歐洲五國CDS（CDS是一種對銀行間債券業(yè)務(wù)的保險）再次回升，避險情緒增加，美元與黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌壓力。從市場運行的結(jié)構(gòu)看，回落目標(biāo)位在6600—6700美元一帶。

LME銅價沖高7500美元后連續(xù)回落7—8個交易日至20均線，似有企穩(wěn)跡象，但仔細(xì)分析當(dāng)前的基本面和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，筆者認(rèn)為，期銅目前的企穩(wěn)反彈只是暫時的，中線很可能將繼續(xù)下跌。

貨幣政策雖寬松，但后期仍存變數(shù)

前期歐洲債務(wù)危機適度穩(wěn)定，推動大宗商品包括期銅強勁上漲，而因歐洲債務(wù)危機給經(jīng)濟帶來的不確定性，國內(nèi)外貨幣政策悄然變化，再度寬松。最近美聯(lián)儲依然維持了寬松貨幣政策的基調(diào)，但是美聯(lián)儲理事霍恩表示，不要把貨幣政策當(dāng)成治療美國經(jīng)濟問題的靈丹妙藥，長時間將利率維持在過低水平只會導(dǎo)致未來再度上演嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升，此言論是迄今為止美聯(lián)儲貨幣政策委員會成員對美聯(lián)儲當(dāng)前貨幣政策提出的最尖銳的批評。無獨有偶，太平洋投資管理公司首席投資官、“債券之王”格羅斯在收益率大幅下跌的情況下，于7月份減持了美國政府的相關(guān)債券，轉(zhuǎn)而增持新興市場債券。美國股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司第二季度財報顯示, 一年期以上固定收益資產(chǎn)為227.23億美元,較去年同期時的248.62億美元減少9.4%，此舉意味著巴菲特預(yù)期利率可能攀升。

國內(nèi)方面，7月份新增貸款5328億元，低于市場預(yù)期 的6000億元，調(diào)控效果明顯，市場預(yù)計下半年對流動性的管理將更趨靈活。但值得注意的是中國7月份CPI同比漲幅攀升至3.3%，且由于國內(nèi)災(zāi)害天氣和全球農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，導(dǎo)致蔬菜、豬糧價格上漲較快。雖然目前政府集中在拋儲、打擊投機等，但面對減產(chǎn)，要想真正抑制價格唯有減少貨幣供應(yīng)量。

全球經(jīng)濟依然面臨挑戰(zhàn)

中國7月工業(yè)增加值同比增速再度回落至13.4%，季調(diào)后環(huán)比折年率-1.2%，顯示經(jīng)濟繼續(xù)放緩。7月份發(fā)電量同比增長11.5%，雖略高于6月的11.4%，但適逢夏季用電高峰期，且今年7 月氣溫高于往年，發(fā)電量卻未見高，印證了工業(yè)生產(chǎn)，尤其是重工業(yè)生產(chǎn)放緩。1—7月固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)回落至24.9%，低于市場預(yù)期的25.3%。7月份社會消費品零售同比增長17.9%，大幅低于市場預(yù)期的18.5%，剔除價格因素實際增長 14.4%，也繼續(xù)放慢。支持大宗商品上漲的兩大領(lǐng)域商品房和汽車銷售也顯著回落。

美歐經(jīng)濟下半年更面臨挑戰(zhàn)，美英日國家7月PMI指數(shù)繼續(xù)回落。美國7月失業(yè)率繼續(xù)維持在9.5%高位，私營部門就業(yè)人數(shù)增幅遠低于預(yù)期。高企的失業(yè)率、偏低的產(chǎn)能利用率、以及緊縮的信貸環(huán)境，均不利于其內(nèi)需復(fù)蘇。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)雖然好于預(yù)期，但失業(yè)率高企、居民可支配收入仍在下降、以及區(qū)域內(nèi)財政緊縮將打擊下半年的居民收入和消費。我們看到，歐央行月報顯示其資產(chǎn)負(fù)債表已有所收縮，證實了其貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏緊的判斷。

歐洲五國CDS再次回升

近期，避險資產(chǎn)包括美元、黃金與國債獲得持續(xù)青睞。美國 10年期國債收益率錄得12周來最大單周跌幅至2.70%，30年國債收益率降至3.87%的逾三周低點。而近期歐洲問題國家的 CDS均在不知不覺中緩慢爬升了，10年期意大利、希臘和西班牙國債與德國10年期國債利差均開始走高，凸顯了市場對歐洲問題擔(dān)憂的重燃。而歐洲問題正是制約大宗商品走好的最大隱患，不得不引起投資者的關(guān)注。

銅注銷倉單下降，廢精銅價差大

最能敏感反映銅自身情況的LME現(xiàn)貨3個月升貼水一直穩(wěn)定在貼水20以上，而LME庫存下降的態(tài)勢有所趨緩，前期高企的注銷倉單從接近10%迅速回落至6%。國內(nèi)現(xiàn)貨一直保持了貼水的態(tài)勢，現(xiàn)貨銅銷售不暢，而上海期貨交易所銅庫存連續(xù)兩周增加。從下游消費看，正處淡季，下游開工率普遍下滑，雖然中國7月精煉銅產(chǎn)量39.8萬噸，也較上月的 42.2 萬噸環(huán)比下滑。但這是冶煉廠夏季主動檢修的結(jié)果，預(yù)計隨著淡季過去，冶煉廠產(chǎn)量將增加。一個比較有效的指標(biāo)，廢精銅價差雖有回落但仍處高位，顯示相對廢銅而言，精銅依然高估。

銅價將向中軸位置逐步收斂

從技術(shù)的角度看，銅價下跌至20日均線受到支撐，似有企穩(wěn)反彈之勢，短線振蕩指標(biāo)經(jīng)過7—8天的調(diào)整也回調(diào)到位。由此，短線上不排除期銅在此位置有一定支撐和反復(fù)，但從中線看10日均線已經(jīng)拐頭向下，反壓銅價，而5日和20日未來幾日可能死叉。更為重要的是，從大結(jié)構(gòu)看，銅價運行在6000—8000美元的大箱體之中，中軸在7000美元，銅價將向中軸逐步收斂，在向上刺探了7500美元后，向下對稱的位置在6500—6600美元一帶。從前一波6038—7500美元上漲的黃金分割位置看分別在6956、6781和6606美元。根據(jù)以上結(jié)構(gòu)的綜合研判，期銅最有可能的下跌目標(biāo)在6600—6700美元。

結(jié)論

因全球經(jīng)濟有所回落，而貨幣政策面對經(jīng)濟增長和通脹雙重壓力，特別是歐洲五國CDS再次回升，避險情緒上升，美元和黃金上漲，期銅中線恐仍有下跌動力。當(dāng)然這種下跌仍然是溫和的，不會靠近歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的低點，從市場運行的大結(jié)構(gòu)看，目標(biāo)位在6600—6700美元一帶。