股指期貨上市已經(jīng)4個(gè)多月的時(shí)間，隨著市場(chǎng)對(duì)期現(xiàn)套利原理及交易軟件的逐漸熟悉，市場(chǎng)參與度也明顯有所提高，因此也就導(dǎo)致傳統(tǒng)的套利機(jī)會(huì)逐漸減少，有時(shí)盤中出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，但日內(nèi)卻快速回歸，這對(duì)于T+1的套利操作模式顯示帶來較大的弊端和缺陷。我們?cè)诔浞址治鍪袌?chǎng)和制度的情況下，總結(jié)了以下兩種T+0的期現(xiàn)套利模式，以彌補(bǔ)目前套利策略中的不足。

第一種模式

就是利用ETF可以同時(shí)在一、二級(jí)市場(chǎng)操作的特點(diǎn)，開展股指期貨的期現(xiàn)套利操作。該種模式的策略原理基本同市場(chǎng)研究的ETF和期指套利相同，即正向套利則是買入ETF復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)，對(duì)應(yīng)在期指市場(chǎng)賣出存在套利機(jī)會(huì)的合約；但是由于是考慮到采取T+0的日內(nèi)套利交易的策略，因此在購(gòu)入ETF復(fù)制指數(shù)的時(shí)候存在不同的操作，這里介紹兩種方式。

方式一：首先通過二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入ETF基金或組合，在日內(nèi)需了結(jié)套利頭寸時(shí)，則通過所持有的ETF基金的份額向基金公司通過一級(jí)市場(chǎng)申請(qǐng)贖回，這樣就可以得到相應(yīng)基金份額所對(duì)應(yīng)的股票，然后套利者再通過二級(jí)市場(chǎng)賣出股票獲得資金，這樣達(dá)到了結(jié)現(xiàn)貨頭寸的目的。這一方式的缺點(diǎn)則是，股票可能遇到停牌無法完全出售了結(jié)頭寸，存在一定敞口風(fēng)險(xiǎn)的可能；另外等待基金公司贖回股票后再賣出，存在較大的沖擊成本；同時(shí)還需多支付印花稅。

方式二：在建立套利頭寸時(shí)，復(fù)制現(xiàn)貨指數(shù)首先通過二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入可以對(duì)應(yīng)申購(gòu)ETF基金的股份，在搭建好套利頭寸后，再通過一級(jí)市場(chǎng)向基金公司申購(gòu)ETF基金份額，這樣在日內(nèi)解除套利頭寸時(shí)就可直接在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF基金，這種方式出現(xiàn)了結(jié)頭寸時(shí)的敞口風(fēng)險(xiǎn)的幾率減少，而且也充分利用了目前現(xiàn)貨市場(chǎng)買入無需繳納印花稅的優(yōu)勢(shì)，缺點(diǎn)則是在購(gòu)買股票復(fù)制指數(shù)的時(shí)候無法買零股，因此可能出現(xiàn)價(jià)值不對(duì)等的敞口風(fēng)險(xiǎn)。

第二種模式

這種模式就是滾動(dòng)套利，適合于資金量比較大，且相對(duì)比較專業(yè)的投資者參與。原理也不復(fù)雜，主要還是在于現(xiàn)貨市場(chǎng)的復(fù)制策略上。首先我們?cè)谄诂F(xiàn)同時(shí)建立一個(gè)相對(duì)比較大的套利頭寸，也可以認(rèn)為是鎖倉頭寸，不一定需要有套利空間，然后在交割前我們都可以重復(fù)使用已經(jīng)建立的現(xiàn)貨頭寸作為小額的套利操作。舉例：將5000萬資金的50％做一份鎖倉頭寸，如果還是按照套利的比例分配資金，即建立約1750萬的ETF頭寸，同時(shí)建立300萬的期指頭寸，然后留450萬的結(jié)算準(zhǔn)備金；

另外就可以使用剩余的2500萬作為滾動(dòng)套利的資本。如果按照一手套利占用資金125萬計(jì)算，那可以開20手套利頭寸，這可以日內(nèi)一筆操作，也可分筆完成，只要現(xiàn)貨頭寸總額不超過1750萬。假如以1手為例，當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，買入90萬的ETF基金，同時(shí)建立一手期指空單，當(dāng)日內(nèi)收斂后，直接賣出90萬的ETF基金，平倉期指就可以了結(jié)該套利頭寸，完全實(shí)現(xiàn)了T+0的操作。

不過總體看，資金利用率會(huì)降低一倍，但是如果日內(nèi)多次操作累計(jì)盈利不錯(cuò)，且大的鎖倉頭寸可能是存在套利空間的操作，那總體收益也將不可小視。