8月20日，滬深300股指期貨第四個主力合約交割，滬深300指數(shù)全天重挫1.93%，上證指數(shù)大跌1.7%，然而市場上卻幾乎聽不到對“交割日魔咒”的抱怨和指責(zé)。隨著股指期貨市場平穩(wěn)健康發(fā)展，很多投資者開始重新認識股指期貨。不久前，“期指凈持倉能否成為預(yù)測大盤后市的‘章魚哥’”引發(fā)市場新一輪關(guān)注。

一、預(yù)測走勢實質(zhì)在于研判市場主力對后市的預(yù)期

大盤走勢主要取決于市場主力對后市的操盤意志，而主力動向主要由量來解讀。

在期貨市場，除了成交量還有持倉量數(shù)據(jù)。因為期貨合約分多空方向，持有空倉或多倉代表著完全相反的市場預(yù)期。期貨合約的到期日、當(dāng)日無負債制度和杠桿化交易使投資者不可能像股民那樣長期持倉。因此，代表多倉（買單）與空倉（賣單）相抵后絕對值的“凈持倉”，明確體現(xiàn)著期貨投資者對后市的預(yù)期。而期貨市場前10名主力會員的總持倉占期指市場總持倉的比例一般穩(wěn)定在50%以上，持倉集中度總體穩(wěn)定上升。主力會員凈持倉變化，集中體現(xiàn)著期指主力對滬深300指數(shù)下一交易日的走勢預(yù)測。作為市場主力，他們比一般投資者對基本面、技術(shù)面、政策面、資金面的分析更具優(yōu)勢，其主動性交易行為往往被散戶追隨而進一步推動行情發(fā)展，從而成為大盤后市走向的重要參考。

二、振蕩市主力會員凈持倉變化與大盤后市趨于一致

7月28日到8月12日，前20名多頭期貨公司會員的多頭總倉位減去前20名空頭期貨公司會員的空頭總倉位，所得凈持倉的變化方向連續(xù)12天準確預(yù)測下一交易日滬深300指數(shù)的漲跌。這一“章魚哥”效應(yīng)進一步促使期現(xiàn)兩市一些研究人員把股指期貨主力會員持倉量、持倉結(jié)構(gòu)列為研判大盤走勢的新指標。

有關(guān)統(tǒng)計顯示，股指期貨上市以來的86個交易日中，凈持倉變化有52天正確預(yù)測了期貨合約價格變化方向，正確率為60.46%，近2月正確率達72.9%，近1月達86.67%。而期貨合約價格走勢與大盤基本一致。

另據(jù)統(tǒng)計，從股指期貨上市到8月17的82個交易日中，有46個交易日期指凈持倉對股市大盤“預(yù)測正確”，正確率56%。而7月28日到8月12日，滬深300指數(shù)從2800點兩次上沖2930點遇阻，無功而返重回2800點。其間市場處于振蕩期，“陰陽交替”特征十分明顯，在這種情況下，市場主力機構(gòu)高拋低吸，在上漲時減多增空，在下跌時減空增多，因而容易出現(xiàn)主力會員凈持倉的變化方向“準確預(yù)測”下一交易日滬深300指數(shù)漲跌的現(xiàn)象。

據(jù)北京中期數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主力空單占比與次日滬深300現(xiàn)指開盤情況相關(guān)性顯著。主力空單占比高于50%時，滬深300指數(shù)下一交易日低開概率為67.61%；主力空單占比低于50%時，滬深300指數(shù)下一交易日高開概率為61.54%。以上合計概率為66.67%，即主力空單占比對滬深300指數(shù)的影響效果達66.67%的水平。同時，當(dāng)主力空單占比與前一交易日晚間道指收盤方向趨同時，滬深300指數(shù)開盤表現(xiàn)同向的概率進一步高達90.69%。

三、哪些情況可能導(dǎo)致主力凈持倉變化與大盤后市背離？

1.市場主力對后市的研判是動態(tài)的，尤其當(dāng)日收盤后到下一交易日開盤前，新出現(xiàn)政策面、消息面反向影響則無法抗拒。

2.隨著套利、套保為主的機構(gòu)投資者不斷入市，凈持倉變化將被賦予更多的含義。

3.交割日如果待交割的未平倉合約數(shù)量大、與交割價之間基差較大，有可能引起不確定的振蕩走勢，主力合約換月期間持倉量變化也不能作為后市預(yù)測的依據(jù)。

4.多空雙方相對持倉量的變化也影響預(yù)測后市的效果，因主力機構(gòu)增持改變凈持倉時，表明主力資金進入市場，其對后市的影響力增強。因主力機構(gòu)減持改變凈持倉時，由于其對后市的影響力減弱，容易導(dǎo)致對大盤“預(yù)測失誤”。

股市收盤時的內(nèi)外盤數(shù)據(jù)，也對下一交易日大盤走勢產(chǎn)生影響。內(nèi)盤表示賣方人氣，外盤表示買方人氣，內(nèi)外盤之和體現(xiàn)多空雙方人氣對沖之后誰占上風(fēng)。但市場走勢主要是由主力而非散戶決定的，股指期貨前10或20名主力會員的市場預(yù)測，歸根到底仍來自于對中國股市大盤的研判和對內(nèi)外盤人氣的分析和綜合。