出乎大多數(shù)人的意料，滬膠在7-8月份產(chǎn)膠旺季里上演了一波4000點(diǎn)的反季節(jié)上攻行情，目前主力RU1101合約已經(jīng)回到年內(nèi)高點(diǎn)26000元/噸附近，遠(yuǎn)月合約已經(jīng)創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新高，在眾多商品里表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)。滬膠市場(chǎng)高持倉(cāng)、低庫(kù)存格局仍然在持續(xù)，未來(lái)一段時(shí)間橡膠供求偏緊的基本面預(yù)期將會(huì)更加強(qiáng)化，只要宏觀方面不出現(xiàn)大的問(wèn)題，滬膠在前高附近經(jīng)歷充分的高位振蕩休整之后，很有可能再續(xù)漲勢(shì)，年內(nèi)甚至有望挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)。

今年最大基本面——現(xiàn)貨偏緊

從橡膠自身的產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)講，今年與往年一個(gè)很大的不同就是：從上游的原料加工廠，到中間的貿(mào)易商，再到下游的輪胎和制品廠，各個(gè)環(huán)節(jié)的橡膠庫(kù)存水平都很低。在經(jīng)歷一季度的去庫(kù)存化之后，二、三季度產(chǎn)膠旺季里庫(kù)存重建遲遲未能實(shí)現(xiàn)，盡管下游輪胎、汽車產(chǎn)銷進(jìn)入3-8月的淡季周期，但輪胎產(chǎn)能暴增30%以及汽車保有量的大額基數(shù)支撐了中國(guó)對(duì)于橡膠的剛性需求。在產(chǎn)膠旺季仍然缺貨的背景下，市場(chǎng)對(duì)于停割期炒作的想象空間非常大，并且下游汽車輪胎行業(yè)也即將迎來(lái)季節(jié)性的小高峰，現(xiàn)貨偏緊的局面有可能會(huì)更加明顯。

全球天膠供應(yīng)增幅有限

按照天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）8月報(bào)告，該組織會(huì)員國(guó)2010年產(chǎn)量將達(dá)到951.9萬(wàn)噸，比去年的890.4萬(wàn)噸增加6.9%。其中泰國(guó)增產(chǎn)4.3%至330萬(wàn)噸，印度尼西亞增產(chǎn)6.2%至259.2萬(wàn)噸，馬來(lái)西亞增產(chǎn)16.7%至100萬(wàn)噸，中國(guó)增產(chǎn)5.7%至68萬(wàn)噸。但據(jù)不少熟悉產(chǎn)地的橡膠進(jìn)口貿(mào)易商反映，泰國(guó)和印尼存在較大的減產(chǎn)可能，最多與去年持平，不能忽視的還有東南亞臨近齋月以及泰國(guó)出口稅從1.4增加至5泰銖/公斤等因素。而國(guó)內(nèi)的供給形勢(shì)更加嚴(yán)峻，除了越南膠走私被封關(guān)的因素之外，今年乳膠比價(jià)偏高使得不少原料被分化，影響了國(guó)內(nèi)干膠的數(shù)量。海南農(nóng)墾往年的乳膠產(chǎn)量是干膠產(chǎn)量的1/3，今年乳膠很有可能超越干膠的產(chǎn)量，這一點(diǎn)我們也可以從中橡網(wǎng)電子市場(chǎng)乳膠的總成交量一見(jiàn)端倪。云南農(nóng)墾截止到7月底的干膠產(chǎn)量也低于去年同期水平。這樣的基本面狀態(tài)反映在橡膠價(jià)格層面上，就是現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)堅(jiān)挺，同時(shí)遠(yuǎn)月期貨價(jià)格通過(guò)快速的拉升來(lái)修正前期的過(guò)度貼水狀態(tài)。在前期期貨下跌的過(guò)程中，現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅明顯受限，同時(shí)東南亞現(xiàn)貨價(jià)格更為強(qiáng)勁，直接封殺了國(guó)內(nèi)膠價(jià)的調(diào)整空間。盡管這段時(shí)間國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨跟漲的幅度不是很大，但這更多反映的是一種產(chǎn)業(yè)鏈恐高的心理狀態(tài)，只有期現(xiàn)貨價(jià)差保持在高位一段時(shí)間，庫(kù)存?zhèn)}單真正能夠流進(jìn)來(lái)，對(duì)橡膠價(jià)格才能起到壓制作用。

剛性需求保持高速增長(zhǎng)

全球汽車保有量的快速增長(zhǎng)給橡膠需求提供中長(zhǎng)期根基，輪胎行業(yè)也在金融危機(jī)之后開(kāi)始展現(xiàn)新活力。中國(guó)汽車銷量1-7月份同比增43.09%，同時(shí)其他新興國(guó)家汽車產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張得也非常快。印度汽車零部件制造商聯(lián)盟報(bào)告稱，未來(lái)十年內(nèi)，印度國(guó)內(nèi)乘用車年產(chǎn)量將增長(zhǎng)4倍。最近世界輪胎巨頭陸續(xù)公布今年上半年報(bào)表，世界十大輪胎巨頭除固特異小量虧損外，全部盈利并較上年有較大幅度增長(zhǎng)。同時(shí)，企業(yè)普遍看好下半年輪胎行業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)，調(diào)高了下半年市場(chǎng)預(yù)期，并掀起新一輪擴(kuò)張潮。從需求的微觀狀態(tài)來(lái)看，隨著前期輪胎廠開(kāi)工率的下滑以及9月份汽車銷售小高峰的到來(lái)，輪胎廠成品庫(kù)存開(kāi)始快速消化，輪胎成品提價(jià)幫助其消化了原料成本上升的壓力，同時(shí)較低的原料庫(kù)存水平使得其補(bǔ)庫(kù)的需求愈加強(qiáng)烈，這塊需求一旦展開(kāi)現(xiàn)貨供應(yīng)會(huì)變得更加緊張。同時(shí)我們還要考慮到投機(jī)性的囤貨需求，中國(guó)大大小小的現(xiàn)貨貿(mào)易商眾多，中間環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)庫(kù)存停滯也會(huì)助長(zhǎng)橡膠價(jià)格的漲勢(shì)，這一點(diǎn)在2009年的漲勢(shì)當(dāng)中表現(xiàn)得非常明顯。

今年最明顯持倉(cāng)結(jié)構(gòu)——大規(guī)模凈多

從資金面的角度來(lái)說(shuō)，主力資金做多的意圖非常明顯。從5月中旬以來(lái)，前20位多空凈多持倉(cāng)規(guī)模一路攀升至接近5萬(wàn)手的水平，而且持倉(cāng)量、成交量的絕對(duì)值也創(chuàng)出新的紀(jì)錄水平，分別是8月4日的44萬(wàn)手、6月9日的263萬(wàn)手。大量資金涌入滬膠市場(chǎng)，并且多頭優(yōu)勢(shì)非常明顯，膠價(jià)的表現(xiàn)也最為強(qiáng)勢(shì)。從每日換手率的變化來(lái)看，價(jià)格一路上漲但換手率卻持續(xù)走低至200%-300%的水平，預(yù)示行情的延續(xù)性會(huì)比較好。全球橡膠期貨市場(chǎng)主要有三個(gè)，今年上半年日本TOCOM以及新加坡SICOM曾經(jīng)發(fā)生過(guò)逼倉(cāng)行情，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格均創(chuàng)出了歷史新高，只有滬膠市場(chǎng)尚未創(chuàng)出過(guò)新高。盡管前期懸殊的國(guó)內(nèi)外價(jià)差、期現(xiàn)貨價(jià)差、近遠(yuǎn)月價(jià)差都得到了較大幅度的修正，但目前國(guó)產(chǎn)膠價(jià)仍然偏低。截止到8月30日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨成交價(jià)格在25250元/噸，即便按照定價(jià)相對(duì)較低的印尼膠3360美元/噸來(lái)算，復(fù)合膠進(jìn)口成本也達(dá)到了26800元/噸，國(guó)產(chǎn)標(biāo)一在消費(fèi)領(lǐng)域存在1550元/噸的優(yōu)勢(shì)，這樣的價(jià)差優(yōu)勢(shì)更有助于國(guó)內(nèi)庫(kù)存的消化，加劇國(guó)產(chǎn)膠供應(yīng)緊張的局面。

今年最不確定的因素——宏觀方面

我們唯一的擔(dān)心來(lái)自宏觀層面，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的壓力，這一點(diǎn)也是最難把握的，它決定了大宗商品的運(yùn)行脈絡(luò)。最近歐美股市連續(xù)下滑，對(duì)于市場(chǎng)人氣帶來(lái)一些利空影響，對(duì)前期領(lǐng)漲的滬膠來(lái)說(shuō)影響更甚。但是有一個(gè)很鼓舞多頭士氣的現(xiàn)象就是，主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始考慮實(shí)施新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，同時(shí)均重申寬松貨幣政策可能超預(yù)期的延長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表演講稱，將竭盡所能確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)。一旦經(jīng)濟(jì)前景惡化，將提供更多非常規(guī)措施刺激經(jīng)濟(jì)。日本方面，該國(guó)央行8月30日宣布了新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)憂慮主要來(lái)自于對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的擔(dān)心，業(yè)界對(duì)房?jī)r(jià)趨勢(shì)看淡的觀點(diǎn)比較明確。中央實(shí)施的宏觀政策是有保有壓：壓的是房地產(chǎn)政策，會(huì)堅(jiān)定不移，直至看到房?jī)r(jià)調(diào)控的階段性成果；保的是鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)和中西部開(kāi)發(fā)的政策。按照截止到目前的信息，我們更加傾向于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，只要經(jīng)濟(jì)能夠持穩(wěn)，基本面較好的商品就有進(jìn)一步走高的空間。

總體來(lái)說(shuō)，我們非?？春孟掳肽甑南鹉z價(jià)格，這一定程度上來(lái)自于橡膠基本面的牛市背景，以及主力持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的多頭格局。從滬膠的波動(dòng)來(lái)看，膠價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了一波大幅上漲，目前已經(jīng)上攻到前期高點(diǎn)附近，因此短期的盤整振蕩甚至出現(xiàn)階段性的下跌都非常容易理解，但是從月度周期的中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，后市振蕩走高的概率偏大，下半年停割期來(lái)臨時(shí)滬膠很有可能去挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)。