上周原油期貨價(jià)格下跌5.31美元，為現(xiàn)貨月原油合約自7月2日當(dāng)周以來表現(xiàn)最差的一周，如此跌幅在8月原油需求旺季和颶風(fēng)活躍月份是極為少見的。筆者認(rèn)為，主要原因在于投資者對(duì)美元走高以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的憂慮。雖然油價(jià)的下跌會(huì)拖累國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格，但是卻帶來了產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。分析后我們發(fā)現(xiàn)，這波原油價(jià)格下跌幅度相對(duì)更大，導(dǎo)致連塑與原油比價(jià)上升，接下來我們可重點(diǎn)關(guān)注買原油拋連塑的機(jī)會(huì)。我們主要是沿著原油-石腦油-LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格-LLDPE期貨價(jià)格的思路來分析。

7—8月份是原油的需求旺季，在這個(gè)季節(jié)，煉廠開工率維持在高位，在供應(yīng)壓力下，石腦油相對(duì)原油維持弱勢(shì)。從石腦油利潤(rùn)看，歷史數(shù)據(jù)分析顯示，其走勢(shì)與煉廠開工率趨勢(shì)的相關(guān)性極強(qiáng)；從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，化工對(duì)石腦油的需求占原油下游需求比重不到10%，也就是說，石腦油利潤(rùn)的高低不是煉廠開工率調(diào)節(jié)所參考的依據(jù)，在這個(gè)季節(jié)，煉廠開工率維持高位必將令石腦油供應(yīng)極為充足，那么石腦油相對(duì)原油走弱也將成為階段性態(tài)勢(shì)；從歷史規(guī)律看，石腦油生產(chǎn)難以維持盈利，特別是在7—8月這個(gè)時(shí)間段，石腦油生產(chǎn)虧損幅度將達(dá)到年度高位。近期看，上周原油經(jīng)歷大幅下跌之后，生產(chǎn)石腦油的虧幅被動(dòng)縮窄，這為后市石腦油價(jià)格下跌提供了空間。

接下來我們分析石腦油到LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格這條線路，中間的聯(lián)動(dòng)主要是石腦油折算的LLDPE生產(chǎn)利潤(rùn)。近期LLDEP生產(chǎn)利潤(rùn)走高主要是因?yàn)橥顿Y者錯(cuò)誤估計(jì)了注冊(cè)倉單，后市我們預(yù)計(jì)注冊(cè)倉單仍將會(huì)回落，而期現(xiàn)價(jià)差后市也將大幅回落。

從注冊(cè)倉單的動(dòng)力看，1009和1101合約都經(jīng)歷了這個(gè)過程。首先是連塑1009合約相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水達(dá)到500的高位后，大量現(xiàn)貨被拉至倉庫，導(dǎo)致現(xiàn)貨量緊張，因此這個(gè)階段注冊(cè)倉單和下游備貨需求導(dǎo)致LLDPE的生產(chǎn)利潤(rùn)被大幅拉高。而近期1101合約相對(duì)現(xiàn)貨升水也被大幅拉升，上周五我們了解到，9400元/噸的低價(jià)貨源涌現(xiàn)，900元/噸的期現(xiàn)價(jià)差促使套利者大量搶貨，我們預(yù)計(jì)，后市這種倉單需求和下游備貨需求仍將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

另外，期貨升水的拉高也帶動(dòng)了LLDPE進(jìn)口價(jià)格的上行。據(jù)我們了解，近期外盤LLDPE價(jià)格走堅(jiān)，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)買貨用于連塑1101的保值和交割需求推動(dòng)，而這樣的操作能給投資者帶來持續(xù)的收益，所以預(yù)計(jì)接下來進(jìn)口量將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)抬升局面，將對(duì)后市行情造成供應(yīng)壓力。

所以，總體看，不論是注冊(cè)倉單動(dòng)力還是進(jìn)口保值動(dòng)力，都不是實(shí)質(zhì)的需求，而是以另一種方式消化了社會(huì)庫存量。我們預(yù)計(jì)，后市隨著LLDPE下游備貨量的萎縮和1009合約的臨近交割，倉單壓力和進(jìn)口量壓力將持續(xù)施壓行情，最終LLDPE現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)將再次下行，期現(xiàn)價(jià)差也將持續(xù)回落。如果投資者進(jìn)行買原油拋塑料操作，我們預(yù)計(jì)石腦油虧幅擴(kuò)大的收益將有4%，由石腦油核算的LLDPE生產(chǎn)利潤(rùn)回落收益將有5%，期現(xiàn)價(jià)差縮窄收益也將有3%，最終合計(jì)收益為12%。此外，我們?nèi)越ㄗh在10500以上價(jià)位逢高拋空連塑1101合約。