早在1998年我國臺灣地區(qū)就推出了第一個期指合約。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，臺灣地區(qū)期貨市場已逐漸能和歐美成熟市場相媲美。大陸與臺灣地區(qū)有著相同的文化傳承，投資者的思維模式和投資習慣類似，因此研究臺灣地區(qū)期貨市場機構(gòu)投資者的發(fā)展經(jīng)驗和教訓(xùn)，對大陸市場未來構(gòu)建以機構(gòu)投資者為主的期貨期權(quán)市場有著非常重要的參考意義。隨著中金所陸續(xù)完善金融期貨市場各項法律法規(guī)，券商、基金和QFII等機構(gòu)近期陸續(xù)參與進來，如何有效運用期指交易策略以實現(xiàn)超額收益、如何利用期指規(guī)避系統(tǒng)性風險以及如何完備風險管理等問題成為機構(gòu)關(guān)注的課題。臺灣地區(qū)華南期貨總經(jīng)理謝孟龍先生在中金所套期保值班上的演講，和大家分享了他從業(yè)20年來的經(jīng)驗。

以股票型基金為例，在大陸A股市場或是未來期指市場其都是主要參與者，通過研究臺灣地區(qū)的股票型基金實務(wù)操作后，有兩點非常值得大陸機構(gòu)投資者借鑒：其一，在牛市中，可以選擇買入期指拉高持股水平，以增進投資效率；在頭部區(qū)域，可以先利用期指避險降低持股水平，再逐步降低股票倉位；而在熊市中，機構(gòu)投資者可以放空期指以達到降低實質(zhì)持股水平，靜待底部來臨后再次買入股票，有效規(guī)避了系統(tǒng)性風險。細化到個股操作中，可以通過計算個股與期指間的強弱系數(shù)，進行強弱分析以挖掘潛在的阿爾法收益。當個股趨勢看多，期指趨勢也看多時，可以考慮頭寸部分對沖（50%）；當個股趨勢看多，期指趨勢看空時，建議頭寸全部對沖；當個股趨勢看空，期指趨勢也看空時，建議期貨頭寸超額對沖（120%）以實現(xiàn)超額收益；當個股趨勢看空，期指趨勢看多時，建議減少頭寸或換股。其二，期指每月新主力合約的開倉量可以很好地解讀為市場避險比率。以新加坡期貨交易所摩根臺指期貨的未平倉合約量為例，外資法人占有率達70%，每月新合約的開倉量多寡可以臆測出外資對市場多空的態(tài)度。開倉量大則避險比率高，代表機構(gòu)看空市場，而開倉量小則避險比率低，代表機構(gòu)看多市場。大陸期指交割制度與臺灣地區(qū)一致，跟蹤每月新主力合約開倉量的變化，可以有效掌握市場主力的交易心態(tài)。

機構(gòu)投資者在利用期指進行套保時，并不意味著沒有風險，保證金不夠，期現(xiàn)相關(guān)性等因素都可能引發(fā)巨額虧損，而以華南期貨公司的實務(wù)操作經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者需要一個完善的市場風險管理程序。首先是辨識風險標的，相對于股票型基金的風險管理標的最適合的是期指合約；其次是衡量風險因子，計算波動率及相關(guān)系數(shù)，正確與否直接決定了風險控制的成敗；再次是衡量暴露風險程度，長周期的套期保值方案，可能會遇到期指合約展期以及保證金追加等問題；最后是計算風險數(shù)值，套期保值經(jīng)過量化后，對后期的收益會產(chǎn)生直接的影響。

機構(gòu)投資者考慮的不僅僅是絕對收益，風險規(guī)避也是長遠發(fā)展的必要前提，臺灣地區(qū)期貨市場的實務(wù)操作經(jīng)驗非常值得借鑒，對大陸機構(gòu)投資者進入期指市場初期具有很好的指引作用。期指不僅僅改變了機構(gòu)投資者原有的盈利模式，也加劇了相互之間收益的差異化。臺灣地區(qū)基金市場在2008年金融危機爆發(fā)期間市場整體平均收益為負31.96%，利用期指避險的比例為9.21%，而排名前十的基金（皆為平衡型基金）的平均收益僅為負10.28%，原因是利用期指避險的比例高達65.21%。