進(jìn)入8月下旬以后，全球經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)，大宗商品普遍承壓。但受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐及資金推動(dòng)影響，天然橡膠演繹了寬幅振蕩行情。滬膠1101合約多空雙方圍繞24000及26000兩個(gè)整數(shù)關(guān)口展開(kāi)反復(fù)爭(zhēng)奪，廝殺異常激烈。但從目前情況看，宏觀金融環(huán)境依然偏空，在上漲空間有限的情況下，投資者后市應(yīng)謹(jǐn)慎追高。

一、下半年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)

下半年歐洲經(jīng)濟(jì)的走軟將難以避免。盡管二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了1%的上漲，但在其背后卻隱藏著巨大的威脅。一方面德國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)大的局面凸顯了經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的狀況，另一方面，由于歐盟貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)存在制度性缺陷，使得未來(lái)緊縮性財(cái)政政策引發(fā)的通縮來(lái)臨時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)將有可能遭受連環(huán)性的沖擊。歐盟大多數(shù)國(guó)家緊縮性財(cái)政政策的推出集中在4—5月份，按照政策性時(shí)滯3—6個(gè)月計(jì)算，歐洲經(jīng)濟(jì)或許正步入緩慢衰退階段，而非此前樂(lè)觀的緩慢復(fù)蘇。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控仍未找到良好的路徑。除逐季下滑的GDP增長(zhǎng)外，失業(yè)率居高不下讓美國(guó)政府飽受詬病。美國(guó)國(guó)內(nèi)要求經(jīng)濟(jì)刺激的呼聲也日漸高漲，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此也做了回應(yīng)。17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布當(dāng)日購(gòu)買(mǎi)了25.51美元的長(zhǎng)期國(guó)債，但目前美國(guó)高達(dá)2.3萬(wàn)億美元的國(guó)債規(guī)模以及后期數(shù)目龐大的到期國(guó)債，讓這一政策的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

此外，日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也在放緩。日本內(nèi)閣府16日公布了二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，去除物價(jià)變動(dòng)影響并經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，第二季度GDP較前一個(gè)季度僅增長(zhǎng)0.1%。較前兩季度大幅回落，日本經(jīng)濟(jì)的通縮現(xiàn)象恐再度來(lái)臨。

可以說(shuō)，歐美日經(jīng)濟(jì)在下半年將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，在出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策前，這種緩慢下滑的風(fēng)險(xiǎn)正逐步增大，而由此導(dǎo)致的外需的放緩將對(duì)大宗商品形成巨大壓力。

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，流動(dòng)性適度寬松

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前正處于一個(gè)軟著陸以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。國(guó)家此時(shí)的宏觀調(diào)控將難有大的手筆，維穩(wěn)是目前的重點(diǎn)，因此前期提出的繼續(xù)保持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將得到充分體現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化的調(diào)整將有利于緩解外圍需求減弱對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成的沖擊。

從流動(dòng)性情況看，央行對(duì)利率以及公開(kāi)操作均保持適度穩(wěn)健的做法。央行上周四招標(biāo)發(fā)行的110億元3月期央票發(fā)行收益率連續(xù)第七次持平于1.5704%。同時(shí)進(jìn)行了700億元的91天正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率亦持穩(wěn)在1.57%。另外，上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放410億元，終結(jié)了連續(xù)四周的凈回籠，使流動(dòng)性繼續(xù)保持適度的寬松。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化調(diào)整將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的新的增長(zhǎng)，而流動(dòng)性適度寬松的狀態(tài)在短期內(nèi)難有大的變動(dòng)，這對(duì)未來(lái)商品的走勢(shì)形成一定程度的支撐。

三、供給偏緊，上期所庫(kù)存繼續(xù)回升

天膠供給出現(xiàn)一定程度回落。馬來(lái)西亞統(tǒng)計(jì)局上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞6月天然橡膠產(chǎn)量較去年同期下滑12%，至70745噸。橡膠出口增加24%至71339噸，而進(jìn)口下滑35%至49679噸。與此同時(shí)，泰國(guó)部分膠樹(shù)割膠已經(jīng)接近尾聲。此外，部分穆斯林國(guó)家處于齋月期，天膠的正常生產(chǎn)亦受到一定影響。

雖然供給減少，但下游需求仍未得到有效改善。車(chē)市處于低迷階段，馬上到來(lái)的9月傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季有望對(duì)前期汽車(chē)庫(kù)存進(jìn)行一定程度消化，但短期形成巨大的需求恐不易發(fā)生，總體上供大于求的局面依然不改。

另外，上期所天膠庫(kù)存繼續(xù)增加，上周較前周增加2858噸。國(guó)外新膠的到貨除滿足市場(chǎng)需求外，部分已經(jīng)注冊(cè)入庫(kù)。

四、現(xiàn)貨價(jià)格滯后上漲

受部分天膠主產(chǎn)國(guó)供給緊缺影響，國(guó)際天膠現(xiàn)貨價(jià)格上周大幅上漲，亞洲RSS3現(xiàn)貨價(jià)大漲135美元/噸至3405美元/噸，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格亦小幅攀升，青島保稅區(qū)RSS3現(xiàn)貨價(jià)上漲至3340美元/噸，較前周上漲50美元。一號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠小漲至24800—25000元/噸區(qū)間。但現(xiàn)貨價(jià)格滯后現(xiàn)象明顯，且下游需求不多，成交依然平淡。

五、技術(shù)上趨勢(shì)暫不明朗

從日K線形態(tài)上看，滬膠1101合約經(jīng)歷了前段時(shí)間的大幅上漲之后，動(dòng)力漸顯不足，在25800元附近遭遇巨大拋壓，上周五巨大的實(shí)體陰線嚴(yán)重打擊了多頭繼續(xù)拉升的信心。但前期24000元/噸的平臺(tái)形成較強(qiáng)支撐，滬膠在新資金推動(dòng)下再度上漲。

另外，從成交量上看，滬膠1101合約周成交量繼續(xù)減少，大量資金離場(chǎng)觀望。但近兩日新進(jìn)多頭大量增倉(cāng)，使得后期走勢(shì)變得更加復(fù)雜，技術(shù)性趨勢(shì)暫不明朗。

綜上所述，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行以及供給偏緊的局面對(duì)滬膠形成一定支撐。但由于歐美日等國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，外圍市場(chǎng)將對(duì)滬膠形成巨大壓力，滬膠上漲的空間將相對(duì)有限，因此追高滬膠需持謹(jǐn)慎態(tài)度。操作上，空頭在25500元/噸附近輕倉(cāng)參與，多頭離場(chǎng)觀望為宜，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。