8月份，滬膠走勢呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。在經(jīng)歷了8月20日開始的快速下跌后，期價在近幾日大漲，再次逼近26000元/噸整數(shù)關口。目前滬膠站在一個十字路口，面臨方向的選擇。筆者認為，后期市場供應仍將偏緊，需求逐漸好轉，因此滬膠后市上行概率偏大，但受經(jīng)濟面因素的制約，其漲幅將會受到限制。

供應偏緊為膠價堅挺提供了有力支撐

8月份是傳統(tǒng)的供應高峰期，同時也是下游傳統(tǒng)的消費淡季。按照往年規(guī)律，8月份膠價下跌的概率很大。事實上，從2000年到2009年，滬膠在8月份出現(xiàn)上漲的年份只有3年。從今年滬膠走勢來看，除非本月最后兩個交易日連續(xù)跌停，否則滬膠上漲已成定局。顯然今年的情況較為特殊，其中一個重要原因就是市場供應始終偏緊。

第一，天氣因素導致了持續(xù)的供應短缺。前期西南地區(qū)爆發(fā)大規(guī)模旱災，云南、海南主產(chǎn)區(qū)受干旱影響，開割期推遲。5月份開割以來，產(chǎn)量雖然沒有大幅增加，但從各方情況來看，旱災并沒有造成重大損失。然而，始料未及的是在原本的供應旺季，東南亞主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)降雨，割膠進程一再受阻，這也導致從年初至今供應始終維持偏緊的狀態(tài)。第二，8月中旬，主產(chǎn)國印尼、馬來西亞以及泰國南部進入齋月，原料供應量減少，而且9月中旬開始的開齋節(jié)還將帶來兩周假期，假期期間，船運公司都會放假，從而導致產(chǎn)區(qū)橡膠(資訊,行情)產(chǎn)量進一步緊張。

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，其成員國的天然橡膠供應量將在2010年增長5.4%，多數(shù)橡膠生產(chǎn)國在8月份和9月份產(chǎn)量同比將有所增加。表面來看，未來兩月供應量將會上升，但事實并非如此。由于2008年下半年膠價狂跌60%以上，2009年天膠主產(chǎn)國為了穩(wěn)定價格，曾經(jīng)大幅聯(lián)合減產(chǎn)。也就是說，去年的數(shù)據(jù)并未反映出其真正的生產(chǎn)能力。將未來兩月的產(chǎn)量預測與2008年的情況相比，產(chǎn)量并未表現(xiàn)出明顯的上升。考慮到后期即使天氣好轉，開齋節(jié)等因素也將會限制產(chǎn)量增加，所以供應偏緊的局面將會得到延續(xù)。供應持續(xù)偏緊，為膠價提供了有力的支撐，膠價難以深幅調整。

后期需求狀況有望好轉

8月份公布的汽車數(shù)據(jù)顯示汽車產(chǎn)銷繼續(xù)下滑，其中商用車降幅明顯大于乘用車。7月份，汽車生產(chǎn)128.58萬輛，環(huán)比下降7.54%，同比增長15.67%；銷售124.40萬輛，環(huán)比下降11.90%，同比增長14.42%。這是國內(nèi)汽車銷量連續(xù)第3個月出現(xiàn)環(huán)比下降，汽車產(chǎn)銷下滑顯然會對橡膠需求造成影響，但這一狀況將在后市發(fā)生改變。

第一，今年9月份是歷年放假最零碎的一個月。中秋及國慶長假的來臨，將會刺激貿(mào)易商和下游廠家增加采購補充庫存，天膠需求隨之上升。第二，泰國將在10月1日上調橡膠出口稅率，從而導致出口價格上漲。泰國作為天膠出口大國，關稅的上調將會使眾多企業(yè)面臨成本上升的局面。因此，企業(yè)在國慶節(jié)前采取大量采購措施的概率很大。

雖然汽車數(shù)據(jù)不盡人意，但是橡膠進口數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)利好。海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份天然橡膠進口量環(huán)比大增30%，進口量增至15萬噸。事實上，即使8月份汽車數(shù)據(jù)再次下降，對滬膠的影響也很有限?；仡櫄v史我們發(fā)現(xiàn)，橡膠需求整體上一直在逐年增加，即使其間個別時段出現(xiàn)下降，也不會改變大趨勢。相比之下，橡膠的供給卻很不穩(wěn)定。雖然近幾年產(chǎn)膠國都在擴大種植面積，但是橡膠的最終產(chǎn)量卻很大程度上依賴于天氣，厄爾尼諾、拉尼娜等異常天氣給產(chǎn)量帶來了極大的不確定性。需求量的變化趨勢相對穩(wěn)定，供給量的變化卻很不穩(wěn)定，這就導致了膠價其實主要取決于供給因素，而不是需求因素。所以，在供應偏緊的環(huán)境下，即使需求疲軟，膠價也很可能會維持高位。

宏觀環(huán)境制約期膠漲幅

天然橡膠供求關系的發(fā)展決定了滬膠后期上漲概率較大，但其漲幅將會受限。由于去年滬膠巨幅上漲，今年期價的波動起點已經(jīng)被拉高至24000元/噸的高位。上周五滬膠主力1101合約最終收于25630元/噸，滬膠后市如果大幅上漲，則意味著期價很可能突破27000元/噸，直逼30000元/噸整數(shù)關口，從而演繹出一波超級行情。事實上，這種情況發(fā)生的概率不大。

歷史上，滬膠站上27000元/噸高位的次數(shù)只有兩次。第一次發(fā)生在2006年，主要原因是2005年全球橡膠產(chǎn)區(qū)都遭遇了嚴重的災害，旱災、持續(xù)降雨、臺風接踵而至，天膠供應量大幅下降。第二次發(fā)生在2008年，當時全球流動性過剩，原油史無前例地突破了140美元的高位，滬膠受原油帶動再次沖上歷史高位。而在今年，主產(chǎn)區(qū)連續(xù)發(fā)生巨災的概率微乎其微，唯一有可能助推膠價演繹超級行情的就是經(jīng)濟形勢和流動性泛濫。

雖然歐元區(qū)銀行壓力測試結果顯示其債務危機緩解，但是全球經(jīng)濟復蘇放緩依然引起市場擔憂。美國方面，7月份美國失業(yè)率維持在9.5%，美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少13.1萬個，連續(xù)出現(xiàn)負增長。美聯(lián)儲明確表示，美國經(jīng)濟復蘇步伐已經(jīng)放緩，并表示從8月17日起，把來自機構債和機構抵押貸款債券的本金付款用于購買美國長期國債。中國方面，中國經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)為市場所共識，7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，連續(xù)3個月出現(xiàn)回落。另一方面，去年全球貨幣政策極度寬松，今年各國對于通脹都表現(xiàn)出極高的警惕性，大規(guī)模釋放流動性基本上是不可能的。未來的經(jīng)濟形勢不確定性極大，流動性泛濫的局面又難以出現(xiàn)，這就決定了滬膠后期難以沖擊歷史高位。

綜上所述，天膠供求基本面決定了后市滬膠易漲難跌，但經(jīng)濟形勢的復雜性以及各國對于流動性的控制，使得滬膠漲幅受到限制。操作上，建議投資者以短多為主。