昨日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大幅下跌，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，資金大舉撤離。單邊操作風(fēng)險(xiǎn)增加，套利操作優(yōu)越性提高。其中，豆粕市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從成本的角度考慮，1月豆粕合約與5月豆粕合約價(jià)差有進(jìn)一步拉大的趨勢(shì)，這為投資者再次提供了買1賣5的套利操作機(jī)會(huì)。
 
　　一、豆粕成本分析
 
　　按照最新的升貼水報(bào)價(jià)及美豆收盤價(jià)計(jì)算，1月大豆進(jìn)口成本為4010元/噸，5月大豆進(jìn)口成本為3840元/噸。1月進(jìn)口成本比5月高出170元/噸。從壓榨利潤(rùn)的角度計(jì)算，1月進(jìn)口大豆及盤面1月豆粕、豆油價(jià)格計(jì)算的壓榨利潤(rùn)為-140元左右，5月進(jìn)口大豆及盤面5月豆粕、豆油價(jià)格計(jì)算的壓榨利潤(rùn)為43元左右。由進(jìn)口大豆成本以及國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格決定，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低局面有其合理性。另外，結(jié)合進(jìn)口大豆成本及國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)豆油1月和5月價(jià)格，可以算出1月及5月豆粕的保本成本。

其中，美盤按9 月3日收盤價(jià)格計(jì)算，豆油按9月7日期貨收盤價(jià)格計(jì)算。通過計(jì)算可見，1月豆粕的保本成本價(jià)在3380元/噸，5月的保本價(jià)在3035 元/噸，兩者價(jià)差345元/噸。從進(jìn)口大豆成本以及國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格來看，豆粕市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低局面有其自身的合理性，同時(shí)豆粕1月與5月合約價(jià)差有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。目前豆粕1月合約與5月合約價(jià)差在100元/噸左右，從成本的角度看價(jià)差有進(jìn)一步擴(kuò)大的需要。
 
　　二、合約價(jià)差歷史走勢(shì)分析
 
　　由于2007年之后豆粕市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新的變化，因此我們選擇了2007年之后的1月合約與5月合約價(jià)差數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。自2007年9月份開始，1 月合約價(jià)格均高于5月合約價(jià)格，并且價(jià)差大部分時(shí)間均超過100元/噸。
 
　　另外，2008及2009年9月至10月期間，1月合約與5月合約價(jià)差均逐漸拉大，雖然2007年兩個(gè)合約價(jià)差走勢(shì)較為振蕩，但總體也是保持上升趨勢(shì)，價(jià)差間的季節(jié)性走勢(shì)規(guī)律也為本次套利操作提供參考依據(jù)。
 
　　三、市場(chǎng)資金流向分析
 
　　從1月合約與5月合約持倉(cāng)差來看，已經(jīng)達(dá)到豆粕上市以來的最大值。截至9月7日收盤，豆粕1月合約與5月合約持倉(cāng)差為-1208080手。資金進(jìn)入5月合約導(dǎo)致5月合約較1月合約走強(qiáng)，不過一旦市場(chǎng)資金穩(wěn)定，遠(yuǎn)期合約的強(qiáng)勢(shì)將不能持續(xù)，期貨價(jià)格將向成本回歸，1月合約表現(xiàn)將強(qiáng)于5月合約，1月合約與5月合約價(jià)差進(jìn)一步拉大。