期貨市場完整的運(yùn)行體系，通常被分為“前臺(tái)”和“后臺(tái)”兩個(gè)部分。期貨結(jié)算系統(tǒng)雖然處于“后臺(tái)”，但由于期貨結(jié)算系統(tǒng)的效率與安全直接關(guān)系著整個(gè)期貨市場的健康運(yùn)行，因此期貨結(jié)算系統(tǒng)又常被喻為期貨市場的“心臟”。

說起期貨行業(yè)的清算史，可以追溯到260多年前的東印度公司金屬認(rèn)股權(quán)證交易，于1848年成立的芝加哥期貨交易所（CBOT）在成立伊始也采取了該結(jié)算方法，這樣，期市清算機(jī)構(gòu)被賦予了自其存在以來的第一項(xiàng)功能——交易清算，迅速及準(zhǔn)確性成為當(dāng)時(shí)對于結(jié)算的要求。之后，結(jié)算體系被陸續(xù)增加了合約確認(rèn)、登記、履約擔(dān)保服務(wù)、融資服務(wù)、理財(cái)?shù)裙δ?。同時(shí)，清算所清算業(yè)務(wù)范圍出現(xiàn)延伸，針對場外交易（OTC）的迅速擴(kuò)大，還可對部分OTC交易提供履約擔(dān)保，并收取相應(yīng)費(fèi)用。

隨著期貨市場的發(fā)展，結(jié)算系統(tǒng)功能不斷得到豐富、強(qiáng)化和完善，與此同時(shí)，由于新技術(shù)的使用，結(jié)算系統(tǒng)交易清算效率大大提高，清算機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)自身積累，履約擔(dān)保能力大大增強(qiáng)，因此，結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)成為期市的重要組成部分，而且這種趨勢還將延續(xù)下去，因此，世界各主要期貨市場也認(rèn)識(shí)到這種現(xiàn)實(shí)，紛紛加強(qiáng)清算方面服務(wù)，不斷推出清算產(chǎn)品，由此可見，結(jié)算已成為各國期市競爭的又一重要領(lǐng)域。

當(dāng)前全球期貨市場結(jié)算體系發(fā)展有三大特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：一是結(jié)算一體化趨勢更加明顯；二是期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)之間競爭更加激烈，高附加值的結(jié)算產(chǎn)品不斷出現(xiàn)；三是對結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提出更高的要求。這三個(gè)方面是相互聯(lián)系、相互作用的。

統(tǒng)一結(jié)算體系在多個(gè)國家和地區(qū)的期貨市場運(yùn)作中取得了成功，集中表現(xiàn)在英國期貨市場、加拿大期貨期權(quán)市場、美國期權(quán)市場。

20世紀(jì)中后期以來，隨著電子技術(shù)在世界各行業(yè)的普遍應(yīng)用，從芝加哥商品交易所（CME）和倫敦結(jié)算所（LCH）合作開發(fā)出世界上第一個(gè)交叉保證金開始，各主要清算機(jī)構(gòu)開始分別針對用戶的需求而尋求各機(jī)構(gòu)間的合作。他們或采用聯(lián)盟，或采用協(xié)議的形式進(jìn)行合作，對投資者跨市場套利交易進(jìn)行聯(lián)合結(jié)算、聯(lián)合監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)或建立保證金對沖機(jī)制，極大地方便了相關(guān)投資者進(jìn)行交易，促進(jìn)了期市的發(fā)展。

另外，隨著全球期貨業(yè)的發(fā)展，各結(jié)算機(jī)構(gòu)的競爭也變得日益激烈。各清算機(jī)構(gòu)爭奪市場份額的手段是提供各項(xiàng)結(jié)算超值服務(wù)，這首先體現(xiàn)在各項(xiàng)結(jié)算產(chǎn)品上，他們基于“客戶的需要第一”的理念來設(shè)計(jì)結(jié)算產(chǎn)品，因此這些產(chǎn)品一旦上市，相當(dāng)一部分即獲得市場的認(rèn)可，有的甚至成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。因此，今后結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的競爭主要應(yīng)為結(jié)算產(chǎn)品的競爭，誰的產(chǎn)品功能最新、最能滿足市場需要，誰在市場就會(huì)占據(jù)主動(dòng)，從而擁有更多的市場份額。

受益于電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，結(jié)算高效率、低成本目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上，各結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算業(yè)務(wù)開始向多領(lǐng)域拓展，出現(xiàn)了許多高附加值的結(jié)算產(chǎn)品和服務(wù)。例如，芝加哥商品交易所推出的SPAN系統(tǒng)，該系統(tǒng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論來計(jì)算投資組合的保證金收取水平，是對以往保證金收取方法的一次重大革新，是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論與期貨市場實(shí)踐的一次完美結(jié)合，也是高效低成本目標(biāo)下所帶來的結(jié)果。再如，芝加哥商品交易所推出的IEF投資產(chǎn)品，是期市結(jié)算業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的一次結(jié)合，這是雙方共贏的一次合作。由此可見，期市結(jié)算正欲向相關(guān)領(lǐng)域拓展，以期給投資者帶來更多高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)。

全球結(jié)算一體化為今后一段時(shí)期世界結(jié)算發(fā)展的目標(biāo)之一，其對金融衍生品市場結(jié)算的作用尤為明顯。此次由美國場外金融衍生品(0TC)市場所引發(fā)的金融危機(jī)的一個(gè)主要原因就是，由于場外市場缺乏交易結(jié)算制度，造成交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)的不可控。因此，建立一個(gè)囊括期貨市場與場外遠(yuǎn)期市場的統(tǒng)一結(jié)算體系應(yīng)該是往后期貨結(jié)算體系發(fā)展的一個(gè)明朗方向。

該體系需要具備三大功能：控制風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)約成本、提高效率。其中，最主要的是控制風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場作為一種獨(dú)特的市場形式，在其自身運(yùn)行過程中蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一結(jié)算體系是控制市場風(fēng)險(xiǎn)的最重要保障。在成熟的美國期貨市場，交易所與結(jié)算所是分離的，交易所的職能定位是新產(chǎn)品開發(fā)和開拓市場，而結(jié)算所的職能主要是控制風(fēng)險(xiǎn)。

2003年，世界上歷史最悠久的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)——芝加哥期貨交易所結(jié)算公司和世界最大的期貨交易所歐洲期貨交易所聯(lián)合發(fā)表聲明，宣布達(dá)成長期合作協(xié)議，創(chuàng)立一個(gè)全球性的結(jié)算平臺(tái)。而在2008—2009年度，金融衍生品市場的一個(gè)里程碑就是場外交易的信貸違約交換CDS最終進(jìn)入了清算體系。美國洲際交易所（ICE）在這項(xiàng)結(jié)算體系創(chuàng)新中取得了良好的成績。其實(shí)，自美國對全球市值最大的保險(xiǎn)公司——美國國際集團(tuán)（AIG）等公司實(shí)行了救市計(jì)劃以來，因?yàn)檫@些公司造成的信用衍生品對手方風(fēng)險(xiǎn)牽連了其他許多金融公司，因此救市計(jì)劃實(shí)行后不久，政治家都將關(guān)注焦點(diǎn)集中到信用衍生品。從此，要求市場對一些合約采用中央清算的呼聲越來越高，對金融衍生品市場的結(jié)算體系也愈加重視。

位于歐洲的LIFFE早于2008年12月就率先推出了CDS合約中央清算服務(wù)，但是市場拒絕了LIFFE推出的中央清算服務(wù)。美國的CDS中央清算于3月9日始于ICE信托公司（ICE Trust），由于擁有眾多在CDS市場活躍的投資銀行的支持與自身努力，ICE在眾多包括NYSE Euronext Liffe、Eurex和CME等競爭對手中脫穎而出。

另外，由于結(jié)算一體趨勢所帶來的清算資金跨市場、跨國域流動(dòng)現(xiàn)象非常普遍，期現(xiàn)貨聯(lián)系愈加緊密，它們之間的界限也愈加模糊，這也給結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提出了更高的要求。在進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控時(shí)，不僅要考慮國內(nèi)外相關(guān)期貨市場的情況，還要考慮相關(guān)現(xiàn)貨市場信息，這就需要國際各期貨市場之間關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的合作，另外還需要相關(guān)分析手段的更新與發(fā)展。

統(tǒng)一結(jié)算使結(jié)算所的信用風(fēng)險(xiǎn)趨于集中化，需要較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。沒有最高水平的安全和穩(wěn)健，統(tǒng)一結(jié)算帶來的成本節(jié)約和效率提高沒有任何意義。期貨市場的結(jié)算部門或機(jī)構(gòu)不僅承擔(dān)了日常的結(jié)算任務(wù)，而且承擔(dān)了整個(gè)市場的信用擔(dān)保。即結(jié)算部門或機(jī)構(gòu)是買方的賣方，賣方的買方，其中任何一方出現(xiàn)違約，結(jié)算部門或機(jī)構(gòu)都要承擔(dān)履約的義務(wù)。統(tǒng)一結(jié)算一方面是結(jié)算業(yè)務(wù)的聯(lián)合，目的是為了降低結(jié)算成本，提高結(jié)算效率；另一方面也是信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體發(fā)生改變，信用杠桿的作用放大(較少的保證金占有意味資金使用效率提高和杠桿作用的放大)。

隨著期貨市場的發(fā)展，期貨市場的統(tǒng)一結(jié)算模式成為國際期貨市場的發(fā)展趨勢。單獨(dú)結(jié)算時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制轉(zhuǎn)換為共同結(jié)算時(shí)的統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)集中承擔(dān)。因此，統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)承受能力和衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，是制約結(jié)算體系演變的重要因素。從美國期貨期權(quán)市場的統(tǒng)一結(jié)算體制來看，完善的規(guī)則制度，嚴(yán)格的內(nèi)、外部監(jiān)管環(huán)境，較高的信用機(jī)構(gòu)運(yùn)作效率以及分散風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)算會(huì)員制度等，都是統(tǒng)一結(jié)算必備的條件。

嚴(yán)格的外部監(jiān)管環(huán)境

美國期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，可以用“嚴(yán)防死守”來形容。美國期貨市場不僅擁有較為完善的規(guī)則和制度，同時(shí)，CFTC這個(gè)美國期貨市場的“警察”，同期貨交易所、結(jié)算所之間密切協(xié)作，全天候監(jiān)控市場運(yùn)作情況和投資者行為，形成了嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。外部監(jiān)管環(huán)境為共同結(jié)算信用風(fēng)險(xiǎn)的控制提供了良好的基礎(chǔ)。

完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度

期貨交易是以部分保證金制度為基礎(chǔ)的交易，期貨市場的信用風(fēng)險(xiǎn)與生俱來。為了控制市場運(yùn)行過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易所需要建立結(jié)算部門或委托其他結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行每日無負(fù)債結(jié)算，合約到期時(shí)，需要進(jìn)行最終的交割結(jié)算。CME結(jié)算部1988年開發(fā)的SPAN系統(tǒng)，是由SPAN系統(tǒng)計(jì)算會(huì)員必需的履約保證金數(shù)量。目前，全球許多期貨和期權(quán)交易所都使用SPAN系統(tǒng)。SPAN用大量的假設(shè)因素來計(jì)算不同的期貨價(jià)格運(yùn)動(dòng)和變動(dòng)情況，從而計(jì)算出CME應(yīng)收滿足預(yù)期最大、合理隔夜損失的履約保證金。SPAN用理論風(fēng)險(xiǎn)水平來確定保證金，因此，要求市場成熟度高，價(jià)格有效性強(qiáng)。

另外，CME與紐約交易所結(jié)算公司(NYBTCC)、期權(quán)結(jié)算公司(OCC)還實(shí)行了交叉保證金管理。1999年4月15日，CME和芝加哥交易所結(jié)算公司(BOTCC)簽訂了實(shí)行交叉保證金管理協(xié)議。2000年3月，CME和倫敦結(jié)算所(LCH)簽訂了實(shí)行交叉保證金管理協(xié)議。這樣，結(jié)算會(huì)員在不同的交易所和由不同結(jié)算所結(jié)算的期貨、期權(quán)持倉的總風(fēng)險(xiǎn)得以真實(shí)反映。

結(jié)算會(huì)員分擔(dān)統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)

芝加哥期貨交易所清算公司BOTCC共有87個(gè)結(jié)算會(huì)員，這些結(jié)算會(huì)員同時(shí)也是BOTCC的持股人或稱所有者。結(jié)算會(huì)員不僅是所有者，也是風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)者。在共同結(jié)算使結(jié)算公司的風(fēng)險(xiǎn)更加集中的情況下，增加結(jié)算會(huì)員作為新的層面，參與市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)尤為必要。

結(jié)算銀行的結(jié)算支持和資金劃轉(zhuǎn)效率提高，適應(yīng)共同結(jié)算的要求，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)行統(tǒng)一結(jié)算以后，為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場保證金的追加要求時(shí)間越來越短。美、英等發(fā)達(dá)國家的期貨保證金大多都從每日追加調(diào)整為日間追加，這對結(jié)算銀行在資金劃轉(zhuǎn)效率要求非常高。因此，發(fā)達(dá)國家結(jié)算銀行的資金劃轉(zhuǎn)效率能夠滿足共同結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，一定程度上緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)的集聚。