進(jìn)入三季度以來(lái)滬膠庫(kù)存一直徘徊在歷史低位，主力資金在股市反彈的帶動(dòng)下積極入場(chǎng)做多，滬膠在7月和8月份的歷史淡季中走出了一波強(qiáng)力反彈行情。從季節(jié)性因素分析，滬膠在三季度很難再有大的上漲空間，我們認(rèn)為滬膠突破2月份高點(diǎn)26000的機(jī)會(huì)不大，建議投資者多單逢高減持，三季度維持振蕩思路。

橡膠的來(lái)源是橡膠樹(shù)，這就注定了橡膠的農(nóng)產(chǎn)品屬性，也決定了橡膠價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)。大約70%的橡膠被用于輪胎制造，汽車行業(yè)的季節(jié)性決定著橡膠下游需求的波動(dòng)。來(lái)源于石油的合成橡膠對(duì)天然橡膠有著較好的替代性，因此原油價(jià)格的波動(dòng)也影響著橡膠價(jià)格。下文我們分別闡述汽車、原油和橡膠的季節(jié)性及其對(duì)橡膠價(jià)格的影響。

國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷的季節(jié)性分析

汽車市場(chǎng)一般在2-4月份和10-12月份進(jìn)入產(chǎn)銷旺季，在5-9月份和1-2月份產(chǎn)銷量較低。1-2月份由于春節(jié)的原因，大宗商品銷售較為慘淡。2月份之后市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求增加，市場(chǎng)進(jìn)入第一個(gè)旺季。5月份后由于天氣炎熱，廠商多降低產(chǎn)量以節(jié)約成本。10-12月份，天氣轉(zhuǎn)涼廠商一般擴(kuò)大生產(chǎn)，下游零售商也采用降價(jià)促銷等手段突擊完成全年銷售，市場(chǎng)進(jìn)入第二個(gè)旺季。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)汽車2000-2009年月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，除2008年和2009年比較特殊外，汽車產(chǎn)銷一般是3、4月份出現(xiàn)年內(nèi)最高值（概率在80%以上），在2月份出現(xiàn)年內(nèi)最低值（概率在80%以上）。整個(gè)年內(nèi)走勢(shì)大體上是12月份以后車市進(jìn)入快速下降趨勢(shì)，在第二年的2月份達(dá)到最低點(diǎn)。2-4月份一般會(huì)出現(xiàn)一波快速上漲的行情，在3、4月份達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)。5、6、7月份市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)溫和下降期，在8月份市場(chǎng)企穩(wěn)，9、10、11、12月份市場(chǎng)溫和反彈。

從汽車產(chǎn)量和滬膠的相關(guān)性分析來(lái)看，兩者的相關(guān)度在71.75%，在2009年之后兩者的相關(guān)性提高到了80%以上。汽車市場(chǎng)在二三季度的低迷使得橡膠市場(chǎng)在此期間的走勢(shì)也偏弱。

原油價(jià)格的季節(jié)性分析

原油的季節(jié)性特征一般表現(xiàn)為：第一、二季度振蕩上揚(yáng)，第三季度區(qū)間整理，第四季度下行。原因主要是：第一季度是取暖油需求高峰期，第二和第三季度則是夏季汽油需求高峰期和颶風(fēng)多發(fā)期，需求拉動(dòng)以及颶風(fēng)或會(huì)造成供應(yīng)中斷，進(jìn)而導(dǎo)致原油價(jià)格在這兩個(gè)季度相對(duì)堅(jiān)挺。第四季度則由于上一個(gè)需求高峰結(jié)束，新的一個(gè)需求高峰還沒(méi)到來(lái)，因此價(jià)格相對(duì)較弱。

通過(guò)對(duì)紐約輕質(zhì)原油價(jià)格最近25年的數(shù)據(jù)觀察，我們發(fā)現(xiàn)一年之中6月份和11月份是兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一般原油在6-8月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，9-11月份進(jìn)入一個(gè)下降周期，11-5月份進(jìn)入上升周期。

對(duì)兩者的相關(guān)性檢驗(yàn)表明，原油和滬膠相關(guān)性在85%。作為原油產(chǎn)品的合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代性較好，這就決定了原油和橡膠相關(guān)性較高。從原油周期推測(cè)，滬膠在11月份之前難有大的反彈。

橡膠價(jià)格的季節(jié)性

國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在海南、云南兩省。一般情況下，海南割膠季節(jié)從每年3月至12月，云南從每年的4月至11月。一般開(kāi)割1個(gè)月后即可大量上市，因此5-8月是供給旺季，12-3月是供給淡季。在開(kāi)割季節(jié)及供給旺季，膠價(jià)下跌；在停割時(shí)期及供給淡季，膠價(jià)上漲。每年4-5月的割膠初期，往往有大量的膠乳被用作乳膠的生產(chǎn)，這直接導(dǎo)致了煙片膠、顆粒膠產(chǎn)量并未明顯增加，加之4月、 5月份原油一般處于上漲時(shí)段，所以橡膠在這段時(shí)間會(huì)有上漲行情。

橡膠市場(chǎng)每年有兩個(gè)重要的多轉(zhuǎn)空的季節(jié)性窗口，一個(gè)是5月份，另一個(gè)是11月份。因?yàn)?月底4月初是新膠開(kāi)割的季節(jié)，5月份市場(chǎng)供給顯著增加，膠價(jià)容易下跌，從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，滬膠在5月的上漲概率僅為30％。到了11月份，隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，發(fā)生災(zāi)害天氣的概率減少，橡膠生產(chǎn)正常。除了逐漸增加的天膠庫(kù)存，前期因?yàn)橄坌睦矶鴾N的國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)標(biāo)膠也會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成向下壓力，這個(gè)月份是下跌概率最大的一個(gè)月。進(jìn)入12月后國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠逐漸停止，下游廠家需要補(bǔ)充庫(kù)存以滿足停割期間的生產(chǎn)需要，因此橡膠將迎來(lái)兩到三個(gè)月的見(jiàn)底上漲行情。

根據(jù)近15年滬膠價(jià)格走勢(shì)圖來(lái)看，滬膠一般在2月和6月走到年內(nèi)最高點(diǎn)，在11月份走到最低點(diǎn)。整個(gè)走勢(shì)可分為6-11月份的下降區(qū)間、12-2月的上升區(qū)間，以及3-5月的振蕩區(qū)間三大部分。

另外，我們通過(guò)對(duì)日膠1992-2009年18年的數(shù)據(jù)觀察，橡膠年內(nèi)最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月份的頻率最高，概率為28%，其次為6月份的22%。年底低點(diǎn)出現(xiàn)在12月份的頻率最高，概率為22%。這也與滬膠的季節(jié)性特征基本一致。

總的來(lái)說(shuō)，橡膠在6月、7月份的高點(diǎn)主要受熱帶風(fēng)暴和病蟲(chóng)害及原油價(jià)格高企的影響。之后，隨著橡膠供給的增加和汽車產(chǎn)銷的下降，在11月份前膠價(jià)一直是弱勢(shì)行情。12月份橡膠割膠旺季結(jié)束，原油價(jià)格也進(jìn)入一個(gè)上升通道，共同推動(dòng)橡膠價(jià)格在來(lái)年的2月份達(dá)到最高點(diǎn)。

三季度橡膠市場(chǎng)一般表現(xiàn)較弱，現(xiàn)在來(lái)看滬膠仍處于偏強(qiáng)振蕩的行情中。筆者認(rèn)為，滬膠后市突破今年2月份高點(diǎn)26000的可能性不大，建議長(zhǎng)線投資者勿盲目追高，短線操作為主。