8月中旬，借助商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于韓國(guó)和泰國(guó)的進(jìn)口精對(duì)苯二甲酸征收反傾銷稅的利好消息，PTA期貨增倉放量上行，直逼8000元／噸的整數(shù)關(guān)口。然而，由于實(shí)質(zhì)性影響有限，且基本面也缺乏有力的支撐，“破八”最終功虧一簣，主力1101合約再次回落至7640元／噸一線。隨著倉單壓力逐步減弱，PTA期貨主力周四終于“破八”成功，然而僅維持了一刻鐘即追隨商品市場(chǎng)整體走勢(shì)大幅回落。筆者認(rèn)為，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為穩(wěn)定的大環(huán)境下，秋冬服裝換季的剛性需求將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)PTA形成支撐，淘汰落后產(chǎn)能的政策影響力度有限，PTA“破八”之后仍有上行空間。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定是PTA價(jià)格振蕩上行的基礎(chǔ)

從周四市場(chǎng)盤中突然集體跳水來看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PTA走勢(shì)的影響居主導(dǎo)地位。今年年初以來，市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟哪^于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、二次衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，這是導(dǎo)致全球股市及商品市場(chǎng)走勢(shì)偏弱的最基礎(chǔ)性的因素。

如今距離歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)快半年的時(shí)間，回過頭來再看，當(dāng)初市場(chǎng)的擔(dān)憂顯得有些過度，歐洲經(jīng)濟(jì)并未因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)而陷入崩潰，救助計(jì)劃的實(shí)施基本上化解了危機(jī)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。雖然就此預(yù)言金融危機(jī)的不利影響已經(jīng)過去還為時(shí)尚早，危機(jī)重災(zāi)區(qū)希臘二季度GDP下滑3.7%，顯示歐洲經(jīng)濟(jì)仍然極度脆弱，但也沒有任何跡象顯示經(jīng)濟(jì)將二次衰退。總體而言，歐洲局勢(shì)還算穩(wěn)定，只是各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度有所差異，經(jīng)濟(jì)前景仍然看好。作為我國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，歐洲地區(qū)局勢(shì)穩(wěn)定有助于我國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)下游的紡織服裝行業(yè)的出口。

9月8日晚，加拿大央行連續(xù)第二次加息，將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1%，并稱通貨膨脹基本符合預(yù)期，消費(fèi)和投資受寬松的信貸環(huán)境支撐進(jìn)展較為順利。隨后公布的數(shù)據(jù)顯示，加拿大8月Ivey采購經(jīng)理人指數(shù)為65.9，遠(yuǎn)高于7月的54及市場(chǎng)預(yù)期的55.5。加拿大加息及采購經(jīng)理人指數(shù)上升在短期內(nèi)使美元指數(shù)走弱，在一定程度上提振了商品市場(chǎng)的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)商品周四開盤大多走高，PTA主力合約也直接以8000元／噸高開，并且創(chuàng)出8036元／噸的6月份以來的新高。但另一方面，加拿大加息也誘發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整的憂慮，市場(chǎng)心態(tài)劇變導(dǎo)致周四盤中商品集體大幅跳水。不過，這種影響是短期的，不會(huì)改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)，也并不意味著PTA上升趨勢(shì)將快速被終結(jié)。

在加拿大央行擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟拖累加拿大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比預(yù)期的更為緩慢的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但截至8月底前增長(zhǎng)放緩。此前，美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口減少5.4萬人，預(yù)估為減少10萬人，7月修正后為減少5.4萬人，前值為減少13.1萬。美國(guó)8月失業(yè)率為9.6%，與市場(chǎng)預(yù)估持平，7月為9.5%。美國(guó)8月平均時(shí)薪上升0.3%，市場(chǎng)預(yù)估為增加0.1%。從美國(guó)的情況來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)出現(xiàn)了一定程度的放緩，但放緩的程度仍然好于上半年市場(chǎng)的預(yù)期，基本處于政策調(diào)控可以控制的范圍之內(nèi)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初級(jí)階段，失業(yè)率通常長(zhǎng)時(shí)間維持在高位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)反復(fù)屬于正常現(xiàn)象。預(yù)計(jì)后期美國(guó)政府將繼續(xù)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激措施，以避免經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，這也有利于我國(guó)紡織服裝類產(chǎn)品的出口，有助于PTA價(jià)格保持穩(wěn)定。

總體來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)不同程度的放緩，但再次陷入深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)不大，我國(guó)紡織服裝類產(chǎn)品銷售的大環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，在北半球秋冬裝換季到來之時(shí)，國(guó)內(nèi)PTA價(jià)格有望延續(xù)近期振蕩上行之勢(shì)。當(dāng)然，本周末發(fā)布的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響也不容忽視，在數(shù)據(jù)正式發(fā)布之前，操作上宜謹(jǐn)慎。
　　政策調(diào)控的短期影響無法長(zhǎng)期壓制PTA價(jià)格

受節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能的政策影響，國(guó)內(nèi)PVC期貨率先突破，領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)化工品市場(chǎng)，而PTA期貨卻遲遲未能突破整理區(qū)間，政策調(diào)控對(duì)其影響主要表現(xiàn)為利空。

同樣的調(diào)控政策，對(duì)PVC的影響主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而對(duì)PTA的影響主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，這是兩者期貨價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)迥異的原因。江浙等主要聚酯生產(chǎn)基地受節(jié)能減排政策影響，聚酯企業(yè)開工率受限，下游印染行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致部分企業(yè)被關(guān)停，PTA下游市場(chǎng)需求出現(xiàn)階段性的下降，這是近期制約PTA價(jià)格上漲的主要因素。

筆者認(rèn)為，這種政策性的影響是暫時(shí)的，下游紡織服裝領(lǐng)域的需求是剛性的，不會(huì)因?yàn)閲?guó)家政策調(diào)控而下降。當(dāng)供應(yīng)受限導(dǎo)致終端市場(chǎng)需求不能被滿足時(shí)，紡織服裝市場(chǎng)的緊張將傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上游，在短期內(nèi)加劇市場(chǎng)對(duì)PTA的需求，從而拉動(dòng)PTA價(jià)格繼續(xù)走高。

上游原材料價(jià)格上漲給PTA價(jià)格帶來提振

近期上游原材料價(jià)格雖然對(duì)PTA走勢(shì)的影響相對(duì)較小，但卻對(duì)PTA價(jià)格構(gòu)成了堅(jiān)實(shí)的支撐。從生產(chǎn)的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈最頂端的原油價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)到PTA上，最少需要一個(gè)月以上的時(shí)間，因此原油價(jià)格的短期變動(dòng)與PTA價(jià)格走勢(shì)并不完全一致。近期原油在每桶73—75美元的關(guān)鍵支撐位附近止跌，給PTA帶來了心理上的提振。從PTA期價(jià)與近月原油的比價(jià)情況來看，PTA期貨價(jià)格仍然具備一定的上漲空間。

亞洲PX價(jià)格已經(jīng)由7月中旬的830美元／噸反彈至970美元／噸，而國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨價(jià)格也已經(jīng)上漲至7400元／噸左右。按照當(dāng)前的價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)仍然維持在1000元／噸之上，處于較高水平。對(duì)此，筆者此前已經(jīng)分析過，PTA生產(chǎn)長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)是PTA與PX兩者市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變之后供求力量對(duì)比發(fā)生變化所致，不能因此而認(rèn)為PTA價(jià)格過高，未來將大幅下挫。如果國(guó)際原油價(jià)格能夠維持穩(wěn)定、PX價(jià)格繼續(xù)回升，那么在PX生產(chǎn)利潤(rùn)逐步恢復(fù)的同時(shí)，PTA價(jià)格仍將繼續(xù)上行。

倉單壓力緩解為PTA期價(jià)繼續(xù)上行掃清障礙

近期部分PTA生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入停產(chǎn)檢修期在一定程度上降低了市場(chǎng)供應(yīng)量，雖然下游聚酯企業(yè)需求下降，PTA庫存壓力卻并未大幅上升。交易所9月份倉單集中注銷也使長(zhǎng)期壓制期貨價(jià)格走高的倉單壓力逐步緩解。

數(shù)據(jù)顯示，鄭州商品交易所PTA庫存已經(jīng)自5月初的22.39萬噸降至12.5萬噸左右。按照《鄭州商品交易所標(biāo)準(zhǔn)倉單管理辦法》的規(guī)定，每年9月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊(cè)的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉單，在該月第15個(gè)交易日（含該日）之前必須全部注銷，該月第16個(gè)交易日（含該日）之后才開始受理新倉單的注冊(cè)申請(qǐng)。8月底以來，倉單集中注銷的速度加快，預(yù)計(jì)到9月合約到期時(shí)，倉單壓力將基本化解。

交易所倉單壓力緩解為PTA期貨價(jià)格繼續(xù)上行掃清了障礙，同時(shí)也為市場(chǎng)帶來了良好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，PTA1101合約與1009合約之間的價(jià)差周四一度拉大到600元／噸左右。

綜合以上分析，周四的大幅跳水并不意味著PTA上行趨勢(shì)就此結(jié)束，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定有利于PTA期貨延續(xù)前期振蕩上行趨勢(shì)，庫存壓力緩解掃清了期價(jià)上行的障礙，在下游需求的拉動(dòng)下，PTA期貨價(jià)格或再次回到8000元／噸上方，1101合約目標(biāo)位在8200元／噸一線。操作上，建議投資者繼續(xù)維持偏多思路，關(guān)注即將公布的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，穩(wěn)健的投資者可以留意期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。