股指期貨自推出后，已歷經(jīng)3個(gè)合約交割，IF1008合約也將于周五到期。隨著交割日的迫近，周二主力合約移倉(cāng)換月操作頻率顯著加快。IF1008合約成交量從上周三持續(xù)下降到本周二的17.7萬(wàn)手；同時(shí)，持倉(cāng)量急速滑落。IF1009合約倉(cāng)位及交投增加態(tài)勢(shì)顯著，周二IF1009合約持倉(cāng)首超IF1008合約。以13:00-14:59時(shí)間段的一分鐘數(shù)據(jù)，使用Matlab工具，對(duì)已進(jìn)行的三次交割結(jié)果表明， IF1005-IF1007交割測(cè)算價(jià)與實(shí)際價(jià)格的偏差分別為0.01點(diǎn)、0.08點(diǎn)及-0.05點(diǎn)，交割日三個(gè)股指合約期現(xiàn)價(jià)格呈現(xiàn)收斂良好態(tài)勢(shì)。在市場(chǎng)衍生品結(jié)構(gòu)相對(duì)較單一、倉(cāng)位移轉(zhuǎn)提前進(jìn)行和強(qiáng)有力的股指期貨機(jī)制設(shè)計(jì)等作用下，IF1008合約將平穩(wěn)步入交割。

市場(chǎng)面臨壓力

本周前兩天，基差走勢(shì)相對(duì)一致，分別在-8.98-18.51點(diǎn)、-3.26-19.04點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行，升貼水互現(xiàn)且基差大部分時(shí)間在正溢價(jià)側(cè)震蕩。目前基差狀況尚未構(gòu)成觸發(fā)正向套利操作的條件，周一基差急劇從貼水往正基差方向抬升，可能是上周五兩市總?cè)谌u出量較前一交易日急劇縮水了44.18％有關(guān)。

從融券上看，一部分市場(chǎng)參與者愿意付出風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在其他條件未發(fā)生重大變動(dòng)下，基差在到期強(qiáng)制收斂的預(yù)期下繼續(xù)維持升水勢(shì)頭。表明一部分市場(chǎng)參與者看好短時(shí)市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)方向，資金入場(chǎng)意愿強(qiáng)勁，帶動(dòng)周一股票成交額大幅上揚(yáng)45.30％。

股指期貨合約成交額未跟進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)，僅僅錄得-1.65％的表現(xiàn)，可能與套利機(jī)會(huì)稀缺和市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)套保資金對(duì)股指期貨合約的需求不強(qiáng)、中金所嚴(yán)密監(jiān)管等因素有關(guān)。在到期交割行將來(lái)臨之際，周二基差振幅縮窄。從周一融券余量金額上升6.3％的情形來(lái)看，后市存在一定壓力。當(dāng)日前20名會(huì)員凈持倉(cāng)空頭占優(yōu)的結(jié)構(gòu)也提供了類似佐證。

期指糾正市場(chǎng)三大缺陷

在短短4個(gè)月的時(shí)間跨度內(nèi)，股指期貨合約的推出，至少?gòu)娜齻€(gè)角度糾正著市場(chǎng)缺陷。

第一，單向操作的思維模式得到糾正。更多資產(chǎn)管理者將精力投入到平緩資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或介入進(jìn)搏殺相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)活動(dòng)中。隨著對(duì)沖和套利等需求的增加，市場(chǎng)不斷壯大，更好的流動(dòng)性幫助了參與者執(zhí)行策略。

第二，定價(jià)錯(cuò)誤出現(xiàn)的大小和延續(xù)時(shí)間變小，糾正速度變快。借助定價(jià)偏差可以獲取利潤(rùn)的空間不斷受到擠壓，基差窄幅運(yùn)行的態(tài)勢(shì)產(chǎn)生精細(xì)操作的需求。

第三，融資帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格急速變動(dòng)的狀況得到糾正。市場(chǎng)參與者有了機(jī)會(huì)，借助股指期貨工具，緩和對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

目前在數(shù)據(jù)反饋預(yù)期信息層面上，除了廣泛認(rèn)可的定期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、前20名持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況外，還存在融資融券金額和ETF每日交投變動(dòng)等來(lái)源?；谕庠椿騼?nèi)在結(jié)構(gòu)出發(fā)的數(shù)量化預(yù)測(cè)手段和重大事件發(fā)布預(yù)期也可為建構(gòu)相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)期發(fā)揮一定作用。

未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)參與者可謹(jǐn)慎關(guān)注周三光大銀行快速進(jìn)入滬深300指數(shù)規(guī)則引發(fā)ETF等基金被動(dòng)調(diào)整的預(yù)期、下周一IF1010合約上市、IF1008到期交割日午盤期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)等事件帶來(lái)的機(jī)會(huì)，提前布局，獲取額外利潤(rùn)。

在滬深300指數(shù)成份股調(diào)整預(yù)期下，市場(chǎng)參與者可先行根據(jù)政策預(yù)期等因素判斷。在利好情況存在時(shí)，先行建立現(xiàn)貨部位，而后趁基差適中時(shí)買入期貨頭寸，在持有過(guò)程中耐心等待基差反轉(zhuǎn)至一定深度的時(shí)機(jī)，將期現(xiàn)頭寸平倉(cāng)。

具有更大風(fēng)險(xiǎn)承受能力的市場(chǎng)參與者可選擇始終持有現(xiàn)貨頭寸而平倉(cāng)期貨部位，在持倉(cāng)過(guò)程中持續(xù)捕捉定價(jià)偏差機(jī)會(huì)。如此循環(huán)，直到滬深300指數(shù)成份股調(diào)整基本結(jié)束，現(xiàn)貨市場(chǎng)的配置需求消失后將現(xiàn)貨部位解除。在該策略執(zhí)行時(shí)，市場(chǎng)參與者需要把握好在市場(chǎng)行動(dòng)未達(dá)成一致前的時(shí)機(jī)。