IF1008合約即將于本周末到期交割，成為股指期貨上市以來第四個進(jìn)行交割的合約。股指期貨推出至今，并未出現(xiàn)西方發(fā)達(dá)金融市場經(jīng)常發(fā)生的“到期日效應(yīng)”，股指期貨與現(xiàn)貨市場在交割日臨近期能夠運(yùn)行平穩(wěn)。應(yīng)該說，這與金融監(jiān)管層制定的完善的股指期貨交割制度密切相關(guān)。其中，采用滬深300現(xiàn)貨指數(shù)交割日最后兩小時的算術(shù)平均價作為股指期貨的交割結(jié)算價是避免“到期日效應(yīng)”的關(guān)鍵所在。

首先，股指期貨采用現(xiàn)金交割制度，為使股指期貨與現(xiàn)貨的價格走勢具有高度的相關(guān)性就得采用股指現(xiàn)貨的價格即滬深300現(xiàn)貨指數(shù)作為滬深300股指期貨的交割結(jié)算價，從而使得“期現(xiàn)收斂”。然而，如何選定滬深300現(xiàn)貨指數(shù)作為結(jié)算價很有講究。為避免人為操縱市場，國外發(fā)達(dá)金融市場普遍采用非單一的股指現(xiàn)貨收盤價作為股指期貨的最終結(jié)算價，如標(biāo)準(zhǔn)普爾期指采用特殊開盤價(SOQ)、香港恒生期指采用恒生現(xiàn)貨指數(shù)最后交易日每五分鐘報價的平均數(shù)作為各自期指合約的最終結(jié)算價。我國在吸取了國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)后結(jié)合自身特點(diǎn)，制定了滬深300股指期貨合約的交割結(jié)算價，即滬深300現(xiàn)貨指數(shù)交割日最后兩小時的算術(shù)平均價。這樣有效避免了在期指到期日臨近時，期指炒家用巨量資金拉高或壓低滬深300現(xiàn)貨指數(shù)從而獲取結(jié)算暴利的可能。股指期貨推出四個月以來，三次交割期現(xiàn)收斂效果均表現(xiàn)良好，也證明了這種結(jié)算價制度能夠有效避免“到期日效應(yīng)”，保證資本市場的穩(wěn)定運(yùn)行和股指期貨的順利交割。

其次，從目前國內(nèi)股指期貨的投資者結(jié)構(gòu)來看，出現(xiàn)套利平倉、套保平倉或移倉、資產(chǎn)組合保險、操縱市場等“到期日效應(yīng)”誘因的可能性不大。一方面，由于目前期指市場上主要參與者是經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士，對于套利頭寸的建立較為理性，鑒于目前期現(xiàn)套利的機(jī)會較少，建立套利頭寸的可能性不大，而之前建立的套利頭寸基本已經(jīng)獲利平倉了結(jié)，因此在本周末出現(xiàn)大量套利平倉引發(fā)價格波動的可能性不大。另一方面，利用股指期貨進(jìn)行套期保值或者資產(chǎn)組合保險的多為機(jī)構(gòu)投資者，目前來看券商基金已經(jīng)陸續(xù)加入到股指期貨市場中來，但機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模仍然有限。這一點(diǎn)從期指的成交持倉比可見一斑，成交持倉比仍維持在15倍左右的高位，說明目前市場投機(jī)氛圍仍是主基調(diào)，套保比例占市場整體的份額很小，因此在期指交割日出現(xiàn)巨量的套保平倉或者移倉從而導(dǎo)致“到期日效應(yīng)”的可能性不大。此外，從前幾次交割情況來看，主力合約的換月往往始于當(dāng)周的周二周三，而到周五時交割合約的持倉量已經(jīng)縮減了90%左右，下月合約成交持倉量均明顯超越主力合約，換倉時點(diǎn)提前且時間段拉長，使得“到期日效應(yīng)”的邏輯基礎(chǔ)不復(fù)存在。

最后，我國的衍生品市場剛剛形成，結(jié)構(gòu)較為單一，不會出現(xiàn)類似于西方發(fā)達(dá)金融市場多個衍生品種同時交割的情況。目前我們還不會看到所謂的“三巫聚首”行情。應(yīng)該說，投資者不必太在意期指臨近交割所帶來的市場動蕩，根據(jù)上述分析，期指的交割對于股市還是期市的影響均為有限，投資者需要做的是控制好倉位，將注意力轉(zhuǎn)移到IF1009合約上，警惕IF1008最后幾日的流動性風(fēng)險。