總體上，國內(nèi)下半年經(jīng)濟處于回落階段，但流動性較之上半年寬裕。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，期待V型反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實的，市場的走勢可能會非常復(fù)雜，但我們認為總體市場以振蕩向上的格局為主。

　　周一，滬深300現(xiàn)指并未受上周五美股和大宗商品走弱影響，再現(xiàn)井噴行情，各大板塊集體飄紅，成交量明顯放大。期指合約強勁上漲，8月合約一舉收復(fù)5日和10日均線，突破2900點整數(shù)關(guān)口壓力，持倉量持續(xù)下滑。9月合約增倉明顯，主力移倉有序進行。

　　套利監(jiān)測

　　昨日股市與股指期貨小幅低開，而后股指與期指合約全天呈振蕩上行態(tài)勢，主力合約IF1008在股市開盤后不久曾經(jīng)一度維持5點左右的貼水狀態(tài)，伴隨著現(xiàn)貨指數(shù)強勁的向上走勢，在早盤10點30分之后，基本維持10點左右的升水，IF1008合約的基差表現(xiàn)比較穩(wěn)定。午后，大盤保持早盤態(tài)勢，穩(wěn)步向上。其中，相對于IF1008與IF1009合約全天基本處于無套利區(qū)間，遠月合約IF1012與IF1103日內(nèi)的期現(xiàn)套利年化收益分別維持在1.5%—2.5%之間。這主要是由于本周五IF1008合約即將到期交割，頻繁移倉致使套利機會轉(zhuǎn)瞬即逝。

　　180ETF午后放量，部分是由于套利者開倉所致，部分是由于投資者做多熱情高漲所致。IF1008的成交量雖仍高于IF1009，但在持倉量上IF1008和IF1009下降和上升趨勢已經(jīng)形成，昨日IF1008減倉836手，IF1009增倉2886手，移倉步伐正在加快。

　　后市研判

　　從7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，有喜有憂。雖然經(jīng)濟增長下滑程度有所放緩，但仍處于回落階段，而由于食品和農(nóng)產(chǎn)品等價格上漲的影響，CPI仍在穩(wěn)步的攀升，但基本符合市場預(yù)期，其中工業(yè)增加值、進口和PMI 等延續(xù)下滑趨勢，但地產(chǎn)投資和出口數(shù)據(jù)維持高增長，顯示政府加大節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能的政策初見成效。

　　我們認為，對于經(jīng)濟形勢的下滑，投資者不必心存忌憚，調(diào)結(jié)構(gòu)并不意味著決策層漠視經(jīng)濟下滑的現(xiàn)狀。已經(jīng)出臺的諸多調(diào)結(jié)構(gòu)政策隱含了多重拉動投資的措施，如加大西部投資、加快水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)民工城市化、保障房建設(shè)提速等等。對于通脹，我們認為通脹預(yù)期的管理仍會被放在首位，這也是目前政策兩難的真正癥結(jié)。如果政府認為通脹沒有問題，將重點放在保持增長方面，而放松貨幣政策，那么未來通脹可能會成為真正的問題；如果政府認為通脹有問題而去控制，那么未來的經(jīng)濟增長可能會繼續(xù)甚至超預(yù)期回落。所以目前最好的政策取向仍是維穩(wěn)，靜觀其變。

　　我們認為下半年的行情仍有看頭，預(yù)計融資平臺貸款清理和銀信合作監(jiān)管新規(guī)好于市場預(yù)期。近期地產(chǎn)市場的價格平穩(wěn)、成交量逐漸釋放的局面有利于維持目前相對溫和的政策環(huán)境，也有利于房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績的維持。所以綜合來看，我們認為銀行、地產(chǎn)板塊的下行空間有限，未來仍呈緩步振蕩上行的節(jié)奏。我們認為，國內(nèi)下半年信貸環(huán)境會較為寬松。從短期來看，除上周五申購光大銀行的約2000 億資金解凍外，本周還會迎來一個央票到期的小高峰，預(yù)計到期票據(jù)達1660 億元，市場流動性將會有所緩解。