7月份以來，油脂市場在溢價效應和天氣風險升水的推動下單邊上揚，但在強勢突破2008—2009年以來的寬幅振蕩區(qū)間后，出現(xiàn)沖高回落跡象。在缺乏外圍支持，而新的炒作題材的情況下，筆者認為后期油脂市場有可能受制于供給壓力，回落調整走勢或將延續(xù)。

比價關系修復，小麥溢價效應弱化

此波農產品上漲行情，干旱引發(fā)的小麥減產預期是源頭。6月底小麥市場異軍突起，沖破一年來的高點束縛，CBOT小麥價格上漲超過70%。小麥的大幅上漲打破了農產品之間正常的比價關系，其它農產品需要通過補漲來恢復比價關系。6月底玉米率先在小麥的帶動下出現(xiàn)大幅飆升，隨后豆類市場跟隨走高。從比價關系來看，小麥與大豆的比價均值在0.62左右，小麥與玉米的比價均值在1.45左右。在經過連續(xù)的加速上漲之后，比價關系已得到修復，目前小麥與大豆、玉米的比價關系已經進入高位區(qū)間，而大豆與玉米的比價關系處于2.4—2.7合理的比價范圍。預計后期小麥的溢價效應將逐漸弱化。

天氣未對油料作物構成威脅，供給壓力加大

USDA公布的美豆生長數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，美豆生長優(yōu)良率維持在66%。過去的7周，美豆生長優(yōu)良率繼續(xù)維持在65%—67%的較高生長優(yōu)良區(qū)間，同時美豆開化率和結莢率仍然高于五年均值。這表明美豆生長良好，單產憂慮緩解，在面積繼續(xù)擴大的情況下，美豆將再次豐產。從世界大豆庫存量來講，也沒有出現(xiàn)緊張的跡象，目前唯一的問題在于美國陳豆庫存緊張，導致最近基差堅挺。根據(jù)農耕規(guī)律，秋收時節(jié)大豆的供應量會比較充足。隨著新豆即將上市，現(xiàn)貨市場的緊張現(xiàn)象也將會得到緩解。

拉尼娜氣候對棕櫚油產量影響還不明顯。從當前天氣模式顯示來看，拉尼娜氣候可能已在形成。而從歷史來統(tǒng)計看，通常拉尼娜對棕櫚油產量的影響存在不確定性。若拉尼娜現(xiàn)象嚴重或持續(xù)，可能會影響產量，但如果溫和，反而有助抬高產量。因此，拉尼娜氣候對單產以及產量的影響有待進一步評估。若按正常生長周期的影響來看，下半年棕櫚油產量通常會提高。因此，拉尼娜氣候氣候是否會影響棕櫚油產量具有不確定性，至少從目前來看，棕櫚油產量處于增產階段，拉尼娜氣候影響并不明顯。

國內商業(yè)庫存消化不足

在期貨市場單邊上揚行情的帶動下，港口商業(yè)庫存有加速出庫的跡象，然而庫存消化并不理想。根據(jù)匯易網(wǎng)監(jiān)測，目前港口大豆庫存已有7月底的650萬噸降至620萬噸左右，棕櫚油和豆油庫存約有150萬噸左右，部分品種甚至要高于7月初期的庫存水平。由于終端消費未能放大，現(xiàn)貨市場成交不理想，不能對期貨形成支撐。港口出庫更多的屬于“庫存轉移”，這也抑制了商業(yè)庫存的進一步消化，導致當前的大豆及油脂港口庫存仍保持較高的水平。

在商業(yè)庫存消化不足的情況下，目前國內儲備油脂也較為充裕。根據(jù)我們的跟蹤，國內大豆儲備500萬噸左右，豆油120萬—150萬噸，加上150萬—180萬噸的菜籽油儲備，國內儲備植物油超過300萬噸。若按照200萬噸/月消費計算，儲備油脂夠國內1—2月的消費。從臨儲油脂入庫成本來看，當前現(xiàn)貨價格已經超過菜籽油（8500—8700元/噸）和豆油（6800—7200元/噸）的成本區(qū)間，符合拋儲價格區(qū)間。從儲備時間上看，儲備豆油和菜籽油也接近2年保質期的上限，有輪庫的需求。從國家穩(wěn)定農產品市場價格，控制通脹的角度考慮，也有輪出油脂的需求。事實上，隨著此輪農產品市場的普漲，已有部分儲備油脂從6月底開始進入市場。若后期價格繼續(xù)上行，那么儲備油脂大規(guī)模的進入市場將成為可能，勢必會增強市場供給壓力。

綜上，油脂突破金融危機后的大振蕩區(qū)間后若繼續(xù)上行，將面臨潛在的儲備油脂的輪出壓力。而當前，在小麥溢價效益弱化，熱炒的天氣因素也未能對油料作物生長構成威脅的情況下，若無新的利多支持，油脂市場或將延續(xù)回落調整走勢。