàn)蒲式耳至3.5億蒲式耳，高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的3.04億蒲式耳。同時(shí)，從全球大豆供需來(lái)看，全球產(chǎn)量較上月繼續(xù)調(diào)高120萬(wàn)噸，全球使用量繼續(xù)調(diào)高163萬(wàn)噸，使得期末庫(kù)存較上月有所下調(diào)。

二、基金凈多持倉(cāng)占比超過(guò)區(qū)間上沿存回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

CFTC是美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的英文縮寫(xiě)，該機(jī)構(gòu)在每周五美國(guó)東部時(shí)間15:30公布當(dāng)周二其監(jiān)管的商品期貨的持倉(cāng)報(bào)告，其中包括非商業(yè)頭寸(也就是我們通常重點(diǎn)關(guān)注的基金持倉(cāng))，商業(yè)頭寸(通常指生產(chǎn)商貿(mào)易商等現(xiàn)貨企業(yè)，其持倉(cāng)通常以套保持倉(cāng)為主)，非報(bào)告頭寸等數(shù)據(jù)。CFTC的持倉(cāng)報(bào)告在市場(chǎng)上具有很重要的地位，其在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上受關(guān)注的程度甚至可以媲美美國(guó)農(nóng)業(yè)部的定期報(bào)告，其中非商業(yè)頭寸，也就是我業(yè)內(nèi)通常稱為的基金持倉(cāng)(以下稱為基金持倉(cāng))成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，除了資金規(guī)模巨大以外，基金對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握能力極強(qiáng)，善于利用各種題材進(jìn)行炒作。并且它們的操作手法十分兇狠果斷，往往能夠明顯加劇市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

據(jù)CFTC公布的截止到8月31日當(dāng)周CBOT大豆期貨期權(quán)持倉(cāng)報(bào)告顯示，美豆總持倉(cāng)659521手，其中非商業(yè)頭寸中，多頭頭寸158479手，較上一期增加506手，空頭頭寸26004手，較上一期減少1004手，凈多單持倉(cāng)132475手，較上一期增加1510手，可以看出在CBOT基金持倉(cāng)整體仍舊偏多。不過(guò)目前CBOT大豆期貨期權(quán)凈多占比達(dá)到20.9%，超過(guò)上邊界20%，美豆期價(jià)后期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。

三、國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量龐大供給壓力不容忽視

2008年中國(guó)進(jìn)口大豆總量共計(jì)3743萬(wàn)噸，2009年進(jìn)口總量共計(jì)4255萬(wàn)噸，較上年同期相比分別增長(zhǎng)21%和14%。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年1-7月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆3076萬(wàn)噸，較2009年同期的增長(zhǎng)了16.2%；僅7月份單月進(jìn)口量為495萬(wàn)噸。另?yè)?jù)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，8月份大豆預(yù)報(bào)到港量455.76萬(wàn)噸，比七月份的進(jìn)口量減少8%，比上年同期增長(zhǎng)46%。9月份預(yù)報(bào)到港的大豆數(shù)量約為424萬(wàn)噸，較8月份減少34萬(wàn)噸左右。盡管9月份到港預(yù)報(bào)略有減少，但整體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆已經(jīng)創(chuàng)下年度新高。根據(jù)歷年來(lái)的港口庫(kù)存水平顯示，8月下旬時(shí)大豆的港口水平已經(jīng)開(kāi)始逐步下降，9月份時(shí)均低于8月份水平，并在9月份一路下降。但目前國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存水平一直處于600萬(wàn)噸以上的高位，同時(shí)由于進(jìn)口大豆不斷到港以及港口分銷商的惜售心理，近期的大豆成交一般，不利于大豆庫(kù)存的季節(jié)性消耗，恐將在后期形成壓力。

四、大豆下游需求好轉(zhuǎn)但拋儲(chǔ)壓力仍在

據(jù)新華社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)豬肉價(jià)格已連續(xù)12周上漲，豬后臀尖肉、豬五花肉價(jià)格累計(jì)漲幅都在兩成以上。隨著中秋及國(guó)慶臨近，豬肉消費(fèi)步入傳統(tǒng)旺季，豬肉價(jià)格有望繼續(xù)保持漲勢(shì)，且下半年仔豬補(bǔ)欄的積極性將會(huì)增加，對(duì)飼料需求隨之增加，這將對(duì)豆粕需求提供支撐。需求的提振將為后期油粕價(jià)格走勢(shì)提供有力利好，進(jìn)而為其上游產(chǎn)品大豆奠定底部支撐。另外隨著國(guó)慶和中秋節(jié)的來(lái)臨，油脂消費(fèi)有望增加，豆油庫(kù)存壓力有望減輕。截止到8月26日，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存為108－115萬(wàn)噸，其中商業(yè)庫(kù)存為87－90萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存為30－32萬(wàn)噸。

但值得關(guān)注的是，市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)傳聞?dòng)兴櫦?。目前大豆?chǔ)備約為500－600萬(wàn)噸，轉(zhuǎn)化為豆油為90－108萬(wàn)噸，加上儲(chǔ)備豆油30－32萬(wàn)噸和菜籽油200萬(wàn)噸，這幾乎相當(dāng)于1個(gè)半月的油脂消費(fèi)量，菜籽油去年順價(jià)銷售價(jià)格為8500元/噸，今年加上利息和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的話，大概為8700-8800元/噸。因此，拋儲(chǔ)的壓力將限制上漲空間，但是在期價(jià)未能達(dá)到這一高度之前拋儲(chǔ)無(wú)實(shí)質(zhì)性壓力。

五、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加 貨幣政策或?qū)⒃俅畏潘?/P>

7、8月份美歐日三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不濟(jì)。雖然上周美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期，但是仍連續(xù)三個(gè)月就業(yè)人數(shù)減少，8月份失業(yè)率上升至9.6%，美銀美林和摩根斯坦利同時(shí)發(fā)布報(bào)告稱短期美國(guó)失業(yè)率或?qū)⑴噬?0%，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)發(fā)展緩慢；房地產(chǎn)市場(chǎng)在政府取消各項(xiàng)優(yōu)惠政策后急速下滑，后在政策延期刺激下稍有反彈，但美國(guó)7月份成屋銷售環(huán)比下降27%，顯示就業(yè)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的壓制仍較大，同時(shí)由于地產(chǎn)市場(chǎng)周期較長(zhǎng)，下半年或?qū)⒕S持低位。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大，各國(guó)政府紛紛推出擴(kuò)張性財(cái)政計(jì)劃，全球性“二次刺激”呼之欲出。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬推出500億元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃以及2000億元的減稅計(jì)劃，此外日本政府宣布一項(xiàng)9200億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以改善就業(yè)，拉動(dòng)消費(fèi)，應(yīng)對(duì)日元急劇升值的局面。不過(guò)這兩份計(jì)劃均遭質(zhì)疑，市場(chǎng)認(rèn)為政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義。

六、技術(shù)分析

上圖是美元指數(shù)走勢(shì)圖，美元指數(shù)下探至82附近后在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期影響下震蕩反彈，預(yù)計(jì)后市將上行試探83壓力位，如果上破83，后市仍將繼續(xù)上行。

上圖是連豆主力1105日線圖，經(jīng)歷兩日大跌后，市場(chǎng)陷入窄幅整理，從圖形看，目前運(yùn)行于大三角整理區(qū)間，支撐位4010，壓力位4100。

總體來(lái)看，筆者認(rèn)為在新豆上市前市場(chǎng)仍需要足夠的時(shí)間來(lái)消化豐產(chǎn)壓力，加之中國(guó)政策調(diào)控因素下大豆拋儲(chǔ)可能性的存在以及政府對(duì)投機(jī)資金的管制，大豆價(jià)格短期內(nèi)仍難有作為。因此，在新糧上市及前夕的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)將以消化利空因素為主，大豆及下游產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)維持震蕩調(diào)整走勢(shì)，不過(guò)通脹預(yù)期及成本因素將限制豆類回調(diào)空間。連豆主力1105合約低檔支持3930-3977區(qū)間。高位壓力4200-4250區(qū)間，建議投資者依托上下軌寬幅震蕩思路交易。