6月以來，基于金融市場之中國因素的中長期支撐，歐元區(qū)主權債務危機的階段性緩解，以及美元指數的中期調整，倫銅自6000美元持續(xù)反彈。7月下旬突破6800美元阻力后目前在7500美元下方徘徊。全球經濟復蘇進程仍然曲折，我們得不到支撐金屬價格強勁上漲的理由，預期倫銅年內價格高點4月已見，7500美元附近上漲是中線沽售機會。若價格突破4月高點暗示我們的中期策略需要調整。

一、實體經濟復蘇進程不支持金屬價格大漲

從增長率的角度看，全球經濟增長之路是曲折的。2010年3月隨著以美國為首的西方國家的刺激政策相繼退出，全球主要經濟體經濟增長放緩。從就業(yè)的角度看經濟前景仍然暗淡。如美國失業(yè)率自2009年6月以來維持在9.0—10%之間，強勁的經濟刺激措施對緩和就業(yè)市場壓力作用有限。歐元區(qū)自2009年3月失業(yè)率突破9.0%后持續(xù)溫和上升，目前亦接近10%。而日本是一個低失業(yè)率國家，目前維持在5%上方，處于1972年統計數據以來的高水平。此外，PMI領先指標也顯示出主要經濟體工業(yè)景氣度在回落。中國、美國、歐元區(qū)最近三個月制造業(yè)PMI都呈逐步回落態(tài)勢。因此，從需求前景我們找不到金屬價格大漲的理由。

國內投資方面，城鎮(zhèn)固定資產投資累計增速自2月的26.6%回落至24.9%，較去年同期的32.9%下降24.3%；房地產開發(fā)投資累計增速自2月的31.1%上升至37.2%，較去年同期的9.5%上升70%?；趪覍Ψ康禺a調控的持續(xù)性，住宅需求對銅消費的拉動作用趨于下降。

消費方面，汽車產量同比增長速度自年初的144%回落至7月的17.28%。其中3月單月產量175萬量很可能已經見頂。此外，家電消費此前得益于家電下鄉(xiāng)促消活動，其消費的拉動作用得以提前部分釋放。電線電纜產量增速1—7月維持在25%的高水平，消費拉動作用仍然樂觀。

二、貨幣因素的刺激作用消退

進入2010年，中國亦進入了經濟刺激退出時期。三次提高準備金率，將金融機構信貸增速自2009年12月的31恢復至7月的18.4。此外，針對過熱和高耗能行業(yè)進行了必要的宏觀調控。

我們從個人、不動產、銀行持有價格證券、銀行投資、投資信貸以及銀行持有政府債券規(guī)模等6個方面考察了美國的信貸增速結構，其中個人信貸方面擺脫了同比回落態(tài)勢，實現了持續(xù)三個月的正增長?？紤]到美國就業(yè)壓力短期舒緩仍然困難，估計增長態(tài)勢難以持續(xù)。此外，銀行持有政府債券規(guī)模同比增長速度自金融危機以來卻在持續(xù)上升。間接反映出經濟復蘇仍然缺乏可持續(xù)性。而除個人與銀行持有政府債券規(guī)模同比增長外，其它方面信貸同比增長自2009年以來的持續(xù)回落佐證了我們對經濟前景的判斷。

歐元區(qū)情況亦不樂觀，其中消費信貸增長方面2010年以來不足3%，與2002年經濟低迷期相近，較經濟正常增長時的7%—12%相差甚遠。

三、金融屬性的炒作難以持續(xù)

基于對美國金融戰(zhàn)略的評估，2010年美元指數上漲仍是主基調。6月以來，美元指數自88持續(xù)大幅回落至80水平，傾向是其中期調整浪，而非新一波主跌浪的開始。美元指數在80獲得支撐間接佐證了此前我們的預期。目前美元指數在83徘徊，預期其經過整固后初步目標在85，年底時或重返88區(qū)域。

隨著歐美等主要經濟體激進的貨幣與財政刺激政策相繼退出，預期其對資產價格的提振作用將消退。因此，在實體經濟復蘇之路曲折的背景下，資產價格偏高在歐美股市顯得較突出。我們認為，經濟的周期性波動難以持續(xù)支撐當前歐美股市的市盈率，它有向下尋求支撐的要求。當歐美股市市盈率脫離刺激作用向實體經濟回歸時，對資產價格的下行壓力是潛在的。

綜上所述，實體經濟復蘇之路仍曲折，激進的貨幣與財政政策退出和主要經濟體的滅赤行動從不同側面詮釋了金屬價格難以持續(xù)大幅上漲。美元的反彈與以股市為首的資產價格估值回歸實體經濟周期，暗示金屬價格存有潛在的調整壓力。因此，近日倫銅上漲是沽售時機。