上周五美聯(lián)儲主席伯南克客觀言論提振投資者樂觀情緒，美股大漲，LME銅價出現(xiàn)快速上漲。昨日，國內(nèi)滬銅跳空高開，在LME休市期間突破八月振蕩區(qū)間，日漲幅3.11%，市場看漲氣氛驟然濃厚。昨日的上漲突破，銅價能否就此擺脫今年以來的大幅振蕩格局呢？筆者認(rèn)為，今后的銅價仍將以上漲為主流，但季節(jié)性疲軟因素也不可忽視，銅價在今年的大區(qū)間內(nèi)可能仍將寬幅振蕩。

根據(jù)近10年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，每年8—11月是國內(nèi)銅價的弱勢月份，其中8—10月下跌概率超過上漲概率，11月持平，12月上漲概率超過下跌概率。這種漲跌分布正好符合國內(nèi)銅市場的季節(jié)性規(guī)律，而由于國內(nèi)宏觀調(diào)控的加強，今年這種弱勢有可能更易體現(xiàn)，這從近期的現(xiàn)貨市場庫存與銅產(chǎn)品價差變化情況也能窺見一斑。

一、未來庫存有可能增長

倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（NYMEX）和上海期貨交易所三大交易所庫存自今年二月79.9萬噸的峰值開始持續(xù)下降，目前總庫存已經(jīng)低于60萬噸的水平，盡管可能還將下降，但是筆者從近5年的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，每年7—12月三大交易所總庫存一般都呈上升狀態(tài)，例如2005年7月至2006年2月、2006年7月至2007年3月、2007年9月至11月、2008年4月至2009年2月以及去年7月至今年2月都是庫存增長時期。盡管目前總庫存還處在下降狀態(tài)，但用預(yù)期的眼光來看，筆者認(rèn)為，9月—11月份庫存上升的可能性較大。

二、銅產(chǎn)品鏈價差結(jié)構(gòu)可能致銅價階段偏弱

盡管反映銅現(xiàn)貨需求程度的現(xiàn)貨升水今年以來大都在升水300至貼水300區(qū)間內(nèi)運行，但現(xiàn)貨市場上精煉銅及其下游產(chǎn)品間價格卻在持續(xù)發(fā)生著變化。

以長江現(xiàn)貨市場報價中無氧銅絲、漆包線、磷銅合金與精煉銅價的比較來說明，去年12月為各產(chǎn)品價格增幅的最高水平，今年以來，銅各產(chǎn)品價格已呈現(xiàn)增幅逐月縮小的趨勢，說明價格上行的壓力較大。這個過程中，銅價增幅雖然領(lǐng)先但也呈逐月縮小的態(tài)勢。作為銅在實際應(yīng)用中的重要環(huán)節(jié)，原料銅價漲幅領(lǐng)先必然導(dǎo)致成本持續(xù)增長并持續(xù)高于銷售收入的增長速度，使得下游加工企業(yè)邊際凈收入下降，在逐漸無利可圖的情況下，這些加工需求企業(yè)很可能會在今后幾月中減少對原料銅的采購量，造成現(xiàn)貨需求疲軟，從而導(dǎo)致銅價出現(xiàn)階段性偏弱的格局。

三、銅材產(chǎn)量自高位回落

作為精煉銅應(yīng)用重要的中間環(huán)節(jié)，銅材的產(chǎn)量直接影響到精煉銅的需求。作為全球最大的銅材生產(chǎn)國，我國今年的銅材產(chǎn)量在今年4月達到101.85萬噸的高峰后呈現(xiàn)振蕩回落態(tài)勢，7月份銅材產(chǎn)量回落至92.18萬噸，同比增長僅12.4%，而去年同期增幅達到21.04%。由于去年經(jīng)濟刺激政策導(dǎo)致下半年銅材產(chǎn)量一直保持在22%以上的增幅，成為支撐銅價的主要因素，這種高產(chǎn)量導(dǎo)致今年產(chǎn)量的基數(shù)偏高。分析經(jīng)濟正常運行幾年的數(shù)據(jù)，下半年銅材的增幅一般不會出現(xiàn)年內(nèi)高峰，處在全年的偏低水平，筆者預(yù)計今后數(shù)個月內(nèi)，國內(nèi)銅材產(chǎn)量增幅將不會出現(xiàn)明顯的增長，甚至可能呈進一步減緩的態(tài)勢，這也是導(dǎo)致銅價季節(jié)偏弱的原因之一。