從PTA基本面看，上游石化產(chǎn)品逐步企穩(wěn)，在乙烯-石腦油差價(jià)見(jiàn)底之后，各煉廠的停車檢修令價(jià)格止跌回穩(wěn)，近期PX走勢(shì)尤為堅(jiān)挺，從800美元攀升至940美元/噸；石化產(chǎn)品的回升為下游PTA帶來(lái)了多頭氛圍。下游聚酯上周依然保持100%的開(kāi)工率，庫(kù)存大都處于低位，價(jià)格高位維穩(wěn)，而且9-10月為秋冬季服裝的備貨旺季，PTA需求仍較為旺盛。在Libor一再創(chuàng)出新低、流動(dòng)性寬松、商品整體受到支撐的格局下，投資者在PTA操作上仍宜維持多頭思路。

原油價(jià)格寬幅振蕩，投機(jī)資金涌入市場(chǎng)

從原油基本面看，油品總庫(kù)存達(dá)到紀(jì)錄最高位，而與現(xiàn)在庫(kù)存相差無(wú)幾的1990年的油價(jià)不足30美金；汽油消費(fèi)高峰即將過(guò)去，油品總需求在旺季也未達(dá)到均值下限。供需面依舊疲弱。

美國(guó)夏季汽油需求高峰季節(jié)行將結(jié)束，汽油需求同比下降反映了今年夏季美國(guó)汽油需求增長(zhǎng)減緩。美國(guó)萬(wàn)事達(dá)卡公司通過(guò)對(duì)加油站售出的汽油計(jì)算出，截止到8月20日的一周，美國(guó)汽油日需求946.2萬(wàn)桶，比前周減少11.1萬(wàn)桶，降幅為1.2%；比去年同期低8.9萬(wàn)桶，降幅為0.9%。同時(shí)，美國(guó)原油和石油煉制產(chǎn)品庫(kù)存總量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止到8月20日當(dāng)周，美國(guó)石油庫(kù)存總量11.39億桶，為美國(guó)能源信息署1983年10月底以來(lái)最高水平。與高企的油品庫(kù)存和低迷的消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的是美國(guó)煉廠開(kāi)工率的下滑，上周美國(guó)煉油廠開(kāi)工率下降2.3%至87.7%。煉廠開(kāi)工率的周度走勢(shì)也從一個(gè)側(cè)面反映了今年成品油需求低迷。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時(shí)期，時(shí)值夏季，煉廠開(kāi)工率以93%為中軸，上下浮動(dòng)3個(gè)百分點(diǎn)。而今年開(kāi)工率的最高值也僅為90%。

原油作為大宗商品的領(lǐng)頭羊，影響其價(jià)格的因素不僅僅是其自身的供需面，更重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)。最近美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)再度面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策又一次成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。伯南克8月27日表示，他準(zhǔn)備好采取一切必要的措施來(lái)支持當(dāng)前正在喪失動(dòng)能的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)準(zhǔn)備好在必要的時(shí)候通過(guò)非常規(guī)措施來(lái)進(jìn)一步增加貨幣政策的適應(yīng)性，特別是在經(jīng)濟(jì)前景將顯著惡化的情況下。

從我們跟蹤的CFTC持倉(cāng)看，上周雖然凈多持倉(cāng)大幅下滑，但是多空雙方持倉(cāng)均大幅增加，資金仍在涌入油市；而且Libor一再創(chuàng)出新低，資金寬松格局仍將支撐商品，美國(guó)的商品基金總持倉(cāng)已經(jīng)恢復(fù)到年初水平。原油基本面偏空，但資金充裕，油價(jià)后市或?qū)⒃?5美元/桶附近寬幅振蕩，進(jìn)而為其下游的石化品帶來(lái)良好的多頭氛圍。

石化減產(chǎn)供應(yīng)略降，聚酯庫(kù)存低位產(chǎn)銷尚可

二季度推動(dòng)PTA大幅下跌的因素有以下幾點(diǎn)：首先，上游原料PX在2009年新開(kāi)產(chǎn)能達(dá)340萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)的總產(chǎn)能也只有840萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅過(guò)大，新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額勢(shì)必打起價(jià)格戰(zhàn)，PX價(jià)格一蹶不振，PTA自然難有起色。其次，PTA工廠利潤(rùn)豐厚，2009年7月份之前，工廠噸利潤(rùn)在500元/噸就已十分可觀，一年中的半數(shù)時(shí)間還可能略有虧損；2009年7月之后，利潤(rùn)飆升，有時(shí)甚至高達(dá)2000元/噸，常態(tài)為1000元/噸；生產(chǎn)商面對(duì)如此豐厚的利潤(rùn)當(dāng)然開(kāi)工率不減，國(guó)內(nèi)國(guó)外供應(yīng)持續(xù)放大，社會(huì)庫(kù)存與日累增。再次，PTA的相關(guān)品種MEG產(chǎn)能增速過(guò)快，MEG從8900元/噸下跌至5730元/噸，相關(guān)產(chǎn)品的下跌也為PTA帶來(lái)了空頭氛圍。

價(jià)格在新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能的爭(zhēng)奪中尋找到了新的平衡，目前，石化產(chǎn)品已經(jīng)企穩(wěn)，而且有回升態(tài)勢(shì)。

PX的生產(chǎn)路線有兩條：自石腦油的一體化裝置和自MX的分解裝置。一體化裝置的開(kāi)工與否與PX鏈條的利潤(rùn)水平相關(guān)度很小，因?yàn)楦哂?0%的一體化產(chǎn)品是乙烯。只有乙烯與石腦油的價(jià)差降到合理價(jià)位，裝置才可能停車減產(chǎn)。目前，石腦油的庫(kù)存已經(jīng)逐步下滑至歷史平均水平上方，乙烯和石腦油的價(jià)差已經(jīng)接近2009年10月的低位。當(dāng)然，這種趨勢(shì)可能仍將持續(xù)一段時(shí)間，但是下方空間十分有限。筆者預(yù)計(jì)三季度中旬可能即將出現(xiàn)拐點(diǎn)，彼時(shí)，PX供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題將得以解決。事實(shí)證明，7月下旬差價(jià)見(jiàn)底之后，石化產(chǎn)品價(jià)格就已經(jīng)開(kāi)始逐步回升。

石腦油裂解的主要產(chǎn)品是乙烯，PX作為副產(chǎn)物因?yàn)橐惑w化裝置的檢修已經(jīng)企穩(wěn)。目前，乙烯價(jià)格已經(jīng)從前期的低點(diǎn)870美元/噸回升至1011美元/噸，PX從820美元/噸回升至930美元/噸。乙烯的上漲又對(duì)下游的MEG有所支撐，乙二醇已經(jīng)回升至6400元/噸。

再看下游聚酯。目前聚酯的整體情況是利潤(rùn)尚可，庫(kù)存低位，價(jià)格高位維穩(wěn)。按照PTA、MEG現(xiàn)貨7300元/噸和6400元/噸，成本8350元/噸，加運(yùn)費(fèi)100元/噸，共計(jì)8450元/噸。半光切片9000元/噸現(xiàn)匯出廠價(jià)格，還有150元/噸的利潤(rùn)，短纖1.4D 38MM現(xiàn)貨9700元/噸，去掉運(yùn)費(fèi)100元/噸，還有150元/噸的利潤(rùn)，長(zhǎng)絲近十天雖然下跌，但還有較好的利潤(rùn)，其中FDY細(xì)旦絲還有超額的利潤(rùn)。同時(shí)，聚酯產(chǎn)銷尚可，滌絲工廠產(chǎn)銷基本維持在100%，上周末江浙主流工廠FDY庫(kù)存為7-9天，POY庫(kù)存為7-9天，DTY庫(kù)存為12-16天，與半個(gè)月的庫(kù)存均值尚有距離。另外，從近期我們一直跟蹤的聚酯價(jià)格看，滌絲滌短價(jià)格均高位維穩(wěn)，9-10月是織廠為秋冬服裝備貨的旺季，聚酯價(jià)格很難出現(xiàn)大幅下滑。

當(dāng)前PTA生產(chǎn)商整體庫(kù)存壓力較小，有些甚至處在負(fù)庫(kù)存的狀態(tài)。另外，8月?lián)P子、翔鷺等主流供應(yīng)商安排了停車檢修，之前臺(tái)化、蓬威以及近期的逸盛大化也因故障短暫停車，有利于PTA社會(huì)庫(kù)存的消化，對(duì)價(jià)格形成支撐。

綜上，原油庫(kù)存高企，需求低迷，但貨幣充裕將支撐油價(jià)寬幅振蕩，為石化產(chǎn)品形成中性基調(diào)。二季度推動(dòng)PTA大幅下跌的三個(gè)因素均出現(xiàn)不同程度緩解，乙烯-石腦油差價(jià)跌至歷史低位導(dǎo)致煉廠停車檢修，PX、MEG均已經(jīng)企穩(wěn)回升。PTA工廠8月集中檢修，有利于消化社會(huì)庫(kù)存。下游聚酯庫(kù)存低位，產(chǎn)銷尚可，可支撐更高的PTA期價(jià)。而充裕的流動(dòng)性，勢(shì)必產(chǎn)生水深浪大的現(xiàn)象，操作上，建議投資者維持多頭思路。