8月中旬以來(lái)的PTA期貨走勢(shì)耐人尋味，先是一波快速的拉漲，并伴隨著成交量和持倉(cāng)量創(chuàng)歷史性地放大，給人一種無(wú)堅(jiān)不摧的感覺(jué)。然而行情卻止步于八千關(guān)口，主力合約TA1101掉頭急速下行，至8月24日跌幅超過(guò)300元/噸，而后又轉(zhuǎn)身反彈至8月30日最高7928元/噸，近五個(gè)交易日，又經(jīng)歷再度調(diào)整和反彈的重復(fù)走勢(shì)，但調(diào)整低點(diǎn)逐步抬升，呈現(xiàn)三角形整理格局，目前正面臨著方向的選擇。

一、外圍市場(chǎng)短期趨穩(wěn)，造就多頭溫床

經(jīng)歷了8月的調(diào)整之后，進(jìn)入9月，美國(guó)股市捷報(bào)頻傳。9月1日，受到8月份美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈的影響，道瓊斯指數(shù)大漲2.54%，迎來(lái)了開(kāi)門(mén)紅。9月2日，簽約成屋銷售意外上漲5.2%等利好因素又繼續(xù)推動(dòng)美股反彈。9月3日，美國(guó)勞工部公布的8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美股連續(xù)第四個(gè)交易日上漲，并結(jié)束了此前周線三連陰的勢(shì)頭。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在看完新的就業(yè)報(bào)告后表示，8月份的就業(yè)報(bào)告是一個(gè)利好消息，他承諾將在下周討論并采取一系列新的措施來(lái)刺激企業(yè)雇員和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

與美股四連陽(yáng)相反，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱，美元指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日下挫，并于9月3日跌破30日均線和黃金分割線重要支撐位82.23一線，收于所有均線之下，短期技術(shù)形態(tài)惡化。

國(guó)際油價(jià)方面，原油目前的利空在于汽油消費(fèi)旺季結(jié)束，而取暖油的季節(jié)性需求高峰尚未到來(lái)，導(dǎo)致原油庫(kù)存上升。EIA報(bào)告顯示，截止8月27日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)油品庫(kù)存總計(jì)增加400萬(wàn)桶，其中原油庫(kù)存增加340萬(wàn)桶，煉廠開(kāi)工率繼續(xù)下滑，降至87.0%。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，自7月6日以來(lái)，國(guó)際油價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.86左右，股市往往成為推高國(guó)際油價(jià)的主要?jiǎng)恿?，令原油即便在高?kù)存情況下，仍然呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的走勢(shì)，70美元/桶附近成為原油近期的較強(qiáng)支撐。

二、PX打響翻身之役，成本推升行情

剛剛過(guò)去的8月，在PTA的上游產(chǎn)業(yè)鏈中，反彈最強(qiáng)的就是PX了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，WTI原油期貨8月月均價(jià)為76.77美元/桶，較7月上漲0.59美元/桶，石腦油月均價(jià)上漲22.06美元/噸，MX月均價(jià)上漲58.17美元/噸，而PX月均價(jià)為918.48美元/噸FOB韓國(guó)，較7月上漲達(dá)71.18美元/噸。

PX能夠強(qiáng)勁反彈的根本原因來(lái)自于成本方面。一般認(rèn)為，PX與石腦油價(jià)差處于300美元/噸的水平之上，或PX與MX的價(jià)差位于170-180美元/噸之上，PX生產(chǎn)商才有利潤(rùn)可圖。受2009年新增巨量產(chǎn)能的影響，PX供應(yīng)過(guò)剩的壓力日益突出，今年以來(lái)，PX與石腦油或MX之間的價(jià)差多數(shù)時(shí)間都在盈虧平衡線之下，PX生產(chǎn)商飽受煎熬。特別是今年5月以來(lái)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)情況急劇好轉(zhuǎn)，PX生產(chǎn)商不得不開(kāi)展自救。自7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外多套PX裝置開(kāi)始減產(chǎn)或停機(jī)，PX價(jià)格逐步回升，收益較前期稍有好轉(zhuǎn)但仍在盈虧線之下徘徊，隨著減產(chǎn)的繼續(xù)和秋季煉廠的集中檢修，后期減產(chǎn)效應(yīng)可能進(jìn)一步明顯。

現(xiàn)貨方面，截止9月3日收盤(pán)，亞洲PX漲4美元至967-968美元/噸FOB韓國(guó)，刷新PX自7月反彈以來(lái)的新高，并朝著1000美元/噸關(guān)口步步逼近，PX牛市行情將繼續(xù)演繹。

從相關(guān)性來(lái)看，2009年P(guān)TA現(xiàn)貨與原油的相關(guān)性為0.68，與PX的相關(guān)性為0.90，而2009年9-10月，PTA現(xiàn)貨與原油的相關(guān)性僅為0.49，與PX的相關(guān)性為0.85。在傳統(tǒng)旺季，PX與PTA依舊保持著高度相關(guān)，PX的上行，將給PTA帶來(lái)良好的成本支撐。

三、PTA減產(chǎn)成效初顯，過(guò)剩矛盾緩和

今年以來(lái)，良好的利潤(rùn)狀況使得PTA開(kāi)機(jī)率高位運(yùn)行，PTA社會(huì)庫(kù)存逐漸累積，屢次成為行情發(fā)展的阻力。今年8、9月間PTA裝置的檢修較為集中，加之蓬威、逸盛大連、寧波臺(tái)化等裝置也曾相繼因故障停車，8月產(chǎn)量預(yù)估減少11-13萬(wàn)噸左右。

我們?cè)購(gòu)拈_(kāi)機(jī)率來(lái)分析，8月PTA裝置平均負(fù)荷為87%（算術(shù)平均值），較7月的94%降幅不小，而聚酯整體負(fù)荷并沒(méi)有下降，反而比7月上升約1個(gè)百分點(diǎn)。且TA1101成為主力合約之后，期現(xiàn)套利窗口打開(kāi)，不少主流貿(mào)易商積極介入現(xiàn)貨大幅采購(gòu)并在期貨上鎖定利潤(rùn)，一方面帶動(dòng)現(xiàn)貨成交重心上移，另一方面也沉淀了一定的現(xiàn)貨流通量，一定程度上緩和了PTA供應(yīng)過(guò)剩的矛盾。聚酯產(chǎn)能方面，今年已經(jīng)投產(chǎn)新聚酯產(chǎn)能106萬(wàn)噸，三季度將投產(chǎn)110萬(wàn)噸左右，四季度可能還有90萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)。

四、江浙限電最后沖刺，聚酯價(jià)格觸底

6月底以來(lái)，聚酯市場(chǎng)曾因下游織造廠擔(dān)心限電引起聚酯短缺，紛紛集中備貨而迎來(lái)一輪大漲行情。而真正限電實(shí)施之后，部分企業(yè)正常開(kāi)工率受到壓制，從而削減了對(duì)聚酯原料的需求，且繼浙江后，江蘇也加入限電大軍。特別是進(jìn)入8月，下游織造成為限電減排的重災(zāi)區(qū)，聚酯需求受到影響，而這種情況要持續(xù)到9月底，限電成為PTA產(chǎn)業(yè)鏈上最大的利空。不過(guò)，限電主要集中在江浙地區(qū)，而廣東、福建、山東等地的聚酯及紡織廠負(fù)荷都有一定的提升。

受限電影響，聚酯8月開(kāi)始進(jìn)入擠泡沫階段，常規(guī)產(chǎn)品當(dāng)月跌幅多在六七百元/噸左右，部分跌幅較大的達(dá)到甚至超過(guò)1000元/噸，基本回落至6月上漲之前的水平。目前聚酯常規(guī)產(chǎn)品中除聚酯切片、少部分粗旦POY類產(chǎn)品利潤(rùn)空間壓縮較大外，不少常規(guī)產(chǎn)品的利潤(rùn)空間仍然較為明顯，仍處在近幾年來(lái)較好的水平，因此聚酯企業(yè)心態(tài)基本平和，在原料采購(gòu)上過(guò)度看空甚至大幅拋空的動(dòng)作不多。

總體來(lái)講，目前PTA市場(chǎng)多空交織，一方面，外圍環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲帶來(lái)成本支撐，PTA自身減產(chǎn)，聚酯新產(chǎn)能密集推出，傳統(tǒng)旺季和中秋國(guó)慶雙節(jié)備料帶來(lái)需求上升，另一方面，PTA整體庫(kù)存壓力仍較大，限電的利空影響尚未結(jié)束。目前，TA1101日K線處于三角形整理的末端，日K線、周K線均站于所有短期均線之上，技術(shù)形態(tài)良好，而隨著時(shí)間的推移，旺季的深入，限電影響將逐漸弱化，PTA期貨將向上突破，再展雄風(fēng)！