與石油、鋼鐵和煤炭同等重要的工業(yè)原料——天然橡膠，是關系國計民生的重要戰(zhàn)略物資，其價格對我國經(jīng)濟各行各業(yè)均具有顯著影響。

我國作為世界上最大的天然橡膠消費國和進口國，具備掌握天然橡膠國際定價權的基礎和能力。但是，我國往往在大宗商品領域的話語權很弱，經(jīng)常扮演著價格被動接受者的角色。近些年隨著與國際市場聯(lián)系的加深，國內天然橡膠市場面臨著更多的不確定性因素，在這種情況下，我國更應該積極爭取國際天然橡膠定價權，以保障我國橡膠工業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。在對天然橡膠國際定價權的爭奪中，期貨市場具有重要作用，天然橡膠國際貿(mào)易價格很大程度上由最有影響力的期貨交易所橡膠期貨價格決定。當前，世界上比較有影響力的橡膠期貨市場有日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）和上海期貨交易所（SHFE）。研究發(fā)現(xiàn)，近年來上海期貨交易所的天膠期貨的影響力不斷增強，正逐步取代東京膠的國際地位。
　　
　　滬膠市場規(guī)模已超過東京膠
　　
　　早期，日本東京工業(yè)品交易所的天然橡膠期貨價格是國際上的一個重要參照標準。日本橡膠期貨發(fā)展較早，與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動性較強，但由于日本本國并不生產(chǎn)天然橡膠，其對天然橡膠的消費和進口均小于中國，在經(jīng)過2005年商品交易法規(guī)的修改及2008年以來金融危機的洗禮后，東京膠市場的規(guī)模逐步萎縮。目前，東京膠日均成交量不足2萬手，持倉降至3萬手以下，市場影響力不斷減弱。

近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，隨著輪胎行業(yè)和汽車行業(yè)的發(fā)展，天然橡膠需求大幅增長。2001年，國際橡膠研究協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國已經(jīng)取代美國成為全球最大的天然橡膠消費國。2009年，我國天然橡膠消費304萬噸，占全球天然橡膠總需求的37%。不過，國內天然橡膠產(chǎn)量增長緩慢，產(chǎn)量增長落后于需求增長的矛盾愈發(fā)突出，巨大的供需缺口不得不依靠進口。自2002年起，我國超越美國成為了世界第一大天然橡膠進口國。盡管我國在天然橡膠期貨上起步較晚，但市場發(fā)展的基礎穩(wěn)固。2006年成立的青島橡膠國際交易市場在現(xiàn)貨定價權方面也進行了有益的嘗試和努力。

尤其是近幾年，我國期貨市場取得了重大突破，不僅建立了完善的交易制度和風險控制體系，期貨價格也逐步被國際市場和國內相關行業(yè)所接受。期貨市場成交量自2005年以來快速增長，2009年我國三大商品交易所共成交21.6億手，成交金額130.5萬億元，占全球商品期貨成交量的43%，居全球第一。在過去的幾年中，滬膠期貨市場也取得了重大成就，成交量穩(wěn)居同類品種全球第一，2008年交易量是東京膠的7倍，2009年增加到27倍，2010年上半年增加到100多倍。2009年全年，滬膠成交1.78億手，交割7.5萬噸，而今年7月份就一舉超過4000萬手，持倉也在數(shù)十萬手，是東京膠的10倍以上。庫存方面，東京膠市場總體保持著逐年下滑趨勢，截至7月10日，東京膠市場天膠庫存僅2774噸，而同期我國在萬噸以上?？梢赃@么說，從市場規(guī)模和流動性角度看，滬膠均取得了卓有成效的發(fā)展，將在全球天然橡膠期貨市場中發(fā)揮越來越重要的作用。
　　
　　滬膠引導東京膠作用日益明顯
　　
　　通過對滬膠與東京膠指數(shù)進行分析，我們可以找出兩者之間的關聯(lián)。數(shù)據(jù)選擇2003年7月2日到2010年8月9日的日收盤價，根據(jù)統(tǒng)計學原理對兩個市場因節(jié)假日缺失的數(shù)據(jù)進行剔除，最后得到1645個樣本。通過相關性檢驗得出，在整個時間區(qū)間內兩者的相關系數(shù)高達0.962，2008年以來（除2009年上半年外）各季度均高度相關。我們進一步對兩者的交叉相關系數(shù)進行分析，發(fā)現(xiàn)滬膠與前后10個交易日的東京膠價格均高度正相關，相關度在0.9以上。這說明兩個市場的價格走勢具有一致性，保持著同升同降的走勢。通過考察日間對數(shù)收益率，也得出兩者在統(tǒng)計學意義上無顯著差異的結論，且它們的價格之間具有長期穩(wěn)定的均衡關系：SHFE=4447.47+64.37TOCOM。按照匯率與計價單位折算，在剔除合理范圍內存在的升貼水因素如關稅、運輸?shù)龋粌r定律在兩個橡膠期貨市場中成立。從現(xiàn)實市場看，滬膠與東京膠之間的跨市場套利機會較少，說明兩個市場的關聯(lián)緊密，市場較為成熟，反映價格的信息在兩個市場中都能得到了比較一致的體現(xiàn)。

為了了解滬膠與東京膠之間的影響關系，我們使用計量中的格蘭杰因果關系檢驗，對滬膠和東京膠價格、日收益率之間的引導關系進行分析。結果顯示，滬膠與東京膠價格在滯后兩個交易日下能互相解釋，日收益率在滯后一個交易日下能互相解釋，但是，在其它滯后期下，東京膠對滬膠不具解釋能力，而滬膠對東京膠仍具有良好的解釋能力。我們可以這樣簡單概括為：短期內滬膠與東京膠互相引導，長期內滬膠引導東京膠，而東京膠對滬膠無引導作用。這一方面說明兩個市場的聯(lián)動效應確實存在，價格之間存在互相影響關系，另一方面也說明隨著滬膠市場影響力的不斷增大，其對東京膠的影響越來越顯著。作為第一大天然橡膠消費國和進口國，“中國需求”成為影響全球商品價格的一個重要因素，其在天然橡膠上也得到了一定體現(xiàn)。

進一步通過構建VAR模型進行脈沖響應函數(shù)分析，可以得到以下結論：

第一，滬膠價格對自身價格的沖擊表現(xiàn)為第一期增加354.45，衰減速度較慢，直到第50期后才降至300以下，而對東京膠價格的影響表現(xiàn)出先升后降的趨勢，第一期沖擊最低為3.22，總體均值在3.9左右，均表現(xiàn)出減弱態(tài)勢。

第二，東京膠價格對自身價格的沖擊表現(xiàn)為第一期為3.45，之后呈持續(xù)緩慢下降趨勢，第50期后降至1以下，而對滬膠的影響表現(xiàn)為第一期無影響，第二期對滬膠價格沖擊為0.19，之后持續(xù)逐步下降。

第三，滬膠一個標準差的波動對兩個市場的價格沖擊強于東京膠，滬膠對自身的沖擊隨時間減弱，對東京膠價格的沖擊先升后降，總體趨穩(wěn)。而東京膠對滬膠的沖擊作用有限。

綜合以上分析，可以認為目前滬膠走勢很大程度上決定了東京膠的走勢，滬膠價格理應成為全球天然橡膠定價的重要參照標準。結合市場來看，由于上海期貨交易所天然橡膠期貨以國內市場為主，反映的主要是區(qū)域供求變化和基本面信息，與東京膠相比，國際影響力稍有欠缺。但由于滬膠的交易量、持倉量及庫存均遠遠高于東京膠，市場流動性和避險需求也都在不斷增強，價格的獨立性不斷得到體現(xiàn)，走出了幾波領先于東京膠及東南亞現(xiàn)貨價格的走勢。今年以來，天然橡膠價格的幾次反轉均是滬膠先于東京膠，部分時段甚至出現(xiàn)價格背離狀況。而且兩者相比，東京膠的波動更為劇烈。另外，3月底到4月中旬東京膠曾出現(xiàn)多逼空走勢，而同期滬膠價格保持穩(wěn)定，為國際天膠價格的穩(wěn)定起到了重要作用。7月底以來滬膠保持強勢上漲，帶動了東京膠的反彈。以上都說明了滬膠對東京膠的影響和引導作用日益增強。
　　
　　滬膠市場參與者逐步多元化
　　
　　東京膠市場之所以具備較強的影響力，一方面是因為日本對外經(jīng)濟開放程度高，與國際市場的聯(lián)動性強于中國，且國內資源稀缺，主要工業(yè)原料均依靠國外進口，對外資源擴張與投資力度均較強。另一方面，日本期貨市場較成熟，法律法規(guī)較完善，有完整的期貨法，而且自1992年開始就允許海外企業(yè)通過日本會員代理進行交易，并給予一定的優(yōu)惠，吸引了許多國際資本包括海外商業(yè)企業(yè)參與其中。東南亞的天膠生產(chǎn)商、運輸商都積極參與東京膠市場套期保值，大大提升了日本橡膠期貨市場的國際地位和影響力。但是，自2005年日本修改商品交易法規(guī)后，由于禁止通過電話營銷向零售客戶推銷商品交易產(chǎn)品，導致風靡一時的零售部門黯然淡出日本商品交易市場，且在2008年金融危機后一批個人投資者被洗出期貨市場，現(xiàn)貨企業(yè)在危機中也因現(xiàn)金流緊張而縮小了期貨頭寸，導致日本橡膠期貨市場的成交量出現(xiàn)大幅下滑。東京工業(yè)品交易所曾在2009年5月修改橡膠交易規(guī)則，設立夜盤并建立熔斷機制，希望增強東京膠的國際地位，但經(jīng)過一年多的運行，成效甚微，交易主要為亞洲時段，對吸引歐美投資者效果不大。

與之形成鮮明對比的是，滬膠市場參與者正逐步走向多元化。隨著經(jīng)濟的全球化，國內商品市場受國際市場影響越來越明顯，2008年上半年我國輪胎生產(chǎn)商曾大量囤積橡膠，導致下半年膠價大幅下跌時出現(xiàn)大面積虧損。如今國內許多企業(yè)已經(jīng)認識到借助期貨市場保值功能穩(wěn)定自身正常經(jīng)營的重要性，參與套保的力度明顯增強。通過加大市場開發(fā)和引導、加強期貨市場風險控制、強化交割與質檢工作等措施，滬膠的認可度和參與度大大增強。包括國內兩大農(nóng)墾在內的天然橡膠生產(chǎn)商和眾多輪胎企業(yè)、交易商均參與到了滬膠套期保值中來。2009年，滬膠期貨市場法人主體較2008年增長21.88%，達到2500戶。另外企業(yè)參與套期保值的程度大幅提高。2008年，滬膠期貨市場套期保值交易量為2.8萬噸，2009年為37.8萬噸，呈現(xiàn)逐步放大趨勢。從交割情況看，2008年交割10.8萬噸，2009年為7.5萬噸，分別占當年國內總產(chǎn)量的19%和13%。隨著對企業(yè)套保理念和風險意識教育的深化，今年將有更多的企業(yè)參與進來，滬膠市場參與者結構將進一步完善。未來一旦國內期貨市場對國外投資者開放，滬膠的國際影響力將得到質的提升。
　　
　　提升滬膠國際影響力還有很多路要走
　　
　　當前上海期貨交易所已經(jīng)成為國內銅定價中心，并被認為是全球銅價三大定價中心之一，具備了全球銅價的定價能力。與此同時，上海期貨交易所也在積極與東京、新加坡等爭奪天然橡膠的國際定價權。

盡管在2009年中美輪胎特保案后，歐盟、阿根廷等十多個國家對我國輪胎出口企業(yè)提出了反傾銷、反補貼調查，給我國輪胎出口帶來了嚴重的負面影響，但今年上半年我國天然橡膠消費與進口仍保持著較高增長，前5月進口增長13.7%，消費增長28%，預計全年總消費量增長10.2%，達到335萬噸。未來很長一段時間內，我國作為天然橡膠消費與進口的第一大國地位不會動搖，這將給我國天然橡膠期貨市場爭奪國際定價權提供了強有力的基礎支持。

如前文所述，在天然橡膠國際貿(mào)易中，價格很大程度上是由最有影響的期貨交易所期貨合同價格決定的，目前滬膠的影響力已經(jīng)超過東京膠，其價格也走出了幾波領先于東京膠和東南亞現(xiàn)貨膠價的行情，隨著其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能不斷提高，認可度、參與度和覆蓋面將不斷提高，輻射力將進一步增強。當前，國內天膠相關企業(yè)更多是關注滬膠價格，它已經(jīng)成為國內市場的權威報價和國內橡膠企業(yè)購銷合同的定價參考標準。而參與天然橡膠期貨交易的投資者一般僅關注東京膠的開盤價與收盤價，東京膠價格對國內企業(yè)的套保策略影響較小，同時，東南亞橡膠主產(chǎn)區(qū)也增強了對滬膠價格的關注度?？梢哉f，我國在爭取天然橡膠國際貿(mào)易定價權上已經(jīng)邁出了重要一步，對于打破由泰國、印尼和馬來西亞等三大產(chǎn)膠國組成的國際橡膠聯(lián)盟的壟斷局面具有一定意義。

當然，我國天然橡膠期貨市場的發(fā)展還有很長的路要走，在許多方面還有很大提升空間。只有真正將期貨市場發(fā)展成一個為企業(yè)規(guī)避風險、為國民經(jīng)濟建設服務的市場，才能夠擁有權威的定價參考標準。首先，我國橡膠產(chǎn)業(yè)需要積極尋找新的發(fā)展路徑，不但要引進新的生產(chǎn)技術，還應該邁出向海外擴張的步伐，如2009年廣東農(nóng)墾在馬來西亞沙巴州建立了18萬畝的橡膠種植基地。其次，充分結合期現(xiàn)貨市場，建立完善的天然橡膠資源體系，以調節(jié)和平衡天然橡膠的供應和需求，引導膠農(nóng)種植生產(chǎn)和消費，并建立有效的橡膠倉儲機制，加強進出口管理，建立有效的進出口預警和調節(jié)機制。再次，增強橡膠行業(yè)協(xié)會的作用，建立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、風險保護機制等，加強與國際橡膠協(xié)會的溝通。最后，滬膠市場還有很大的發(fā)展?jié)摿Γ袌鰠⑴c度仍有很大的提升空間，交易制度方面也可以考慮延長交易時間、開設夜盤和開發(fā)新品種等，積極推動我國天膠期貨市場的開放度，進一步增強其國際影響力，從而提升我國在天然橡膠上的話語權。