上周原油期貨價格下跌5.31美元，為現(xiàn)貨月原油合約自7月2日當周以來表現(xiàn)最差的一周，如此跌幅在8月原油需求旺季和颶風活躍月份是極為少見的。筆者認為，主要原因在于投資者對美元走高以及對經(jīng)濟復蘇放緩的憂慮。雖然油價的下跌會拖累國內(nèi)化工品價格，但是卻帶來了產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。分析后我們發(fā)現(xiàn)，這波原油價格下跌幅度相對更大，導致連塑與原油比價上升，接下來我們可重點關(guān)注買原油拋連塑的機會。我們主要是沿著原油-石腦油-LLDPE現(xiàn)貨價格-LLDPE期貨價格的思路來分析。

7—8月份是原油的需求旺季，在這個季節(jié)，煉廠開工率維持在高位，在供應壓力下，石腦油相對原油維持弱勢。從石腦油利潤看，歷史數(shù)據(jù)分析顯示，其走勢與煉廠開工率趨勢的相關(guān)性極強；從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，化工對石腦油的需求占原油下游需求比重不到10%，也就是說，石腦油利潤的高低不是煉廠開工率調(diào)節(jié)所參考的依據(jù)，在這個季節(jié)，煉廠開工率維持高位必將令石腦油供應極為充足，那么石腦油相對原油走弱也將成為階段性態(tài)勢；從歷史規(guī)律看，石腦油生產(chǎn)難以維持盈利，特別是在7—8月這個時間段，石腦油生產(chǎn)虧損幅度將達到年度高位。近期看，上周原油經(jīng)歷大幅下跌之后，生產(chǎn)石腦油的虧幅被動縮窄，這為后市石腦油價格下跌提供了空間。
　　　　
　　接下來我們分析石腦油到LLDPE現(xiàn)貨價格這條線路，中間的聯(lián)動主要是石腦油折算的LLDPE生產(chǎn)利潤。近期LLDEP生產(chǎn)利潤走高主要是因為投資者錯誤估計了注冊倉單，后市我們預計注冊倉單仍將會回落，而期現(xiàn)價差后市也將大幅回落。

從注冊倉單的動力看，1009和1101合約都經(jīng)歷了這個過程。首先是連塑1009合約相對現(xiàn)貨價格升水達到500的高位后，大量現(xiàn)貨被拉至倉庫，導致現(xiàn)貨量緊張，因此這個階段注冊倉單和下游備貨需求導致LLDPE的生產(chǎn)利潤被大幅拉高。而近期1101合約相對現(xiàn)貨升水也被大幅拉升，上周五我們了解到，9400元/噸的低價貨源涌現(xiàn)，900元/噸的期現(xiàn)價差促使套利者大量搶貨，我們預計，后市這種倉單需求和下游備貨需求仍將會持續(xù)一段時間。

另外，期貨升水的拉高也帶動了LLDPE進口價格的上行。據(jù)我們了解，近期外盤LLDPE價格走堅，主要是因為國內(nèi)買貨用于連塑1101的保值和交割需求推動，而這樣的操作能給投資者帶來持續(xù)的收益，所以預計接下來進口量將會出現(xiàn)持續(xù)抬升局面，將對后市行情造成供應壓力。

所以，總體看，不論是注冊倉單動力還是進口保值動力，都不是實質(zhì)的需求，而是以另一種方式消化了社會庫存量。我們預計，后市隨著LLDPE下游備貨量的萎縮和1009合約的臨近交割，倉單壓力和進口量壓力將持續(xù)施壓行情，最終LLDPE現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤將再次下行，期現(xiàn)價差也將持續(xù)回落。如果投資者進行買原油拋塑料操作，我們預計石腦油虧幅擴大的收益將有4%，由石腦油核算的LLDPE生產(chǎn)利潤回落收益將有5%，期現(xiàn)價差縮窄收益也將有3%，最終合計收益為12%。此外，我們?nèi)越ㄗh在10500以上價位逢高拋空連塑1101合約。