近期，“避險需求”是黃金市場一個被炒得炙熱的話題，好像避險交易篤定會將黃金價格推至云端。

世界黃金協(xié)會2010年二季度數(shù)據(jù)，顯示全球個人凈投資和黃金ETF增長特別明顯，分別上升25.13%和163.03%?！氨茈U情緒”的言論甚囂塵上，仿佛這個被主權貨幣軟禁多年的“貨幣之王”才剛踏上它的復仇之路。很少有貴金屬分析師指出，經(jīng)濟動蕩本身對黃金所產(chǎn)生的負面影響，一味強調(diào)“避險”可能會讓投資人陷身在一輪資產(chǎn)泡沫的頂端。

所謂“避險”，是指投資者在一定時間內(nèi)回避可能帶來較大損失的資產(chǎn)，而介入同時期價格穩(wěn)定或跌幅較小的資產(chǎn)。事實上，在7月底和8月初，已經(jīng)有資金向美國國債和黃金市場轉移。目前黃金已然從8月初1180美元附近上漲了5.12%左右，同時期道瓊斯跌幅不過3.88%。按照這個邏輯，風險市場的避險情緒已經(jīng)充分在黃金市場釋放。如果下一階段美國經(jīng)濟真的陷入“二次衰退”，就不單是“避險需求”提升，還有實物需求下降的隱憂。

如果縱向?qū)Ρ仁澜琰S金協(xié)會的二季度報告，實物消費同比實際是有所下降的，達-5.24%；是過去5年以來的最低水平，只有516噸。需求滯漲只會有兩個原因：市場認為金價太高，需求受到壓制；或者消費者普遍對下半年經(jīng)濟擔憂，沒有信心消費。無論是哪一種，都對黃金后市的上漲空間構成制約。

8月24日，美國糟糕的7月成屋銷售數(shù)據(jù)直接導致道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.32%至10040點。此后，各金融機構便在全球范圍內(nèi)搜索避險資產(chǎn)：日元、國債、瑞士法郎和黃金被逐一點評。雖然筆者對美國房價下跌引發(fā)“次貸危機第二波”的觀點并不完全贊同，但可以順著這個思路解析：如果此時市場出現(xiàn)恐慌，對黃金的后市發(fā)展其實并不見得有利，因為黃金作為消費品已經(jīng)接近消費周期的旺季。此時越是旺盛的“避險需求”，越有可能打擊到年底的實物消費信心。后市演變的格局，可能是黃金相對股票市場風險資產(chǎn)的暴跌出現(xiàn)短暫拔高，而后迅速隨大宗商品價格迅速下跌。如果其后主要經(jīng)濟體，如美國、中國、歐盟和日本再出臺新一輪經(jīng)濟刺激計劃并釋放流動性，黃金或?qū)⒅匦虏饺肷仙ǖ溃駝t只能隨大宗商品走低，直到全球經(jīng)濟形勢再次企穩(wěn)。從現(xiàn)階段的情況看，再出經(jīng)濟刺激可能性應該很低，因為新的計劃出臺無疑是在宣布2008-2009年的巨額流動性釋放已經(jīng)失效，消費者信心的喪失可能引發(fā)凱恩斯主義強調(diào)的“流動性陷阱”，讓全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策完全失效，甚至引發(fā)滯脹威脅。因此，筆者認為在新的經(jīng)濟刺激計劃不存在的前提下，過分考慮“避險需求”可能會引發(fā)資產(chǎn)泡沫，使金價呈現(xiàn)沖高回落的走勢。

回顧1986年以來所有金融危機時期的金價，都呈現(xiàn)了消費旺季不旺的特征。另外，直接的證據(jù)來自ETF持倉和紐約黃金期貨價格曲線：雖然黃價已經(jīng)回到1240美元附近，ETF龍頭SPDR的持倉卻還沒有恢復到6月底1320.44噸的水平，只有1297.95噸，顯示機構投資人對后世尚存疑慮。而紐約黃金短期至長期價格曲線開始連續(xù)兩周走平更讓人不安，顯示投資人對后市高度并不樂觀。因此，如果沒有扎實的實物需求支撐，而市場只熱衷于炒作不確定的避險需求，一旦經(jīng)濟“雙底衰退”真正來臨，股市迅速下挫釋放風險后，黃金的高位風險也將開啟。