LLDPE期貨自上市以來(lái)共經(jīng)歷了兩波下跌。第一波下跌是在金融危機(jī)期間，大宗商品全線下跌，LLDPE自然難以獨(dú)善其身。第二波下跌起于2010年初，4月破位下行，主要原因源于政策收緊，內(nèi)盤(pán)資本市場(chǎng)全面回調(diào)。其余的時(shí)間段內(nèi)，LLDPE期價(jià)振蕩上行。目前LLDPE的走勢(shì)為第二波下跌后的反彈，其后市走勢(shì)是繼續(xù)下行還是形成反轉(zhuǎn)呢？本文從基本面的角度剖析LLDPE的后市走勢(shì)，并結(jié)合技術(shù)分析系統(tǒng)給出參考操作策略。

新增產(chǎn)能釋放 PE供給增加

LLDPE自2010年開(kāi)始便進(jìn)入下行通道，期價(jià)高點(diǎn)逐級(jí)下移，走勢(shì)明顯弱于其他化工品種。抑制LLDPE期價(jià)的一個(gè)重要的利空因素就是新增產(chǎn)能自2009年下半年開(kāi)始集中投產(chǎn)，PE（包括LLDPE）的產(chǎn)量增加，供給曲線下移。從一些公開(kāi)資料中，我們粗略估計(jì)2009年下半年至今投產(chǎn)的新增PE產(chǎn)能約315萬(wàn)噸，其中全密度裝置產(chǎn)能約225萬(wàn)噸，假設(shè)新建全密度裝置的40%用來(lái)生產(chǎn)LLDPE，那么LLDPE的新增產(chǎn)能約有90萬(wàn)噸。

新增產(chǎn)能對(duì)供給的影響直接體現(xiàn)在月度產(chǎn)量的數(shù)據(jù)上，行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，8月PE產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34.5%，環(huán)比小幅減少5.15%，1月—7月PE累計(jì)總產(chǎn)量同比增加34.2%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)與行業(yè)協(xié)會(huì)有些差異，7月PE樹(shù)脂產(chǎn)量同比增加12%，2月—7月PE累計(jì)產(chǎn)量同比增加17%。盡管數(shù)據(jù)來(lái)源有所不同，統(tǒng)計(jì)值也存在著一定的差異，但兩組數(shù)據(jù)均顯示今年P(guān)E產(chǎn)量同比增速較往年均值明顯上升，行業(yè)協(xié)會(huì)2008年—2009年P(guān)E產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的均值為10%，統(tǒng)計(jì)局公布的2008年—2009年P(guān)E產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的均值為8%。

上一輪產(chǎn)量的大幅增加發(fā)生在2007年，2007年P(guān)E月度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的均值為20%左右。LLDPE的現(xiàn)貨價(jià)格在整個(gè)2007年度基本呈現(xiàn)出橫盤(pán)延展的態(tài)勢(shì)，當(dāng)年的內(nèi)盤(pán)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著轟轟烈烈的大牛市，2007年CPI、PPI同比月度均值為4.77%、3.14%。對(duì)比今年的走勢(shì)，LLDPE供給增加的壓力已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)上了。

從LLDPE進(jìn)口量的變化來(lái)看，進(jìn)口與內(nèi)外價(jià)差之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，內(nèi)外價(jià)差收窄時(shí)進(jìn)口量減少，如2008年下半年和2009年第二、三季度。7月LLDPE的內(nèi)外價(jià)差跌至1000元左右，進(jìn)口量在3月之后整體呈現(xiàn)出逐步減少的態(tài)勢(shì)。目前LLDPE國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍處于相對(duì)低位，亞洲石腦油價(jià)格區(qū)間振蕩，新加坡等地LLDPE的生產(chǎn)成本難下，內(nèi)外價(jià)差不具備顯著擴(kuò)大的基礎(chǔ)。據(jù)此推斷，LLDPE的進(jìn)口量在下半年仍將繼續(xù)下降，暫不會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的供給壓力，接近年底時(shí)可能會(huì)有所放大。

LLDPE新增產(chǎn)能的投產(chǎn)使得供給面寬松，但LLDPE供給增加已經(jīng)體現(xiàn)在今年以來(lái)的價(jià)格走勢(shì)上了，產(chǎn)能擴(kuò)增的利空作用已然淡化。

薄膜生產(chǎn)步入旺季 庫(kù)存壓力明顯

今年塑料薄膜的生產(chǎn)旺季能否消耗掉LLDPE的新增產(chǎn)能呢？通過(guò)對(duì)1月—7月塑料薄膜以及農(nóng)膜的產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，塑料薄膜在1月—7月的累計(jì)產(chǎn)量同比增加了18%，農(nóng)膜1月—7月的累計(jì)產(chǎn)量同比上升27%，與統(tǒng)計(jì)局公布的LLDPE產(chǎn)量同比增幅相當(dāng)，但遠(yuǎn)小于行業(yè)協(xié)會(huì)公布的LLDPE產(chǎn)量同比增幅。筆者認(rèn)為今年LLDPE的供給略顯過(guò)剩，庫(kù)存將成為抑制LLDPE價(jià)格上行的重要利空因素。

庫(kù)存的壓力也體現(xiàn)在LLDPE期貨注冊(cè)倉(cāng)單的飆升上，LLDPE期貨的注冊(cè)倉(cāng)單量自8月至今的一個(gè)多月內(nèi)增加了112%，是去年同期倉(cāng)單量的3倍多。14000張LLDPE注冊(cè)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的庫(kù)存量為7萬(wàn)噸。10月以后塑料薄膜的生產(chǎn)將逐步進(jìn)入旺季，有助于消化LLDPE庫(kù)存、拉動(dòng)需求增長(zhǎng)。盡管LLDPE有炒作旺季需求的題材，但今年下半年供大于求的基本局勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

通脹壓力加大 需求旺季來(lái)臨

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般在M1、M2連續(xù)放大之后，貨幣供給的增加會(huì)滯后反映在商品價(jià)格上，表現(xiàn)為CPI的攀升。M1在年初時(shí)創(chuàng)下新高，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而CPI卻持續(xù)位于相對(duì)低位，出現(xiàn)CPI與貨幣供給的背離情況。貨幣的大量供給為什么未能推動(dòng)價(jià)格上行呢？首先，股市上半年的萎靡表現(xiàn)使得我們確認(rèn)資金并未大量流入其中；其次，房地產(chǎn)調(diào)控政策在4月之后陸續(xù)出臺(tái)，使得房?jī)r(jià)上漲的腳步明顯放緩，鎖定一部分投機(jī)資金，但新資金流入的速度也隨之放緩；最后，資金通過(guò)信貸的方式流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑是自上往下的，上游產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格難以抵消掉一部分資金供給，向下游的消費(fèi)傳導(dǎo)具有一定的時(shí)滯性，只有下游消費(fèi)逐步消耗掉上游過(guò)剩的產(chǎn)能，商品價(jià)格才能理性回歸，拾級(jí)而上。這就意味著，CPI的上升是必然會(huì)發(fā)生的，只是發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)后移。CPI代表的商品價(jià)格普遍上漲會(huì)帶動(dòng)LLDPE價(jià)格上行，配合即將到來(lái)的薄膜生產(chǎn)旺季，LLDPE在周邊市場(chǎng)的帶動(dòng)下出現(xiàn)上漲的概率較大。

LLDPE的供給情況已經(jīng)充分反映到價(jià)格走勢(shì)上了，但目前需要特別防范的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于上游原材料的價(jià)格變化。LLDPE的裝置一般為一體化裝置，決定其成本的重要因素即為石腦油價(jià)格，而石腦油價(jià)格基本跟隨上游原油價(jià)格漲跌。對(duì)于LLDPE而言，原油繼續(xù)圍繞73.2美元一線振蕩，或者向上掙脫區(qū)間振蕩，都可歸結(jié)為原材料價(jià)格利多。一旦出現(xiàn)原油向下突破振蕩區(qū)間的走勢(shì)，LLDPE也必然會(huì)受到拖累，需要特別留意原油在73美元一線的爭(zhēng)奪。

綜合上文分析，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE價(jià)格的前期下行已經(jīng)反映出了供給面的變化，而需求旺季即將來(lái)臨，后市有向上修復(fù)的可能。同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，內(nèi)盤(pán)資本市場(chǎng)帶動(dòng)LLDPE期價(jià)上行的概率較大。從技術(shù)分析角度來(lái)看，短線保持了良好的上升勢(shì)頭，日線上，9月8日放量突破了布林線上軌，布林線中軌形成了對(duì)期價(jià)的強(qiáng)力支持。從形態(tài)上看，短期上方的阻力位在11500點(diǎn)缺口附近。短期看，建議投資者輕倉(cāng)持有少量多單，參考止損位在10180點(diǎn)左右，倉(cāng)位在5%—15%之間。倘若期價(jià)有效跌破10180點(diǎn)，則暫時(shí)空倉(cāng)觀望。