從理論上說，ETF基金是股指期貨最好的現(xiàn)貨套利對象。目前滬深兩市共有14只ETF基金，但這些基金一般都是單市基金，即基金組合主要是由單獨(dú)的滬市或深市的證券構(gòu)成。因此，為了避免期、現(xiàn)貨不對應(yīng)的狀況，現(xiàn)階段大多數(shù)交易機(jī)構(gòu)所使用的套利方案都是將上證180ETF、上證50ETF和深證 100ETF等基金進(jìn)行組合，以獲得最接近滬深300指數(shù)的擬合現(xiàn)貨。而現(xiàn)階段市場中，有部分LOF基金已具備了跨市的特性，這些基金對滬深300指數(shù)的擬合效果也很好，而且利用LOF基金，可以省略構(gòu)建ETF基金組合的麻煩，并降低成本。同時(shí)，LOF基金的持有機(jī)構(gòu)在弱勢行情時(shí)也可以在不另外附加現(xiàn)貨申購成本的情況下，直接利用股指期貨進(jìn)行套保套利操作。因此，將LOF基金作為現(xiàn)貨套利對象的方案具有一定的研究價(jià)值和實(shí)用意義。

股指期現(xiàn)套利操作的步驟是以買入現(xiàn)貨基金并賣出期貨合約為主要建倉方式?，F(xiàn)貨價(jià)值相對被低估是買現(xiàn)、賣期套利交易的前提條件。在實(shí)際交易中，我們可以用滬深300指數(shù)當(dāng)日收盤點(diǎn)位除以基金當(dāng)日凈值構(gòu)建一個(gè)判斷值，這個(gè)判斷值代表了基金相對于現(xiàn)貨市場的一種價(jià)值表現(xiàn)情況。將從基金發(fā)行日開始到目前的每日判斷值都統(tǒng)計(jì)出來，然后對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行均值計(jì)算，如果判斷值在均值之上，可認(rèn)為基金相對于市場價(jià)值被低估，有升值的空間。在期貨價(jià)格對現(xiàn)貨大幅升水的情況下，期現(xiàn)基差在未來收斂的概率很大，所以此時(shí)是買入基金、賣空期貨的合適時(shí)間點(diǎn)。

以目前市場上規(guī)模最大的LOF基金——嘉實(shí)300基金為例，在2010年6月10日前后，期指IF1007合約價(jià)格與滬深300指數(shù)偏離幅度較大，當(dāng)時(shí)嘉實(shí)300基金的判斷值走勢如下圖所示：

走勢圖內(nèi)的橫線由上至下依次為判斷值95%置信水平區(qū)間的上邊界、判斷值均線以及判斷值95%置信水平區(qū)間的下邊界。

根據(jù)圖中的信息可以判斷，當(dāng)時(shí)基金價(jià)值相對于市場被低估，買現(xiàn)、賣期的時(shí)機(jī)到來。此后，到了7月7日和7月8日，IF1007合約相對于滬深300指數(shù)的基差出現(xiàn)了超前收斂的情況，這是結(jié)束套利的信號。假定我們在6月11日建倉，賣空一手IF1007合約，買入對應(yīng)價(jià)值的嘉實(shí)300基金，并在7月8日平倉結(jié)束套利，那么扣除交易成本，可獲得的收益為0.56%，年化收益為7.5%。

將其它LOF基金做同樣的分析和操作，利用建信300基金和國投300金融地產(chǎn)基金在同樣的時(shí)間點(diǎn)建倉和平倉，盈利率分別為0.51%和6.09%，年化收益率分別為6.78%及81.18%。

值得注意的是，在上述套利方案中的期貨合約IF1007合約，并非當(dāng)時(shí)的主力合約，原因是在進(jìn)行期現(xiàn)套利的過程中，一般使用當(dāng)月合約的套利空間不大，選取升水較多的次月合約能產(chǎn)生更大的盈利概率，但次月合約的流動性也是套利過程中面臨的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

我們對IF1008合約也進(jìn)行了類似的模擬操作，但盈利結(jié)果并不理想?？梢宰⒁獾绞袌鲈?—7月之間主要表現(xiàn)為下跌行情，而7—8月則迎來強(qiáng)勁反彈。由于基金的投資資金一部分會配置于固定收益?zhèn)踔零y行定期存款，所以有理由認(rèn)為，部分指數(shù)基金在被動投資策略的影響下，其行情變化程度要弱于市場。因此在利空的市場中，基金相對于市場升值的空間更大，而在市場反彈的行情下，基金相對于市場升值的概率不大，此時(shí)對套利交易不利。因而，在套利實(shí)施時(shí)間的選擇上，以下跌行情或熊市時(shí)期為主，并選擇合適的風(fēng)控策略，方能保證合理的盈利效果。