油脂市場(chǎng)在短暫突破08年金融危機(jī)以及09年確認(rèn)形成的震蕩區(qū)間上沿后，大部分顯現(xiàn)回歸，豆油、棕櫚油均回歸前期震蕩區(qū)間內(nèi)。在美豆單產(chǎn)趨于明朗，季節(jié)性壓力存在，國(guó)內(nèi)油脂在雙節(jié)備貨基本結(jié)束的情況下也面臨階段性走軟的可能性。不過(guò)，由于全球糧油總供應(yīng)因受天氣影響仍存在較強(qiáng)的不確定性因素，加上全球各國(guó)繼續(xù)保持寬松貨幣政策，資金面保持充裕，市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的重心料將提高，如市場(chǎng)明顯回調(diào)，則相應(yīng)會(huì)帶來(lái)較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

一、美豆供應(yīng)仍未明，供應(yīng)形勢(shì)或決定調(diào)整程度

當(dāng)前正是美豆供應(yīng)的關(guān)鍵決定期，市場(chǎng)預(yù)期本年度美豆單產(chǎn)很有希望保持在一個(gè)相對(duì)較高的水準(zhǔn)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告將美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)保持在與去年相同的水準(zhǔn)，達(dá)到44蒲式耳/英畝。從近期美豆生長(zhǎng)情況來(lái)看，美豆生長(zhǎng)進(jìn)度偏快，而優(yōu)良率保持在64%附近，低于去年同期69%的良好水準(zhǔn)，但處于平均水準(zhǔn)之上，總體表現(xiàn)較好。

從美豆長(zhǎng)期走勢(shì)看來(lái)，其年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)的規(guī)律與其庫(kù)存消費(fèi)比呈現(xiàn)比較明顯的反向波動(dòng)關(guān)系。依據(jù)當(dāng)前美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，如果2010/2011年庫(kù)存消費(fèi)比較上一年度大幅回升，因此，對(duì)于價(jià)格走勢(shì)或有一定偏空指引，其價(jià)格運(yùn)行模式可能會(huì)與2005/2006年度具有一定的類似度，即未來(lái)高點(diǎn)可能回落至1000美分以內(nèi)。

因此對(duì)于單產(chǎn)預(yù)估的樂(lè)觀情緒近期保持高漲的話，美盤可能會(huì)反映部分的季節(jié)性收獲壓力，帶來(lái)階段性的回落。后期若單產(chǎn)保持高位，季節(jié)性調(diào)整壓力的顯現(xiàn)程度可能至圖中水準(zhǔn)。而若對(duì)應(yīng)單產(chǎn)出現(xiàn)明顯下調(diào)，則期價(jià)傾向于上行，調(diào)整幅度有限。

若美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需的報(bào)告前后出現(xiàn)回調(diào)，未來(lái)可能會(huì)為油脂市場(chǎng)帶來(lái)較好逢低買入機(jī)會(huì)。這是因?yàn)閺奈磥?lái)看，油脂市場(chǎng)整體供應(yīng)平衡狀況相對(duì)而言處在緊平衡，存在波動(dòng)加劇的可能。

二、油脂市場(chǎng)總體供應(yīng)的不確定性

從全球市場(chǎng)來(lái)看，世界主要油脂供應(yīng)總體逐漸趨緊，穩(wěn)定的需求上漲與供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢的矛盾繼續(xù)突出，繼續(xù)趨緊的庫(kù)存消費(fèi)比對(duì)油脂價(jià)格形成強(qiáng)支撐。從今年的情況來(lái)看，由于俄羅斯、歐盟等干旱影響，歐盟油籽減產(chǎn)，葵花油等供應(yīng)下滑，而中國(guó)、加拿大今年菜籽供應(yīng)下滑造成菜油供應(yīng)量不足，雖然全球豆油供應(yīng)相應(yīng)增加，卻難以改變油脂整體供應(yīng)趨緊的總格局。這種偏緊格局之下，豆油以及棕櫚油這兩種最有可能擔(dān)當(dāng)補(bǔ)充短缺供應(yīng)的油脂一旦出現(xiàn)供應(yīng)預(yù)期的變化，極易引發(fā)油脂市場(chǎng)總體的波動(dòng)。

三、氣候因素考驗(yàn)未來(lái)油脂供應(yīng)

棕櫚油下半年的供應(yīng)也因?yàn)闅夂蛟蛴休^大的不確定性。興起于去年冬季的厄爾尼諾一度造成馬棕油單產(chǎn)偏低于近幾年水平，而當(dāng)前天氣模式轉(zhuǎn)變顯示，拉尼娜氣候可能已在形成。從歷史來(lái)看，通常厄爾尼諾現(xiàn)象形成對(duì)于棕櫚單產(chǎn)的影響偏大，而拉尼娜卻有不確定性的影響。拉尼娜現(xiàn)象若嚴(yán)重或持續(xù)，可能會(huì)影響產(chǎn)量，但如果較為溫和，反而有助抬高產(chǎn)量。產(chǎn)量增產(chǎn)幅度以及氣候?qū)萎a(chǎn)的影響需有進(jìn)一步的評(píng)估。

另外，由于歐盟地區(qū)油籽減產(chǎn)，令油脂供應(yīng)總體形勢(shì)并未過(guò)分樂(lè)觀，從而對(duì)于油脂市場(chǎng)繼續(xù)形成長(zhǎng)期支持。

馬來(lái)西亞棕櫚油自2010年3月起進(jìn)入傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期，天氣模式暫時(shí)影響則是傾向于繼續(xù)提高單產(chǎn)水準(zhǔn)。但據(jù)預(yù)計(jì)，后期如果拉尼娜加劇造成過(guò)多降雨或影響產(chǎn)量，這種情況可能會(huì)在10月以后有較為明顯的體現(xiàn)。

而美豆豐產(chǎn)之后，另一個(gè)影響油脂油料供應(yīng)的重要題材，南美大豆播種情況也會(huì)在未來(lái)上場(chǎng)。當(dāng)前來(lái)看，阿根廷旱情較重，加上預(yù)期其今冬大豆種植面積可能因葵花籽、玉米等替代出現(xiàn)一定下滑，而巴西種植面積可能增加，南美種植面積總體波動(dòng)不大。但是，由于氣候多變，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)南美大豆種植生長(zhǎng)期未來(lái)的天氣情況關(guān)注度還是會(huì)繼續(xù)提升。

總體來(lái)看，未來(lái)影響油脂供應(yīng)的天氣因素仍會(huì)發(fā)揮重要作用。

另外，由于俄羅斯小麥減產(chǎn)，全球小麥出口貿(mào)易依重美國(guó)的傾向已有明顯抬頭跡象，支持美麥偏強(qiáng)運(yùn)行，并通過(guò)飼料替代、種植面積、比較種植收益等關(guān)聯(lián)因素向美玉米、美豆傳導(dǎo)?？梢?jiàn)，今年的天氣題材在美盤的農(nóng)產(chǎn)品中形成了高升水格局，在供應(yīng)面出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)的情況下，這種情況仍可能會(huì)繼續(xù)維持。

四、充裕的流動(dòng)性對(duì)油脂價(jià)格支撐也較為顯著

在喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之下，全球經(jīng)濟(jì)放緩的陰霾依然籠罩市場(chǎng)。也正因如此，各國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，仍多在延續(xù)相對(duì)寬松的貨幣政策，令市場(chǎng)保持了充裕的流動(dòng)性。在資金推動(dòng)的力量下，若無(wú)新危機(jī)出現(xiàn)之虞，大宗商品價(jià)格易于保持在較高的位置。從大宗商品市場(chǎng)領(lǐng)頭羊原油走勢(shì)，屢次在70美元關(guān)口出現(xiàn)反彈，保持了在70—90美元/桶之間振蕩走勢(shì)，對(duì)油脂保持較好的正面影響。在這種外圍氣氛下，油脂市場(chǎng)底部不斷提高，深幅下滑不易。

五、國(guó)內(nèi)政策調(diào)控，既是壓力，也是機(jī)會(huì)

國(guó)內(nèi)油脂總體保持跟隨外圍市場(chǎng)帶動(dòng)波動(dòng)，基本面信息較為平淡，只是一度受到國(guó)儲(chǔ)菜油出庫(kù)傳言壓力的困擾。不過(guò)對(duì)于政策面的調(diào)控，我們需要有一個(gè)正面的理解。

首先，2008年庫(kù)存已到出庫(kù)時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前，菜油期現(xiàn)價(jià)格均至金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的高位，現(xiàn)貨已經(jīng)具有一定的利潤(rùn)空間，同時(shí)這個(gè)價(jià)位也已高于兩年來(lái)國(guó)儲(chǔ)菜油的平均成本，因此輪出時(shí)機(jī)趨于成熟。

其次，油脂出庫(kù)的能量和目的需要認(rèn)清。由于國(guó)內(nèi)天災(zāi)不斷，國(guó)內(nèi)糧油價(jià)格上行，下半年物價(jià)調(diào)控壓力加大，國(guó)儲(chǔ)可能選擇在價(jià)格急速上行之時(shí)出庫(kù)。不過(guò)，國(guó)家調(diào)控的目標(biāo)應(yīng)該不是讓價(jià)格大降，而是保持在一個(gè)適度穩(wěn)定的空間內(nèi)，既要保持農(nóng)民收入增加，又要保障農(nóng)民種糧積極性，保證糧食供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。最利于市場(chǎng)良性發(fā)展的結(jié)果是，國(guó)儲(chǔ)適度操作平抑價(jià)格上漲幅度和上行速度，但并不主動(dòng)徹底改變價(jià)格走勢(shì)?；谝陨侠碛?，菜油價(jià)格在政策打壓下出現(xiàn)大幅回落可能性較小。當(dāng)然如果措施出臺(tái)，短期內(nèi)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)可能相對(duì)現(xiàn)貨更為劇烈一些。

再次，未來(lái)國(guó)儲(chǔ)菜油甚至其他油脂油料出庫(kù)，調(diào)劑市場(chǎng)的可能性依然存在，但會(huì)有時(shí)機(jī)的區(qū)別。一旦國(guó)際市場(chǎng)秋季油籽油脂供應(yīng)因極端氣候出現(xiàn)顯著的減少跡象或預(yù)期，價(jià)格上行壓力更為顯著，面臨較強(qiáng)的輸入性壓力，國(guó)儲(chǔ)會(huì)有更大余地和能量擇機(jī)釋放庫(kù)存。

總之，當(dāng)前來(lái)看，油脂面臨的政策壓力會(huì)繼續(xù)存在，但不必過(guò)度恐慌。

綜合上述來(lái)看，油脂未來(lái)仍將保持易漲難跌走勢(shì)。雖然在北美大豆可能豐收上市的時(shí)點(diǎn)，可能會(huì)跟隨暫時(shí)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但是由于油脂市場(chǎng)整體震蕩重心抬高的格局較難以根本改變，因此，如果在美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告出臺(tái)前后時(shí)點(diǎn)，油脂如果顯現(xiàn)較為明顯的調(diào)整走勢(shì)，或?qū)橛椭谪浀闹虚L(zhǎng)線操作帶來(lái)較好買入時(shí)點(diǎn)。具體來(lái)看，豆油站穩(wěn)8000上方，重心總體上移，主要波動(dòng)區(qū)間或?qū)⒊钟?050-8800元/噸，操作上仍以逢低建多，沖高平倉(cāng)震蕩操作為主，同時(shí)注意若季節(jié)性壓力反映較強(qiáng)，再度下破8000元/噸，則要止損，等待再度建多機(jī)會(huì)。