原油通常被人們認為是商品之王，公認是全球交易量最大的商品。而黃金雖然仿佛很重要，但卻被認為是一個小品種，交易量很小。事實真的是這樣嗎？

全球黃金日均交易量遠遠高于商品之王——原油

當我們翻看COMEX黃金期貨的數(shù)據(jù)，這個結(jié)論仿佛是對的。但是別忘了，黃金交易在全球相對分散，其中最為主要的是倫敦黃金市場而不是紐商所的COMEX分部。倫敦黃金市場作為黃金場外交易市場壟斷全球80%以上的實物黃金交易。其具體的日均交易量，我們可以在倫敦黃金市場的官方網(wǎng)站查到。倫敦黃金市場所公布的數(shù)據(jù)為凈黃金交易量，術(shù)語為“ounces transferred”，意為“轉(zhuǎn)移盎司數(shù)”。這顯然不是總的交易量。如果一名投資者今天賣出了100萬盎司的黃金，同一天內(nèi)他又再次買回了110萬盎司黃金。那么在這個例子中，實際發(fā)生的“轉(zhuǎn)移盎司數(shù)”為10萬盎司，也就是該投資者賬戶買賣黃金的凈交易量。所以，倫敦黃金市場所公布的數(shù)據(jù)為每日實際所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)變的那部分黃金交易量。2010年6月份黃金凈交易量約為2070萬盎司，約合256億美元。注意這不是2010年6月總的凈交易量，而是該月平均每日的交易量。

2008年，倫敦黃金市場平均每日的凈交易量為2230萬盎司，約合693噸黃金。2009年，倫敦黃金市場平均每日的凈交易量為2044萬盎司，約合636噸黃金。這兩年的日均凈交易量還真是大得驚人，但是這還不是事實的全部。因為這只是所謂凈交易量，那么真實的交易量究竟有多少呢？標準銀行的Jeffrey Rhodes在1997年曾經(jīng)做過估算，他認為真實的交易量為凈交易量的3到5倍。而倫敦黃金市場的首席執(zhí)行官Stewart Murray在一封給歐盟委員會的信中提到真實的交易量大約為凈交易量的5到9倍。

按照上述的估算，我們采取比較保守一點的數(shù)字4倍。這就意味著在2008年倫敦黃金市場的日平均交易量為8920萬盎司，約合2774噸，2009年為8176萬盎司，約合2544噸。這個數(shù)字包含了黃金現(xiàn)貨、黃金期權(quán)、遠期、期權(quán)以及租借等的總量。那么黃金現(xiàn)貨在其中的比例大約有多少呢？根據(jù)國際清算銀行1997年的年報，提到根據(jù)英格蘭銀行的調(diào)查報告，在倫敦黃金市場的交易中大部分為現(xiàn)貨交易。所以，他推算至少有70%以上為現(xiàn)貨交易。如果按照這個標準來計算，每天在黃金市場的交易量大概為2008年2774噸×70%=1942噸，2009年2544噸×70%=1780噸。這個數(shù)字超過了絕大多數(shù)人的想象，黃金的年礦產(chǎn)量也不過才2200噸。

在2009年，全球總的黃金礦產(chǎn)量為2554噸，回收黃金總量為1549噸，加起來一共也才4103噸而已?；旧蟽商斓慕灰琢烤湍茼?shù)蒙弦荒甑狞S金供應(yīng)量了。根據(jù)倫敦富通銀行主管Gerhard Schubert的估算，截至2008年全球平均每天至少90%的黃金交易量來自倫敦黃金市場。假設(shè)倫敦黃金市場每天的交易量為全球總交易量的91%，那么在2008年全球每天總的黃金交易量為1942噸/91%=2134噸，按照900美元/盎司來計算的話，價值超過610億美元。在2009年全球每天總的黃金交易量為1780噸/91%=1956噸，按照1100美元/盎司來計算的話，價值超過690億美元。同理，今年頭七個月的平均日凈交易量為2212萬盎司，合688噸。按照1200美元/盎司計算下來，全球每天黃金交易量超過810億美元。

現(xiàn)在全球原油日均消費量約為8500萬桶，如果77美元一桶來計算，那么全球每日的原油實物消費量約價值65億美元。這意味著按照價值來計算，單單倫敦黃金市場一天的交易量就約為全球原油消費量的近4倍。需要說明的是這一切的估算只是基于倫敦黃金市場的凈交易量，即發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移的那部分黃金，而不是總的交易量。按照前面的推算，全球每天黃金的交易量2008年為610億美元，2009年為690億美元，2010年810億美元。根據(jù)今年的NYMEX WTI原油的情況，６月到８月，交易量相對最不活躍，均值在535706手。4月到５月交易量最活躍，均值為746094手。2010年至今交易量的均值為580237手。交易量的最高值出現(xiàn)在４月13日為1291760手。如果交易量的均值為580237手，油價77美元來計算，原油的日均交易量不到450億美元。一向被稱為商品之王的原油，其日均交易量竟然不到黃金日均交易量的60%。

參與倫敦黃金市場的實物黃金總量巨大

一直以來，很多黃金投資者乃至黃金分析師都認為黃金市場其實是個小市場，但是經(jīng)過前面一系列的數(shù)據(jù)推導(dǎo)，我們發(fā)現(xiàn)黃金市場不但不小，而且還有可能是全球交易量最大的商品期貨。黃金市場之所以給人以小市場的感覺，主要還是因為其年產(chǎn)量不過才2200噸左右，算起來不過是倫敦黃金市場大約一天的交易量。這聽起來似乎很不靠譜，但是數(shù)據(jù)確鑿。倫敦黃金市場之所以有這樣大的交易量，說明參與倫敦黃金市場的黃金總量十分巨大。倫敦黃金市場作為全球最大黃金交易市場，是一個場外交易市場。在倫敦黃金市場上交易的金條其實也是有特殊要求的，具體如下：金條品質(zhì)至少是995以上，重量為350—430盎司，體積規(guī)格頂部為255mmx81mm，底部236mmx57mm，厚度為37mm；擁有相關(guān)系列號以及鑄造商的商標。

一般來說，我們比較關(guān)注央行出售黃金的數(shù)量，通過上面的分析我們發(fā)現(xiàn)把眼睛緊緊盯在這上面似乎沒有必要。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，在2008年全球央行共出售了236噸，而2009年也才出售可憐的44噸。相比最近幾年全球動輒2000噸左右的日均交易量，這簡直就是微不足道。根據(jù)世界黃金協(xié)會在2008年年末的預(yù)測，現(xiàn)在全球所有的黃金總量約為163000噸，這里包括了在地球上從古到今曾經(jīng)出土的黃金的總和。

之所以拿出以上數(shù)據(jù)，主要是為了分析現(xiàn)在全球大概有多少黃金能用于倫敦黃金市場。首先我們可以排除珠寶首飾這一塊，因為珠寶首飾一般是無法用于交易的，除非是在經(jīng)過回收重新鍛造之后。另外，其他項目諸如工業(yè)以及牙科用途的黃金也是可以排除的。接下來，央行這一塊也可以考慮排除掉，首先央行每年出售的黃金有限。另外，央行的黃金出借多為一年之內(nèi)的短期，對黃金市場流動性的貢獻也有限。這樣一來就只剩下27300噸屬于私人的臧金可供選擇。前面我們介紹過用于倫敦黃金市場交易的金磚均為重量在380—430盎司的金磚。要符合這個標準的金磚才可能用于倫敦黃金市場。于是，在這剩下的27300噸私人臧金中，我們首先可以排除的是以金幣形式存在的黃金。全球流通最廣的莫過于規(guī)格為1盎司的南非克魯格金幣。根據(jù)2008年維基百科的統(tǒng)計數(shù)字全球現(xiàn)有的南非克魯格金幣約有4600萬盎司，約合1430噸。當然，除了南非的克魯格金幣，在全球流通的金幣還有很多種類，比如英國金幣，美國鷹洋金幣和水牛金幣，加拿大楓葉金幣，奧地利交響樂金幣，澳洲袋鼠金幣以及咱們中國的熊貓金幣等。根據(jù)來自美國鑄幣局的數(shù)據(jù)，該局歷史上累計發(fā)行了大約1400萬盎司（合435噸）的鷹洋金幣以及水牛金幣。這樣一來加上克魯格金幣，全球發(fā)行的金幣總額接近2000噸。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，最近六年來全球各國發(fā)行的官方零售投資性金幣差不多800噸左右。需要特別說明一下，上述數(shù)字只是新鑄造的金幣，不包括二手金幣的銷售數(shù)字。這樣一來，全球各國發(fā)行的官方金幣大約為3000噸。

在世界黃金協(xié)會對于零售投資金幣的歸類中其中有一項“獎?wù)?仿制金幣”。根據(jù)世界黃金協(xié)會的定義，“獎?wù)?仿制金幣”包括了“純度在99%以上的勛章，各類紀念性金幣以及為數(shù)不多的金線、金磚”等。這部分黃金在過去六年的銷售總量為281.3噸?？紤]到過往的銷售，我們假設(shè)400噸黃金以這種形式存在。

還有，我們還要考慮到歷史上曾經(jīng)發(fā)行的金幣，他們大多都是當時流通貨幣，數(shù)量龐大。根據(jù)西方一些專家的預(yù)測，這部分的金幣約有500噸。不過，這個數(shù)字顯得過于保守。根據(jù)1896年美國一份名為《給鑄幣局長的報告》文獻披露從1873—1895年當時全世界發(fā)行的金幣就有5809噸。但為了計算方便，我們還是假定這部分黃金為500噸。

下面一塊我們來看看黃金ETF，按照2008年的數(shù)據(jù)全球ETF的黃金儲備約為1300噸，這部分黃金也應(yīng)該無法用于倫敦黃金市場的交易。另外，COMEX的黃金期貨交易規(guī)格為100盎司，也明顯跟倫敦黃金市場的黃金交易規(guī)格不一致。根據(jù)CME的數(shù)據(jù)，COMEX的庫存黃金基本穩(wěn)定在300噸左右。加上由于交割原因產(chǎn)生正在轉(zhuǎn)移過程中的黃金約100噸，總計400噸COMEX的常規(guī)庫存。

現(xiàn)在，我們可以將全球的金幣總量，黃金ETF黃金儲量，還有COMEX庫存加總到一塊，一共合5700噸。那么剩余27300-5700=21600噸可供倫敦黃金市場選擇。不過，事情至此還沒結(jié)束，21600只是潛在以金磚形式存在的私人黃金。倫敦黃金市場用于交易的金條規(guī)格為380—430盎司，這是屬于規(guī)格比較大的金條。事實上，世界上還存在數(shù)量眾多的小規(guī)格金條。根據(jù)Paul Mylchreest估計，這部分金條的總量在5000噸左右。如果把這5000噸繼續(xù)從27300噸私人臧金中繼續(xù)扣除，那么現(xiàn)在總計有10700噸。投資者將黃金存在商業(yè)銀行，一般分為兩個賬戶，分別是“指定賬戶”和“未指定賬戶”。存在商業(yè)銀行的“指定賬戶”上的黃金，負責(zé)保管銀行是沒有權(quán)利挪用的，而存在“未指定賬戶”上的黃金，銀行則有權(quán)利暫時挪用這批黃金。由于存在“指定賬戶”上的黃金是不能被商業(yè)銀行以及除擁有者之外的任何人挪動的，所以這部分黃金也基本無法用于倫敦黃金市場。預(yù)計現(xiàn)在存在“指定賬戶”上的黃金約有1700噸。這么一算下來，截止至2008年的計算，全球只有最多15000噸可供倫敦黃金市場使用。

十個鍋九個蓋的把戲

根據(jù)前面的推算倫敦黃金市場大概只有15000噸實物黃金來支撐每天2100噸左右的交易量。按照倫敦黃金市場公布的數(shù)據(jù)，被出售的黃金總量達到65000噸。根據(jù)世界黃金協(xié)會的估計，65000噸的數(shù)據(jù)大概相當于現(xiàn)在還在地里埋著的黃金總量。倫敦黃金市場很有可能賣出了大量實際上并不存在的黃金。

黃金與其他的大宗商品相比很獨特，因為它從來不被消費。大約50%的現(xiàn)有黃金被當作財富被儲存起來，另外50%則被用作首飾。作為曾經(jīng)的貨幣之王，黃金現(xiàn)在已經(jīng)基本喪失了流通手段的功能，人們現(xiàn)在更多是看重其儲藏手段的功能。當黃金被當作一種財富儲存手段時，投資者更希望能在任何地方來行使這種作用。因此，擁有大量黃金的投資者更傾向于將黃金放在黃金交易商那，這樣他們可以方便他們隨時買賣黃金。所以，雖然人們經(jīng)常買賣黃金，但是卻很少從交易商那拿走黃金。這樣就給某些人賣出實際上并不存在的黃金創(chuàng)造了條件。當我們把黃金儲存在自家的倉庫里，我們會很自然地把這些黃金當成自身財富的一部分。但是如果這部分黃金存在別人的倉庫里，那么這些黃金還能算作自己的財富嗎？部分投資者將黃金存在商業(yè)銀行的“指定賬戶”上，在這個賬戶的黃金，負責(zé)保管銀行是沒有權(quán)利挪用的，而另一部分客戶則把黃金存在“未指定賬戶”上，銀行有權(quán)利暫時挪用這批黃金。

事實上，很多投資者，機構(gòu)乃至主權(quán)國家都會通過倫敦黃金的“未指定賬戶”來購買黃金，同時把黃金存在倫敦黃金市場那里。大約95%的黃金交易與未指定黃金賬戶是有關(guān)的。同時，還有很多人雖然經(jīng)常買賣黃金卻很少交割實物黃金，這就給了倫敦黃金市場機會來賣出實際上根本不存在的黃金。這個過程就很像貨幣發(fā)行的過程，我們只需要少量的基礎(chǔ)貨幣就能通過一定貨幣乘數(shù)滿足經(jīng)濟對貨幣的需要。這樣一來倫敦黃金市場只需少量的實物黃金在手就能支撐起很大交易量，本質(zhì)就是玩十個鍋九個蓋的把戲。在大部分的時候，倫敦黃金市場的這套把戲都能玩得很轉(zhuǎn)，但有的時候客戶很看好未來的黃金價格或者黃金需求暴漲，就會導(dǎo)致黃金交割量超過倫敦黃金市場手中的黃金儲備。那么倫敦黃金市場就有著面臨違約的風(fēng)險，就在這個時候央行往往出手相助，借出黃金。于是在客觀上造成了黃金被過度拋售的局面，金價也自然受到了一定程度的打壓。金價的長期低蘼掩蓋了很多國家長期濫發(fā)紙幣的事實。因為這也正是美國“強勢美元政策”的基礎(chǔ)，美國可以在濫發(fā)紙幣的同時，保持低利率以及美元的購買力。還有央行出借黃金并不是無償?shù)?，會收取一定利率作為補償，這正是所謂的一舉兩得。

巨大的交易量對倫敦黃金市場也是很有好處的。如果交易的傭金為3%，那么倫敦黃金市場就能通過5000億的資產(chǎn)每年賺取5850億美元的收益，這不就是所謂的一本萬利嗎？比如英格蘭銀行宣布出售其一半的黃金儲備，其出售對象僅限于倫敦黃金市場的會員。在利益的驅(qū)動下，我們有理由相信某些國家的央行與倫敦市場一拍即合，特別是有央行的黃金儲備作為后盾，倫敦黃金市場可以更加肆無忌憚地在黃金市場為所欲為。特別是依靠央行的黃金儲備，倫敦黃金市場可以繼續(xù)維持其市場的高流動性。正因為如此才造就倫敦黃金市場冠絕全球的交易量。最后，請投資者們記住真正的商品之王是黃金，而不是原油！