八月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不是太樂觀

上周末，中糖協(xié)公布了8月份國(guó)內(nèi)糖市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，從全國(guó)95萬(wàn)噸的總銷售量和廣西、云南主產(chǎn)區(qū)剩余食糖數(shù)量來(lái)看，這些數(shù)據(jù)和之前市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)值出入較大，再考慮到國(guó)儲(chǔ)糖將繼續(xù)拋售，對(duì)比去年同期而言，2009/2010榨季末期基本上不存在所謂的“糖荒”，而在此基礎(chǔ)上，鄭糖近月合約的價(jià)格已經(jīng)存在被過(guò)分高估的嫌疑。

目前，國(guó)內(nèi)糖市關(guān)注的焦點(diǎn)有兩個(gè)：一是評(píng)估榨季末期庫(kù)存糖是否夠用；二是預(yù)測(cè)新榨季主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量水平。針對(duì)后者，根據(jù)筆者近期在產(chǎn)區(qū)的調(diào)研結(jié)果顯示，廣西主產(chǎn)區(qū)糖料長(zhǎng)勢(shì)確為堪憂，新榨季產(chǎn)量恢復(fù)不容樂觀，但對(duì)于前者，市場(chǎng)之前一直有所謂“8月廣西產(chǎn)區(qū)余糖30萬(wàn)噸、云南產(chǎn)區(qū)余糖15萬(wàn)噸”，以及“榨季末期無(wú)糖可賣”的傳言占據(jù)主流，然而中糖協(xié)最終公布的數(shù)據(jù)卻與之相差甚多。

根據(jù)各主產(chǎn)區(qū)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，截至8月底，廣西累計(jì)銷糖668.6萬(wàn)噸，同比減少60.8萬(wàn)噸，其中8月份銷糖63.3萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存為41.6萬(wàn)噸，同比增加8.04萬(wàn)噸；云南累計(jì)銷糖148.66萬(wàn)噸，其中8月份銷糖18.13萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存為28.49萬(wàn)噸。

具體來(lái)看，上述兩個(gè)全國(guó)最大的食糖產(chǎn)區(qū)銷量水平都低于市場(chǎng)預(yù)期，至8月底的總庫(kù)存水平為70.1萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)傳言的45萬(wàn)噸。據(jù)了解，45萬(wàn)噸的傳言很可能是糖廠自行剔除了在鄭糖和柳州批發(fā)市場(chǎng)套保的數(shù)量而統(tǒng)計(jì)的糖源，這一數(shù)據(jù)糖廠用于自身理清銷售狀況無(wú)可厚非，但用之混淆產(chǎn)銷數(shù)據(jù)就不是太合理了。

8月份，整個(gè)南方蔗糖產(chǎn)區(qū)食糖銷售量約為92萬(wàn)噸，低于去年同期的124萬(wàn)噸。全國(guó)銷售量95萬(wàn)噸，也較去年同期下降了12.9%。銷量下降雖不排除有糖廠惜售的心理存在，卻也正驗(yàn)證了全國(guó)食糖消費(fèi)量有可能降至1350萬(wàn)噸的預(yù)期（該消費(fèi)預(yù)估值低于中糖協(xié)2009/2010榨季全國(guó)食糖消費(fèi)量在1400萬(wàn)噸以上預(yù)估）。

從產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來(lái)看，截至8月底，全國(guó)食糖產(chǎn)銷率為92.52%，略領(lǐng)先于去年同期，這也是7月以來(lái)連續(xù)第2個(gè)月產(chǎn)銷率領(lǐng)先，但領(lǐng)先的幅度事實(shí)上小于7月的水平。與歷史同期比較，今年8月份的食糖產(chǎn)銷率并不算太高，在近8年中僅排名第四，同時(shí)月度銷量也不是太好，至8月底的工業(yè)庫(kù)存也是處在歷史中等水平，糖市供應(yīng)實(shí)在算不上短缺。

國(guó)儲(chǔ)糖拋售保障了市場(chǎng)供應(yīng)

除了銷售數(shù)據(jù)以外，還有一點(diǎn)需要注意的是，至8月底全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存總量為80.3萬(wàn)噸，低于去年的102萬(wàn)噸，或許有投資者據(jù)此認(rèn)為糖市存在發(fā)生“糖荒”的可能，但卻忽略了后期國(guó)儲(chǔ)糖拋售的影響。

按照計(jì)劃，后期國(guó)儲(chǔ)糖仍有40萬(wàn)—50萬(wàn)噸的拋售量。據(jù)了解，9月9日國(guó)儲(chǔ)糖將拋售24萬(wàn)噸，作為2009/2010榨季第8次國(guó)儲(chǔ)糖糖拋售旨在穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)，而且這部分食糖將直接被投放至用糖企業(yè)。筆者認(rèn)為，此次國(guó)儲(chǔ)糖拋售最終成交均價(jià)可能會(huì)受到當(dāng)前糖價(jià)高企的提振，預(yù)計(jì)成交均價(jià)在5500元/噸以上，但從供需的角度來(lái)看，80.3萬(wàn)噸工業(yè)庫(kù)存加上第8次投放市場(chǎng)的國(guó)儲(chǔ)糖，供應(yīng)總量已經(jīng)達(dá)到104萬(wàn)噸，超過(guò)了去年同期的供應(yīng)量，這還不包括9月下旬或10月份國(guó)儲(chǔ)糖繼續(xù)追加拋售的數(shù)量。從這個(gè)角度來(lái)看，榨季末期食糖供需形勢(shì)雖然緊張，但比照去年同期的可供應(yīng)量并不存在“糖荒”的威脅。反觀南寧現(xiàn)貨糖價(jià)沖高至5600元/噸的市場(chǎng)狀況，去年同期的現(xiàn)貨糖價(jià)僅在4100元/噸，在榨季末可供應(yīng)量、供需格局相差不大的情況下，糖價(jià)已經(jīng)被高估。在這種情況下，糖價(jià)繼續(xù)上行的空間越來(lái)越狹窄，這應(yīng)當(dāng)引起投資者的注意。

新榨季庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，糖價(jià)不會(huì)深幅下挫

盡管2009/2010榨季末期不存在“糖荒”、當(dāng)前現(xiàn)貨糖價(jià)和期糖本年度合約價(jià)格已經(jīng)過(guò)高，但基于對(duì)新榨季食糖產(chǎn)量恢復(fù)有限的判斷，筆者認(rèn)為2010/2011榨季國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存消費(fèi)比將呈現(xiàn)繼續(xù)下降的趨勢(shì)，這從供需格局上將給予糖價(jià)高位運(yùn)行的保障，因而我們判斷長(zhǎng)期來(lái)看未來(lái)糖價(jià)不存在深幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)主產(chǎn)區(qū)食糖現(xiàn)貨價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)比量化供需格局和商品價(jià)格的關(guān)系，同時(shí)引入時(shí)間序列的因素，筆者用多元線性回歸擬合的模型顯示，2010/2011榨季國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)食糖現(xiàn)貨年均價(jià)格有望達(dá)到5300元/噸以上，該模型給予新榨季國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)較高的利潤(rùn)預(yù)期，但同時(shí)也預(yù)示著糖料價(jià)格和制糖成本有望進(jìn)一步提高。

總體來(lái)看，筆者認(rèn)為2009/2010榨季后期在工業(yè)庫(kù)存和國(guó)儲(chǔ)糖拋售雙重保障的基礎(chǔ)上不存在嚴(yán)重“糖荒”的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)和鄭糖近月合約價(jià)格存在被高估的嫌疑，建議糖廠順價(jià)銷售、投資者不要盲目追高。從遠(yuǎn)期來(lái)看，2010/2011榨季庫(kù)存消費(fèi)比有望繼續(xù)下降，這將給予中長(zhǎng)期糖價(jià)以堅(jiān)實(shí)的支撐，即糖價(jià)深幅下探的風(fēng)險(xiǎn)有限。