在經(jīng)歷了上周的快速拉升之后，本周滬銅高位受阻，在各種利空傳言的影響下滬銅出現(xiàn)大幅劇烈波動(dòng)。周二市場(chǎng)國儲(chǔ)拋銅傳言一出，滬銅當(dāng)天即下挫1.36%，倫銅當(dāng)日盤中一度下跌200美元／噸。周四市場(chǎng)恐慌再現(xiàn)，滬銅追隨商品市場(chǎng)整體走勢(shì)，飛流直下3000多點(diǎn)，主力1012合約從盤初最高的60220元／噸下探至57170元／噸，跌幅高達(dá)5.06%，日內(nèi)振蕩幅為近年罕見。對(duì)于周四市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，筆者認(rèn)為，這只是市場(chǎng)的短期調(diào)整，難以徹底改變滬銅向上格局。整體而言，全球銅市基本面依舊良好，下半年滬銅繼續(xù)高位運(yùn)行的概率較大。

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好仍然是支撐銅價(jià)的基礎(chǔ)性力量

美國及國內(nèi)7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紛紛下滑，經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮再起，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，美元指數(shù)和黃金價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致商品市場(chǎng)在8月中旬紛紛回落，銅價(jià)也沒能幸免。

最近公布的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)不大，市場(chǎng)的擔(dān)憂有些過度。作為全球最大的銅消費(fèi)國，我國8月份PMI數(shù)據(jù)為51.7%，在連續(xù)3個(gè)月回落之后開始小幅上漲，預(yù)示著國內(nèi)銅消費(fèi)將會(huì)維持強(qiáng)勁。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的8月份ISM制造業(yè)指數(shù)為56.3，明顯超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩的程度也不及市場(chǎng)預(yù)期的嚴(yán)重，COMEX銅庫存持續(xù)小幅下滑也反映出美國市場(chǎng)銅消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯的萎縮。

中國PMI數(shù)據(jù)回升以及美國制造業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，顯示雖然目前全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，但全球經(jīng)濟(jì)依舊處于復(fù)蘇通道之中，經(jīng)濟(jì)前景依然向好，這是銅價(jià)維持高位運(yùn)行的基礎(chǔ)。

全球流動(dòng)性充裕依舊支撐商品市場(chǎng)的漲勢(shì)

歷史上每一輪的超級(jí)牛市背后都離不開充裕的流動(dòng)性的支撐，雖然目前全球經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，但商品市場(chǎng)的資金供應(yīng)仍然充裕，這也有利于銅價(jià)繼續(xù)上行。

9月8日晚，加拿大央行宣布將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1%，這是其今年第二次加息。此舉一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體加息的憂慮，對(duì)周四盤中的行情劇烈波動(dòng)起著助推作用?？陀^上看，失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟依舊是目前美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是左右美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵性因素。8月份美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放棄貨幣中性原則，近期美聯(lián)儲(chǔ)又重啟定量寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)今年剩下的時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性極低，美元進(jìn)入加息周期最早也要等到2011年的一季度。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況決定加息的條件尚不成熟，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕將對(duì)銅價(jià)形成支撐。

與此同時(shí)，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展依舊是我國政府的中心任務(wù)，雖然即將公布的8月份的CPI可能創(chuàng)出新高，通貨膨脹的壓力或?qū)⒂兴仙紤]到8月CPI上漲具有暫時(shí)性，持續(xù)增長的可能性不大，再結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行加息的可行性不高，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)將會(huì)繼續(xù)維持較為寬松的流動(dòng)性。只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，銅市消費(fèi)就不會(huì)出現(xiàn)大的問題，銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)就將繼續(xù)存在。

目前，其他主要經(jīng)濟(jì)體也依舊將利率維持在較低的水準(zhǔn)，下半年全球流動(dòng)性仍將保持寬松，流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈變化的概率不大，這有利于銅價(jià)的繼續(xù)上漲。

全球三大交易所庫存持續(xù)回落

隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，全球銅市需求繼續(xù)恢復(fù)，全球三大交易所銅庫存均處于下降過程中。交易所庫存變化是市場(chǎng)供求平衡關(guān)系變化的最直接的體現(xiàn)，庫存持續(xù)下降說明市場(chǎng)供應(yīng)過剩的情況逐步好轉(zhuǎn)。

目前全球三大交易所銅庫存為58.98萬噸，較去年底下降了9.78萬噸，降幅達(dá)到14.2%。其中上海期貨交易所銅庫存降至10.59萬噸，僅相當(dāng)于國內(nèi)月產(chǎn)量的四分之一；倫敦金屬交易所銅庫存已經(jīng)降至39.77萬噸，亞洲、美國庫存減少，歐洲庫存增加；COMEX銅庫存也已經(jīng)降至9.48萬短噸。

今年下半年全球新增產(chǎn)能有限，目前庫存減少的格局繼續(xù)延續(xù)下去的可能性較大，庫存持續(xù)下降將推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)走高。

節(jié)能減排給銅市帶來利好

我國消費(fèi)保持強(qiáng)勁是銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?。今年?個(gè)月，我國有色金屬行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速加快，增幅超過30%，高于25%的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，主要有色金屬產(chǎn)量也呈現(xiàn)高速增長的趨勢(shì)。來自工信部的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份我國精煉銅產(chǎn)量為263.9萬噸，同比增長了16.3%。

今年國家出臺(tái)了一系列淘汰落后產(chǎn)能、強(qiáng)制節(jié)能減排的政策，目前正在對(duì)各地高污染、高能耗企業(yè)采取限產(chǎn)、停產(chǎn)措施。作為“兩高一資”行業(yè)，銅行業(yè)同樣成為政策關(guān)注的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)目前的節(jié)能減排措施將會(huì)對(duì)國內(nèi)精煉銅生產(chǎn)產(chǎn)生一定的影響。在下游需求相對(duì)剛性的情況下，這種影響或?qū)?dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)階段性的緊張。另外，需要注意的是，節(jié)能減排同時(shí)也增加了原材料的購買成本，提高了企業(yè)的治污成本，使銅的生產(chǎn)成本上升。

總之，節(jié)能減排對(duì)銅冶煉的影響大于下游加工企業(yè)的影響，或?qū)?dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)階段性的上漲。

房產(chǎn)利市場(chǎng)調(diào)控的利空被過分夸大

不可否認(rèn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)是有色金屬需求最重要的領(lǐng)域。目前國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控在很大程度上會(huì)影響到國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)銅的需求，進(jìn)而對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利空。銅價(jià)4月中旬開始的下跌就是國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控引起的。下半年國內(nèi)保障性住房的建設(shè)步伐加快，將在一定程度上抵消房地產(chǎn)調(diào)控的利空影響。今年年底各地政府將完成300萬套保障性住房和280萬戶棚戶區(qū)改造以及120萬戶農(nóng)村危房改造任務(wù)，從目前各地反饋的信息來看，保障性住房建設(shè)將在很大程度上抵消政策調(diào)控的不利影響，國內(nèi)銅市消費(fèi)狀況將大大好于市場(chǎng)預(yù)期。

從技術(shù)上看，滬銅自6月中旬以來持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅達(dá)到20%，多頭獲利豐厚，本周滬銅高位回落，主要是前期獲利多頭在利空消息的影響下的平倉所致。目前，不排除獲利多頭繼續(xù)平倉，滬銅還有回調(diào)的空間。但在基本面利好沒有發(fā)生根本性的改變之前，這種下跌空間應(yīng)該有限，預(yù)計(jì)滬銅將在56000元／噸附近受到強(qiáng)力支撐。對(duì)于滬銅下半年走勢(shì)，我們依舊保持樂觀，在此輪調(diào)整之后，滬銅繼續(xù)上行的概率較高。