國際原糖反彈高度有限，國內(nèi)本年度食糖供需有望維持平衡狀態(tài)。白糖期價調(diào)整的表象是受多頭投機資金快速離場沖擊，但本質(zhì)是目前推高糖價的因素都在消退，糖市上漲動力缺失，投資者目前更應該嘗試空頭策略。
 
　　即將開始的新制糖年基本面已發(fā)生根本變化，這已成為市場的共識，即全球食糖由供不應求轉(zhuǎn)向到供過于求，分歧僅是過剩量的多少。國際糖業(yè)組織（ISO）近期報告預計，2010/2011年度全球食糖產(chǎn)量增長9%，供應將過剩250萬噸。近期雖然重要產(chǎn)糖國俄羅斯和烏克蘭遭遇干旱，甜菜糖遭遇減產(chǎn)，但因其國內(nèi)庫存充足，對糖價影響有限。

從國際糖價走向看，美國11號原糖從2月1日高點27.35轉(zhuǎn)頭拉開下跌大幕，5月7日從13.47的低點持續(xù)反彈，8月2日觸及高點18.52。從技術(shù)看，5—8月反彈幅度正好是2—5月下跌區(qū)間的0.382分位，反彈過程中，持倉量持續(xù)縮減，屬于弱勢技術(shù)反彈。近期糖價跟隨農(nóng)產(chǎn)品市場整體波動，資金流動性和基金持倉調(diào)整均難以看到主動買盤介入的跡象。根據(jù)CFTC的持倉數(shù)據(jù)，從4月16日以來，基金凈多單始終維持在9萬—12萬之間，沒有有效增加。因此，目前不要對原糖的反彈高度有過高預期，從技術(shù)面上分析，甚至可能出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。
 
　　近期國內(nèi)糖價和國際糖價運行不同步，國內(nèi)糖價走出了較為獨立的強勢行情。目前國內(nèi)糖強勢的基礎(chǔ)有三點：一是通脹預期；二是甘蔗產(chǎn)區(qū)天氣炒作，由此可能對新榨季食糖產(chǎn)量的影響；三是消費高峰時段國內(nèi)糖供需缺口放大的預期。但是現(xiàn)在預估白糖產(chǎn)量可信度并不高，此外，從糖價2006—2008年的走勢看，供需形勢仍是市場主導因素。因此，重點對本榨季最終的供需關(guān)系進行分析。
 
　　從中糖協(xié)7月底公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，截至7月31日，全國產(chǎn)糖1074萬噸，已經(jīng)完成銷售896萬噸，本榨季尚有庫存178萬噸。加上國儲計劃拋售的30萬噸成品糖，后期可供量為208萬噸。參照食糖消費量最高的2009年，8—9月銷售糖198萬噸，即使考慮食糖消費的慣性增加，今年國內(nèi)食糖供需也將處于平衡狀態(tài)。2009年中秋節(jié)為10月3日，今年中秋節(jié)為9月22日，這意味著針對中秋、國慶雙節(jié)的備貨高峰提前，后期消費能否有更大的增長潛力仍是疑問。
 
　　還需要討論的問題是——誰最希望糖價上漲？從普通邏輯看，似乎是產(chǎn)糖集團最希望糖價上漲，因為其目前處于市場主導地位。但是筆者認為，目前恰恰是產(chǎn)糖集團不希望糖價上漲。如果糖價再繼續(xù)大幅上漲，那么在新榨季開始的時候，產(chǎn)糖集團將面臨甘蔗價格大幅上漲，出現(xiàn)搶購甘蔗的局面。其后果是直接大幅拉高制糖成本，從而在長時間內(nèi)給制糖企業(yè)帶來經(jīng)營壓力和風險，2006年這樣的案例仍歷歷在目。截至7月底，國內(nèi)重點制糖企業(yè)（集團）的庫存是162萬噸，但按產(chǎn)能計算，其在新榨季的生產(chǎn)量將是924萬噸（按集團生產(chǎn)量為全國制糖企業(yè)產(chǎn)量的77%、全國全年食糖產(chǎn)糖1200萬噸計算），相當于目前庫存量的5.7倍。這對于制糖企業(yè)來說，是短期利益和長期利益博弈的問題。目前最希望糖價上漲其實是中間貿(mào)易商和多頭投機資金，但其不掌握食糖的定價權(quán)。
 
　　綜上，白糖期價調(diào)整的表象是受多頭投機資金快速離場沖擊，但本質(zhì)是目前推高糖價的因素都在消退，糖市上漲動力缺失。因此，筆者認為SR1101合約在5220點以上應放棄多頭思路，投資者目前更應該嘗試空頭策略，后市將有一次1101合約期價下移到2009/2010年度平均銷售價5000關(guān)口的調(diào)整過程。操作策略上，SR1101對應5280點上方，SR1105對應5380點上方，投資者可以20點為止損設定，反復做出空頭嘗試。整體風險控制條件為：若美糖指數(shù)有效突破18.9美分，則外部市場技術(shù)反彈升級，需要暫時放棄該思路。