雖然7月份國(guó)內(nèi)多項(xiàng)反映工業(yè)增速的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的下滑，但是滬膠在過(guò)去的兩個(gè)月中仍然是市場(chǎng)上最搶眼的明星之一，經(jīng)歷了5個(gè)月的寬幅振蕩后，膠價(jià)在9月初再次站上了26000的歷史高位區(qū)間。面對(duì)著所謂“金九銀十”的消費(fèi)旺季，膠價(jià)是再上一層樓還是折身而下呢？我們認(rèn)為，目前膠價(jià)仍然處于牛熊轉(zhuǎn)換之年，短期走勢(shì)仍然較強(qiáng)，但近期供需面上存在諸多微妙的變化，或?qū)⒆璧K未來(lái)價(jià)格的上行。

節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求使得短期膠價(jià)易漲難跌

根據(jù)我國(guó)過(guò)去十年的工業(yè)發(fā)展，我們觀察到我國(guó)工業(yè)一般存在兩個(gè)主要的采購(gòu)時(shí)點(diǎn)，一個(gè)是春季采購(gòu)點(diǎn)，主要在3-4月份，一個(gè)是秋季采購(gòu)點(diǎn)，主要在9-10月份。由于今年二季度膠價(jià)波動(dòng)幅度較大，目前橡膠流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存偏少，這就為今年秋季采購(gòu)埋下了伏筆，目前來(lái)看，隨著越南芒街關(guān)口的解封，低端的3L膠有望重新回歸市場(chǎng)。從近期公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，部分指標(biāo)在8月份已經(jīng)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)了前期的下跌態(tài)勢(shì)。在經(jīng)歷了二季度的低迷后，汽車(chē)消費(fèi)有望在新的補(bǔ)貼政策下再次啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求有望在9-10月份出現(xiàn)高峰，與此對(duì)應(yīng)的汽車(chē)產(chǎn)量也有望在9-10月份出現(xiàn)下半年的高點(diǎn)。因此，若9月份天膠價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，企業(yè)也多傾向于在假期前回補(bǔ)庫(kù)存，以備生產(chǎn)。目前來(lái)看，膠價(jià)確實(shí)易漲難跌。

11月將現(xiàn)供應(yīng)壓力，集中采購(gòu)后膠價(jià)或失去支撐

由于今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及對(duì)節(jié)能汽車(chē)的補(bǔ)貼政策，加上當(dāng)前相對(duì)較低的利率環(huán)境，近月汽車(chē)消費(fèi)重新回暖，面臨“金九銀十”的消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)汽車(chē)的剛性需求不減。但從宏觀工業(yè)增速來(lái)看，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩已成趨勢(shì)，在國(guó)慶假期消費(fèi)效應(yīng)過(guò)后，國(guó)內(nèi)會(huì)否繼續(xù)保持旺盛的需求，我們持謹(jǐn)慎的態(tài)度。一方面，由于國(guó)家的節(jié)能減排政策，國(guó)內(nèi)工業(yè)下半年在環(huán)保壓力下，產(chǎn)能將受到控制。另一方面，9、10月份企業(yè)補(bǔ)庫(kù)完成后，短期內(nèi)難再有集中性的采購(gòu)，而10月1日之后泰國(guó)將實(shí)行新的橡膠稅率政策，按照目前的泰國(guó)膠價(jià)，上游需要多支付3%左右的成本，因此國(guó)慶之前泰國(guó)方面有望呈現(xiàn)出口增加的局面。按照往年的統(tǒng)計(jì)，考慮橡膠的生產(chǎn)及物流等因素，一般11月份到貨量較多，而此時(shí)企業(yè)由于臨近年末，庫(kù)存一般不會(huì)太大，因此供需平衡在11月份應(yīng)當(dāng)有所改善。而在9月份集中采購(gòu)之后，膠價(jià)在10月末至11月或?qū)⑹ブ味霈F(xiàn)回落。

膠價(jià)推高成本，汽車(chē)輪胎行業(yè)利潤(rùn)率下降

由于有龐大的汽車(chē)制造市場(chǎng)與汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，過(guò)去幾年，我國(guó)輪胎行業(yè)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，在冊(cè)輪胎企業(yè)從1998年的300多家增加到目前的600多家。近年來(lái)隨著行業(yè)的快速發(fā)展，輪胎行業(yè)也存在如汽車(chē)行業(yè)般的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格快速上漲、企業(yè)成本大幅增加，加上國(guó)外貿(mào)易壁壘頻設(shè)和人民幣升值等因素令我國(guó)輪胎出口競(jìng)爭(zhēng)力正逐步下降。另?yè)?jù)了解，我國(guó)輪胎出口的快速增長(zhǎng)已引起世界各國(guó)的關(guān)注，歐盟和美國(guó)兩個(gè)最主要出口市場(chǎng)先后實(shí)施“輪胎特保案”和REACH 法案，此外還有20多個(gè)國(guó)家出臺(tái)法律、法規(guī)，對(duì)我國(guó)輪胎采取限制措施，這對(duì)我國(guó)輪胎出口產(chǎn)生了相當(dāng)不利的影響。據(jù)輪胎生產(chǎn)企業(yè)反映，目前在歐盟市場(chǎng)，我國(guó)輪胎與歐盟本土輪胎價(jià)格已基本持平。

今年7月份我國(guó)輪胎外胎產(chǎn)量6307.9萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)9.5%，從行業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，二季度輪胎制造業(yè)毛利率進(jìn)一步下滑至12%以下，與去年同期相比下滑幅度較大。當(dāng)前天然橡膠進(jìn)口均價(jià)在3000美元/噸以上，較去年同期上漲近1倍，由于輪胎出口價(jià)格卻不能及時(shí)跟進(jìn)，形成價(jià)格和成本倒掛，企業(yè)利潤(rùn)空間縮小甚至出現(xiàn)虧損。在國(guó)際輪胎巨頭紛紛提價(jià)的背景下，傳言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦將于國(guó)慶之后提價(jià)。但對(duì)于輪胎企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前高價(jià)運(yùn)行的橡膠加大了其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響其下半年的生產(chǎn)計(jì)劃。

供需矛盾減緩，印度膠價(jià)回落

作為全球第二大橡膠消費(fèi)國(guó)的印度，其今年的橡膠價(jià)格持續(xù)攀升歷史高位，但是進(jìn)入8月份后，其價(jià)格走勢(shì)卻與滬膠截然不同。今年由于經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，印度國(guó)內(nèi)的物價(jià)指數(shù)也出現(xiàn)了快速上升，8月中印度天然橡膠價(jià)格創(chuàng)出了歷史新高，但隨著全球市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，印度膠價(jià)也出現(xiàn)了快速回落。截至8月末，印度3號(hào)煙片膠價(jià)格周度收盤(pán)從月中的412.90美元/百公斤的歷史高位回落至380美元/百公斤，回落幅度達(dá)到10%。

結(jié)論

綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前由于尚處消費(fèi)旺季，若膠價(jià)回落將提高企業(yè)備庫(kù)積極性，令本月膠價(jià)易漲難跌，膠價(jià)在9-10月份有望延續(xù)前期的振蕩上行趨勢(shì)，再度站上27000的高位區(qū)間。但由于芒街關(guān)口解封，若東南亞天氣好轉(zhuǎn)，有望改善前期割膠不暢的情況，未來(lái)供應(yīng)有望逐步增加。我們預(yù)計(jì)，11月后由于供應(yīng)壓力及企業(yè)采購(gòu)的完成，高價(jià)的橡膠將抑制需求，國(guó)內(nèi)膠價(jià)有望回落，但今年下半年膠價(jià)在產(chǎn)區(qū)通脹及國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境下，整體仍將維持在高位區(qū)間運(yùn)行。