進入8月下旬以后，全球經(jīng)濟的疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)，大宗商品普遍承壓。但受國內(nèi)經(jīng)濟支撐及資金推動影響，天然橡膠演繹了寬幅振蕩行情。滬膠1101合約多空雙方圍繞24000及26000兩個整數(shù)關(guān)口展開反復(fù)爭奪，廝殺異常激烈。但從目前情況看，宏觀金融環(huán)境依然偏空，在上漲空間有限的情況下，投資者后市應(yīng)謹(jǐn)慎追高。

一、下半年全球經(jīng)濟面臨嚴(yán)峻考驗

下半年歐洲經(jīng)濟的走軟將難以避免。盡管二季度歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了1%的上漲，但在其背后卻隱藏著巨大的威脅。一方面德國經(jīng)濟獨大的局面凸顯了經(jīng)濟發(fā)展不平衡的狀況，另一方面，由于歐盟貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)存在制度性缺陷，使得未來緊縮性財政政策引發(fā)的通縮來臨時，歐洲經(jīng)濟將有可能遭受連環(huán)性的沖擊。歐盟大多數(shù)國家緊縮性財政政策的推出集中在4—5月份，按照政策性時滯3—6個月計算，歐洲經(jīng)濟或許正步入緩慢衰退階段，而非此前樂觀的緩慢復(fù)蘇。

此外，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的調(diào)控仍未找到良好的路徑。除逐季下滑的GDP增長外，失業(yè)率居高不下讓美國政府飽受詬病。美國國內(nèi)要求經(jīng)濟刺激的呼聲也日漸高漲，而美聯(lián)儲對此也做了回應(yīng)。17日，美聯(lián)儲宣布當(dāng)日購買了25.51美元的長期國債，但目前美國高達2.3萬億美元的國債規(guī)模以及后期數(shù)目龐大的到期國債，讓這一政策的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

此外，日本經(jīng)濟的增長也在放緩。日本內(nèi)閣府16日公布了二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，去除物價變動影響并經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，第二季度GDP較前一個季度僅增長0.1%。較前兩季度大幅回落，日本經(jīng)濟的通縮現(xiàn)象恐再度來臨。

可以說，歐美日經(jīng)濟在下半年將面臨嚴(yán)峻考驗，在出臺新的經(jīng)濟刺激政策前，這種緩慢下滑的風(fēng)險正逐步增大，而由此導(dǎo)致的外需的放緩將對大宗商品形成巨大壓力。

二、國內(nèi)經(jīng)濟良性發(fā)展，流動性適度寬松

從國內(nèi)環(huán)境看，國內(nèi)經(jīng)濟目前正處于一個軟著陸以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期。國家此時的宏觀調(diào)控將難有大的手筆，維穩(wěn)是目前的重點，因此前期提出的繼續(xù)保持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將得到充分體現(xiàn)。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化的調(diào)整將有利于緩解外圍需求減弱對國內(nèi)市場形成的沖擊。

從流動性情況看，央行對利率以及公開操作均保持適度穩(wěn)健的做法。央行上周四招標(biāo)發(fā)行的110億元3月期央票發(fā)行收益率連續(xù)第七次持平于1.5704%。同時進行了700億元的91天正回購操作，中標(biāo)利率亦持穩(wěn)在1.57%。另外，上周央行在公開市場上凈投放410億元，終結(jié)了連續(xù)四周的凈回籠，使流動性繼續(xù)保持適度的寬松。

國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)態(tài)勢以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化調(diào)整將給經(jīng)濟帶來的新的增長，而流動性適度寬松的狀態(tài)在短期內(nèi)難有大的變動，這對未來商品的走勢形成一定程度的支撐。

三、供給偏緊，上期所庫存繼續(xù)回升

天膠供給出現(xiàn)一定程度回落。馬來西亞統(tǒng)計局上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞6月天然橡膠產(chǎn)量較去年同期下滑12%，至70745噸。橡膠出口增加24%至71339噸，而進口下滑35%至49679噸。與此同時，泰國部分膠樹割膠已經(jīng)接近尾聲。此外，部分穆斯林國家處于齋月期，天膠的正常生產(chǎn)亦受到一定影響。

雖然供給減少，但下游需求仍未得到有效改善。車市處于低迷階段，馬上到來的9月傳統(tǒng)銷售旺季有望對前期汽車庫存進行一定程度消化，但短期形成巨大的需求恐不易發(fā)生，總體上供大于求的局面依然不改。

另外，上期所天膠庫存繼續(xù)增加，上周較前周增加2858噸。國外新膠的到貨除滿足市場需求外，部分已經(jīng)注冊入庫。

四、現(xiàn)貨價格滯后上漲

受部分天膠主產(chǎn)國供給緊缺影響，國際天膠現(xiàn)貨價格上周大幅上漲，亞洲RSS3現(xiàn)貨價大漲135美元/噸至3405美元/噸，而國內(nèi)現(xiàn)貨價格亦小幅攀升，青島保稅區(qū)RSS3現(xiàn)貨價上漲至3340美元/噸，較前周上漲50美元。一號標(biāo)準(zhǔn)膠小漲至24800—25000元/噸區(qū)間。但現(xiàn)貨價格滯后現(xiàn)象明顯，且下游需求不多，成交依然平淡。

五、技術(shù)上趨勢暫不明朗

從日K線形態(tài)上看，滬膠1101合約經(jīng)歷了前段時間的大幅上漲之后，動力漸顯不足，在25800元附近遭遇巨大拋壓，上周五巨大的實體陰線嚴(yán)重打擊了多頭繼續(xù)拉升的信心。但前期24000元/噸的平臺形成較強支撐，滬膠在新資金推動下再度上漲。

另外，從成交量上看，滬膠1101合約周成交量繼續(xù)減少，大量資金離場觀望。但近兩日新進多頭大量增倉，使得后期走勢變得更加復(fù)雜，技術(shù)性趨勢暫不明朗。

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定運行以及供給偏緊的局面對滬膠形成一定支撐。但由于歐美日等國經(jīng)濟在下半年將面臨嚴(yán)峻考驗，外圍市場將對滬膠形成巨大壓力，滬膠上漲的空間將相對有限，因此追高滬膠需持謹(jǐn)慎態(tài)度。操作上，空頭在25500元/噸附近輕倉參與，多頭離場觀望為宜，嚴(yán)格控制風(fēng)險。