近期，似有“筑底”趨勢的原油價格，以及紡織品原料——滌綸短纖和長絲銷售旺季的到來，都為PTA期貨價格提供了強(qiáng)力支撐。與此同時，國際棉價的進(jìn)一步走高，使作為棉花原料的替代品——滌綸短纖和長絲價格也水漲船高。對于PTA相關(guān)企業(yè)尤其是紡織企業(yè)來說，合理利用期貨市場，可以在一定程度上規(guī)避原料價格上漲帶來的風(fēng)險，從而穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營。
　　
　　未來PTA價格總體趨向偏強(qiáng)
　　
　　從歷史規(guī)律看，PTA期貨價格受其上游原油價格波動影響較為明顯。但是，今年8月份開始，PTA與原油價格的聯(lián)動性似乎在逐漸減弱，更多的是跟隨國內(nèi)A股市場跌宕起伏。換句話說，近期的A股市場可以看作PTA期貨價格走勢的晴雨表。

A股市場維持振蕩，PTA價格走勢或強(qiáng)于股市

為考察金融市場整體氛圍對PTA價格的影響，分析PTA價格走勢與A股市場走勢的關(guān)系非常重要。國內(nèi)A股市場對PTA價格走勢的影響主要體現(xiàn)在以下三方面：

首先，股市是一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中長期來看，至少能反映出投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。由于宏觀經(jīng)濟(jì)涉及面較廣，如果沒有特殊政策或突發(fā)事件干擾，PTA及其上下游整個產(chǎn)業(yè)鏈在中長期趨勢上會與股市保持一致。

其次，股市作為最為重要、影響最為廣泛的金融市場之一，漲跌基本上代表了整個金融市場的氛圍，其走勢也會對PTA市場產(chǎn)生影響。

再次，在相對特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，股市成交量與期市成交量、持倉量之間的變化關(guān)系，可從側(cè)面反映投機(jī)資金跨市場流動情況，必然會使兩個市場的走勢相關(guān)聯(lián)，但這并不意味著走勢趨同。

從上證綜指和PTA指數(shù)自2008國際金融危機(jī)以來的的走勢看，自2008年11月開始一直到2009年7月末8月初的那一輪上漲行情，二者在趨勢上保持一致，區(qū)別在于PTA價格提前出現(xiàn)了一波明顯的調(diào)整，之后又在金融市場的良好氛圍帶動下再次上行。此后，兩者均出現(xiàn)了振蕩行情，不同的是上證綜指振蕩偏下，PTA指數(shù)振蕩偏上。不過，在振蕩期內(nèi)，二者重要拐點在時間上依然較為一致。

自2008年國際金融危機(jī)以來，我國除進(jìn)行4萬億元投資外，對宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大的是適度寬松的貨幣政策。簡單地說，相對寬松的貨幣政策向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中注入了大量流動性，為的是提振市場信心和解決緊縮問題，這直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)產(chǎn)品如大宗商品價格的上漲，但由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身存在一些問題，且市場相對低效，不能較快地反應(yīng)到企業(yè)的實際利潤中。所以，我們看到了二者相對背離的情況：商品市場受到充裕流動性支撐，高企的價格得以維持，甚至振蕩偏上；股市因企業(yè)利潤增速相對較慢，只能振蕩偏下。

如果只看某一時段，PTA價格和A股走勢的關(guān)系并不明顯。但若將時間長度放大到中長期，其實大部分時間里二者的走勢較為一致。對于未來A股市場走勢，我們需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和市場資金面的情況。

從近兩個月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然我國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中出現(xiàn)一些波折，但總體狀況良好，尤其是我國政府在政策上對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和把握力度非常小心謹(jǐn)慎，每走一步都會考慮對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。在這樣的情況下，經(jīng)濟(jì)增速大幅回落的可能性很小。而且，前幾個月似有愈演愈烈之勢的歐債危機(jī)在歐盟和IMF等國際組織的合力下，不斷向好的方向發(fā)展。由此來看，對年內(nèi)A股市場趨勢不必過于悲觀。從市場資金面看，今年春節(jié)以來，A股市場總體成交量較之前有明顯萎縮。這種縮量若只是短期的，也無大礙，往往是配合行情走出的?？墒?，如此長時間的縮量，更多反映了市場資金參與度不高，或者說有相當(dāng)一部分資金已經(jīng)撤出。這種資金的撤離反映出A股市場上兩個重要信息：一是已有相當(dāng)一部分人不看好A股后期走勢，當(dāng)然不看好并不意味著下跌，只不過在一定時間內(nèi)上行空間不大；二是若沒有資金推動A股大幅上揚難以實現(xiàn)，在部分資金撤離A股市場的情況下，更為其上揚增添了難度。通過以上兩方面的考量，我們發(fā)現(xiàn)，一方面資金面不支持A股市場大幅上行，另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面不允許A股市場大幅下挫。因此，A股市場走出長期振蕩行情在所難免。

當(dāng)A股總體為振蕩行情的時候，PTA價格與A股走勢的差異性在于資金供給。目前，在這種不悲觀也不樂觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府收緊流動性需要慎重考慮，加之上半年我國對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，以及多重自然災(zāi)害，客觀上要求流動性不僅不能收縮，還要維持寬松狀態(tài)。這樣的形勢有利于大宗商品市場，即PTA價格走勢會較A股市場好，或者說PTA價格將繼續(xù)維持振蕩偏上格局。

PTA上下游產(chǎn)品價格上漲概率大

在大宗商品價格的影響因素中，季節(jié)性因素決定了商品價格的大體趨勢特征。比如，農(nóng)產(chǎn)品有一年一度的播種、生長和收獲季節(jié)性周期，工業(yè)品需求有季節(jié)性的淡季和旺季之分。這些季節(jié)性因素使商品價格波動在每年的一些特定時期內(nèi)同向運動的趨勢十分明顯。尤其是在商品基本面影響因素不十分樂觀的時候，季節(jié)性因素對商品價格的指導(dǎo)性作用更強(qiáng)。作為原油產(chǎn)業(yè)鏈中化工品之一，PTA價格同時受到上游原料價格和下游產(chǎn)品價格波動的影響。

上游原料——原油價格趨勢性明顯

PTA的最上游生產(chǎn)原料是原油。從原油走勢圖看，其價格的趨勢性較為明顯，季節(jié)性變化并不明顯。由此可以推斷，原油價格并不是造成PTA價格季節(jié)性變化的主要因素。但是，我們?nèi)钥煽吹皆蛢r格與PTA價格之間存在著一定的相關(guān)性，其對PTA價格的引導(dǎo)作用明顯。

由于氣溫的季節(jié)性變化，原油消費也具有季節(jié)性。夏季是旅游旺季，每年第三季度（7—9月）對汽油的需求較大，每年的10—11月則為汽油需求淡季。取暖油需求旺季在每年11月到次年2月，需求淡季在每年7—9月。每年的冬季和夏季是用油高峰期，庫存傾向于減少，而春、秋兩個季度為用油相對較少的季節(jié)，此時的庫存處在增加周期中。一般上，10月份原油庫存見底，然后逐漸增加，直至次年一季度出現(xiàn)季節(jié)性高點。在汽油和取暖油兩個用油高峰期之間，不可避免地會呈現(xiàn)原油需求的空檔期，這可以很好地解釋原油月度價格均值在9月份會出現(xiàn)明顯斷裂，之后價格逐漸上漲但總體顯著低于前三個季度的現(xiàn)象。

針對這種季節(jié)性需求特性，大多數(shù)煉油廠通常在汽油和取暖油的需求淡季即每年第二季度進(jìn)行整修。對于石油制品需求強(qiáng)化的主要因素是天氣。如果夏季呈現(xiàn)酷暑或持續(xù)晴天，就會強(qiáng)化汽油的旺季需求，反之則削減需求。如果冬季呈現(xiàn)嚴(yán)冬或接連暴風(fēng)雪天氣，就會強(qiáng)化取暖油需求，反之則弱化。

每年的7—11月是颶風(fēng)多發(fā)期。美國主要石油生產(chǎn)和加工區(qū)域集中在墨西哥灣，此地恰恰是全球颶風(fēng)頻發(fā)地帶之一。最近幾年，每年夏季該地區(qū)都會不斷遭受颶風(fēng)襲擊，直接導(dǎo)致石油設(shè)施受損，使其產(chǎn)能下降。今年，正是颶風(fēng)季節(jié)為油價刷新國際金融危機(jī)以來新高提供了契機(jī)。
　　在接下來的第四季度，汽油需求將逐步回落，但取暖油需求會逐漸增加。從歷史上看，如果美國東北部冬季天氣寒冷，一般取暖油的消費旺季要持續(xù)到次年二月底。取暖油的季節(jié)性需求或許會提振未來的原油價格。

下游產(chǎn)品——需求淡旺季分明

作為PTA的下游產(chǎn)品，纖維級聚酯切片用于制造滌綸短纖和長絲，其中長絲約占62%，短纖約占38%。長絲是滌綸纖維企業(yè)加工纖維及相關(guān)產(chǎn)品的原料，并為紡織企業(yè)大量使用，短纖一般與棉花混紡。另外，滌綸和棉紗在紡織業(yè)中存在著一定的競爭性，其中棉紗占紡織原料的60%，滌綸占30%—35%。

下游化纖價格繼續(xù)看漲。從滌綸長絲、滌綸短纖的價格走勢看，2004年到2008年上半年，兩者的價格重心基本保持平穩(wěn)，2004和2006年年末有兩波較為明顯的上漲行情。2008年下半年即國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，滌綸價格經(jīng)歷了一波快速下跌和緩慢回暖時期，在此過程中，價格的季節(jié)性變化較為模糊。到2009年，滌綸短纖及長絲的價格雖然出現(xiàn)了較大幅度上漲，但與2006年的高點相比仍有一定的上漲空間。與同期的PTA價格相比，聚酯價格較為堅挺，波動率較PTA小，這是因為下游紡織企業(yè)在聚酯價格議價上話語權(quán)較弱。

從以往的數(shù)據(jù)看，聚酯和布匹的生產(chǎn)活動季節(jié)性變化明顯，每年幾乎都有兩個生產(chǎn)高峰期：一個是每年年初的農(nóng)歷春節(jié)生產(chǎn)旺季，一個是每年年中的秋季生產(chǎn)高峰。聚酯及滌綸纖維的生產(chǎn)高峰期較布匹略微提前，但每年提前的時間都不一致。由此來看，PTA價格呈現(xiàn)季節(jié)性漲跌變化的內(nèi)因在于下游產(chǎn)品的季節(jié)性需求。一般而言，紡織面料——布匹達(dá)到需求高峰的同時，會對PTA價格有一定提振作用，其原因是下游提前備貨使終端需求向上傳導(dǎo)。

價格高企的棉花使滌綸纖維替代作用增強(qiáng)。自2008年國際金融危機(jī)以來，國際棉價從40多美分漲到目前的80美分一線，幾乎翻番。近段時間，棉花價格再次飆升，主要原因是：第一，國際棉花庫存減少，棉花產(chǎn)量逐年下降；第二，紡織服裝出口和內(nèi)銷持續(xù)高漲，進(jìn)一步帶動了棉花價格上漲。棉花價格的持續(xù)走高，以及紡織品出口旺季的到來，將對PTA下游產(chǎn)品——滌綸短纖和長絲價格起到一定帶動作用，滌綸纖維的替代效應(yīng)也會不斷增強(qiáng)，從而將帶動PTA價格的強(qiáng)力上漲。
　　
　　建議相關(guān)企業(yè)利用期市避險
　　
　　現(xiàn)貨價格有波動，企業(yè)經(jīng)營就會有風(fēng)險，企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營或貿(mào)易中很有必要對風(fēng)險進(jìn)行管理。同時，企業(yè)的經(jīng)營模式也決定了企業(yè)在競爭中是否有優(yōu)勢，是否能夠抓住主動權(quán)。PTA生產(chǎn)、貿(mào)易和消費企業(yè)如果能及時抓住PTA價格變化的主動權(quán)，就能很好地規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險。想要抓住主動權(quán)，首先思想上要有主動性，主動尋找有利于抓住價格變化的先機(jī)，時時考慮避險。其次，在戰(zhàn)略上，企業(yè)要學(xué)會現(xiàn)貨和期貨兩手都要抓。如果現(xiàn)貨市場形勢好，就專心經(jīng)營現(xiàn)貨；若PTA價格波動大，現(xiàn)貨市場形勢不好，就要積極主動利用好期貨工具，以規(guī)避價格波動風(fēng)險。企業(yè)參與PTA期貨套期保值，要以套保為目的，切勿將持有的期貨部位淪落為投機(jī)持倉，這是套期保值的大忌。套期保值的準(zhǔn)則是穩(wěn)并保值，從而保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本維持在一個理想或預(yù)期的水平上。

PTA生產(chǎn)企業(yè)

PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險點主要有三方面：一是原料采購；二是銷售；三是庫存。

原料采購方面，PTA生產(chǎn)企業(yè)的主要生產(chǎn)原料是PX，按摩爾比律及企業(yè)裝置消耗水平，每噸PTA一般PX的使用量在0.66噸，其成本在PTA成本中占到80%以上。因此，企業(yè)在采購環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險源在于PX價格的上漲險。銷售方面，以前PTA生產(chǎn)企業(yè)絕大部分采用合同貨銷售方式，即通過與下游需求企業(yè)簽訂一年期供貨合同，定價采用公司報結(jié)價制度，企業(yè)在定價方面具有一定自主權(quán)。但國內(nèi)企業(yè)信用程度普遍較低，很少有企業(yè)嚴(yán)格按合同要求進(jìn)行采購，往往是在貨源緊張的情況下爭先采購，一旦行情轉(zhuǎn)弱采購就會減少，導(dǎo)致企業(yè)銷售出現(xiàn)很大波動，難以在生產(chǎn)上及時做出調(diào)整。其中，有可能因銷售沒有達(dá)到計劃要求，增加庫存，使存貨面臨縮水風(fēng)險，這時企業(yè)需要通過賣出套保鎖定利潤。一般來說，PTA生產(chǎn)企業(yè)都會有庫存，不管是原料(PX)庫存還是成品(PTA)庫存都會面臨價格下跌的縮水風(fēng)險。

PTA生產(chǎn)企業(yè)的套保策略將由傳統(tǒng)意義的產(chǎn)品庫存保值轉(zhuǎn)變成為針對PX原料庫存的保值。從PTA市場供需結(jié)構(gòu)和PX市場供需結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前PTA生產(chǎn)企業(yè)仍舊處于價格的主動地位，企業(yè)采用的兩種方式——降低原料和產(chǎn)品庫存、增加PX和PTA合同貨采購和銷售比重，可以對沖掉部分價格風(fēng)險。因此，對于PTA生產(chǎn)企業(yè)參與期貨市場套期保值，將不是傳統(tǒng)意義上的對庫存產(chǎn)品的保值，而是逐步側(cè)重對于原料PX的保值。PX與PTA兩個產(chǎn)品價格的高度相關(guān)性（2008年兩者相關(guān)性0.98，2009年相關(guān)系數(shù)0.97）使得PTA生產(chǎn)企業(yè)可以嘗試增加PX原料庫存，開展企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量的擴(kuò)充和調(diào)整計劃。對于增加PX原料所面臨的價格風(fēng)險，企業(yè)可以通過在PTA期貨市場賣出保值進(jìn)行對沖。這樣，企業(yè)既可以先行一步搶占先機(jī)，又可以對沖計劃失敗隱含的價格風(fēng)險和合同貨未能對沖掉的價格風(fēng)險。

聚酯產(chǎn)品企業(yè)

作為PTA下游的分支產(chǎn)品，PET聚酯瓶具有質(zhì)量輕、價格低、飲用方便、瓶壁透明、顏色亮麗、安全性高、環(huán)保節(jié)能等優(yōu)點，正逐漸替代玻璃瓶、馬口鐵罐及鋁罐等容器。近年來，軟飲料市場的快速增長使PET聚酯瓶的消費年增長率也在逐年提高，已占據(jù)了塑料食品包裝的首位。

目前，我國有PET包裝容器及配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)一百多家，其中一部分為飲料企業(yè)自用配套。普通PET瓶產(chǎn)品的市場競爭十分激烈，PET瓶生產(chǎn)企業(yè)利潤也越來越微薄。為了適應(yīng)飲料市場格局不斷發(fā)生的巨大變化，提高企業(yè)的盈利水平，很多企業(yè)千方百計節(jié)約成本，但成本下降難度較大。PET瓶的原料PET瓶片為PTA下游產(chǎn)品，該原料成本占PET瓶成本的75%左右。PET瓶包裝業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈地位低下，對于上游和下游均沒有議價能力，幾乎完全承擔(dān)著原料價格上漲的風(fēng)險。從歷史上看，PET瓶片價格在6700—13300元/噸之間大幅波動，給PET瓶生產(chǎn)企業(yè)帶來了更多的經(jīng)營風(fēng)險。

由于PET瓶片價格與PTA價格之間存在著極強(qiáng)的正向相關(guān)性，PET瓶企業(yè)完全可以借助PTA期貨市場為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營保駕護(hù)航，使聚酯產(chǎn)品價格風(fēng)險鎖定在可控制、可預(yù)測、可承受范圍內(nèi)。

紡織企業(yè)

PTA生產(chǎn)企業(yè)可以利用PTA期貨市場提前鎖定經(jīng)營利潤。同樣，PTA消費企業(yè)（聚酯切片生產(chǎn)企業(yè)）也可以利用PTA期貨市場提前鎖定原材料成本。未來隨著PTA及下游產(chǎn)品滌綸短纖和長絲消費旺季的到來，更多的下游紡織企業(yè)會擔(dān)心這些紡織原料價格會進(jìn)一步上漲，降低或鎖定原料成本的需求很大。

去年4月份以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，我國紡織業(yè)逐漸回暖，棉花、化纖等紡織原料價格水漲船高。截至今年5月初，328級棉花各地平均到廠價共計上漲4742元/噸，漲幅40.4%; 粘膠短纖共計上漲7000元/噸，漲幅達(dá)54.7%; 滌綸短纖共計上漲2650元/噸，漲幅33.5%。眾所周知，作為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，紡織業(yè)的利潤一直都在相對較低水平，加之目前我國紡織業(yè)并未完成產(chǎn)業(yè)升級，生產(chǎn)技術(shù)較為落后，產(chǎn)能利用率較低，紡織企業(yè)面對原材料價格的上漲，卻不能通過大幅提高紡織品價格把成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。對于國外客戶，如果我國紡織品沒有價格優(yōu)勢，他們就會選擇越南、印尼等更具有價格優(yōu)勢的紡織品進(jìn)行采購；對于國內(nèi)客戶，由于紡織行業(yè)競爭非常激烈，大幅提高價格就意味著失去市場。這樣一來，紡織業(yè)的利潤將會被進(jìn)一步壓縮。目前，我國紡織企業(yè)不得不在“保利潤”和“?？蛻簟敝g做出選擇，一旦客戶大量流失，企業(yè)最終必然會倒閉，因此更多企業(yè)不得不選擇犧牲利潤來保住客戶。

我國紡織企業(yè)面臨的主要風(fēng)險是原材料市場的風(fēng)險，即棉花及其替代品滌綸纖維的價格波動風(fēng)險。受自然條件和政策因素影響，近年來國內(nèi)棉花市場價格波動幅度較大，使得紡織企業(yè)難以掌握成本，不得不采取隨行就市、隨用隨買的策略。這對于大部分靠長線訂單生產(chǎn)的紡織品企業(yè)來說，無疑承受著巨大的風(fēng)險。雖然棉花的替代品滌綸長絲和短纖因上游PTA價格波動相對棉花來說幅度較小，可以降低一部分紡織生產(chǎn)和加工企業(yè)的風(fēng)險，但原料價格上漲風(fēng)險依然存在。紡織企業(yè)除了通過棉花期貨市場鎖定棉花原料成本外，還可以通過PTA期貨市場間接性地套期保值，部分鎖定滌綸長絲和短纖原料的成本，從而將生產(chǎn)成本降到最低。

為了能夠科學(xué)、合理、經(jīng)濟(jì)地運用棉花期貨和PTA期貨工具，鎖定生產(chǎn)成本，取得利潤最大化，紡織企業(yè)必須靈活理解、運用套期保值，并對其內(nèi)涵進(jìn)行實用化延伸，把它作為一種有效的企業(yè)經(jīng)營管理手段，最終達(dá)到保值、增值的目的。