近期國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不斷向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)。而資金持續(xù)大規(guī)模入場(chǎng)表明油脂已然成為商品市場(chǎng)明星品種，其中豆油尤為明顯。自上周五以來(lái)，豆油1105合約連續(xù)三日累計(jì)增倉(cāng)超過(guò)22萬(wàn)手，周三小幅增倉(cāng)2萬(wàn)手。國(guó)內(nèi)CPI超過(guò)警戒線可能導(dǎo)致國(guó)家拋售庫(kù)存平抑價(jià)格走勢(shì)，同時(shí)美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告即將公布，資金入場(chǎng)謹(jǐn)慎。不過(guò)，資金對(duì)于油脂的關(guān)注度并未下降，后期資金仍有可能借助題材推動(dòng)油脂市場(chǎng)上行。

農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)題材再現(xiàn)，但有別于上輪牛市

2006年夏季澳大利亞遭遇“厄爾尼諾”導(dǎo)致小麥減產(chǎn)近60%，從而引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品超級(jí)牛市行情。2006/2007年度世界小麥較上一年度減產(chǎn)1.9%，庫(kù)存消費(fèi)比下降至17.88%。2007年美國(guó)遭遇“拉尼娜”，中西部地區(qū)出現(xiàn)1993年以來(lái)最嚴(yán)重的洪水，但并未對(duì)大豆、玉米單產(chǎn)造成明顯影響。不過(guò)，由于2006年玉米價(jià)格大漲導(dǎo)致2007年玉米種植面積增加，大豆種植面積縮減，2007/2008年度大豆產(chǎn)量較2006/2007年度下降16.25%，美國(guó)大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比下降至7%的歷史低位。今年俄羅斯、烏克蘭、加拿大小麥減產(chǎn)，其中俄羅斯干旱推動(dòng)國(guó)際小麥價(jià)格暴漲。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月份供需報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量較2009/2010年度減少2.76%，庫(kù)存消費(fèi)比為23.54%。目前來(lái)看，由于俄羅斯減產(chǎn)嚴(yán)重，后期世界小麥產(chǎn)量仍有下調(diào)可能，預(yù)計(jì)庫(kù)存消費(fèi)比也將下調(diào)。從其他市場(chǎng)來(lái)看，到目前為止，美國(guó)中西部地區(qū)天氣較為理想，大豆及玉米生長(zhǎng)情況良好。同時(shí)，今年美國(guó)大豆種植面積創(chuàng)歷史新高，不出現(xiàn)意外的話，今年美國(guó)大豆產(chǎn)量仍將處于歷史高位，2010/2011年度大豆庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)將上升至11%，而2009/2010年度為5%。今年美國(guó)玉米種植面積略有上升，預(yù)計(jì)產(chǎn)量小幅增加，但由于燃料乙醇生產(chǎn)量上升，2010/2011年度期末庫(kù)存消費(fèi)比較2009/2010年度下降。如果黑海地區(qū)小麥出口銳減，則會(huì)促進(jìn)美國(guó)玉米出口，玉米期末庫(kù)存消費(fèi)比可能繼續(xù)下降。因此，小麥減產(chǎn)對(duì)玉米消費(fèi)具有一定促進(jìn)作用。不過(guò)，綜合而言，糧食市場(chǎng)總體供應(yīng)情況較2006/2007年度寬松，因此，從供需層面而言，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)漲幅不會(huì)達(dá)到上一輪牛市的水平，2008年高點(diǎn)難以超越。

資金大舉入市為走勢(shì)推波助瀾

近期油脂市場(chǎng)的持續(xù)增倉(cāng)令人關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)因需求剛性增加而供給增幅有限而長(zhǎng)期處于緊平衡狀態(tài)，因此歷來(lái)備受資金關(guān)注。然而，在2008年7月爆發(fā)金融危機(jī)之后，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)歷半年的暴跌行情，而后進(jìn)入一年半的盤整期。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定以及自身題材的匱乏，令市場(chǎng)表現(xiàn)平平。不過(guò)，在沉寂一年半之后，小麥減產(chǎn)為市場(chǎng)提供炒作題材，小麥減產(chǎn)這一導(dǎo)火索點(diǎn)燃了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)多頭的炒作熱情。無(wú)論從國(guó)外還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，7月下旬以來(lái)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)逐步增倉(cāng)，截至7月底，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基金凈持倉(cāng)全部轉(zhuǎn)為多單，由此表明基金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)后期走勢(shì)看好。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近期資金流入跡象十分明顯。期貨市場(chǎng)任何影響因素最終都會(huì)通過(guò)資金的作用表現(xiàn)出來(lái)。國(guó)際市場(chǎng)基金凈多持倉(cāng)表明基金看多農(nóng)產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金的流入則為多方面原因所致。首先，由于下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人民銀行強(qiáng)調(diào)下半年維持適度寬松的貨幣政策不變，國(guó)內(nèi)資金面的充裕為資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)提供了條件。其次，國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)、淘汰落后產(chǎn)能局限了資金的投資渠道，股市雖然出現(xiàn)反彈，然而在下半年經(jīng)濟(jì)看淡的情況下，資金投資股市仍顯謹(jǐn)慎。再次，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)炒作題材的出現(xiàn)令農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的投資價(jià)值凸顯，吸引資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，為市場(chǎng)漲勢(shì)推波助瀾。

CPI超過(guò)警戒線油脂市場(chǎng)恐遭調(diào)控

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月11日公布，7月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.3%。其中，城市上漲3.2%，農(nóng)村上漲3.5%；食品價(jià)格上漲6.8%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.6%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.3%。1—7月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.7%，比上半年擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。7月份，居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%。CPI超過(guò)3%的警戒線，通脹壓力增加。由于食品在CPI中占比三分之一，通脹壓力增大可能導(dǎo)致國(guó)家出手調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。此外，后收儲(chǔ)時(shí)代，油脂去庫(kù)存化壓力將促使國(guó)家進(jìn)行拋儲(chǔ)。由于2009年以來(lái)我國(guó)大量進(jìn)口大豆，港口大豆庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，雖然7月份之后進(jìn)口大豆數(shù)量較6月份的歷史高點(diǎn)出現(xiàn)下滑，但預(yù)計(jì)仍多于歷史同期水平，進(jìn)口大豆原料供應(yīng)充足。另外，2008年年底以來(lái)收儲(chǔ)的國(guó)產(chǎn)大豆及儲(chǔ)備的進(jìn)口豆油仍未輪出，同時(shí)菜油庫(kù)存充裕，下半年面臨出庫(kù)壓力。國(guó)家拋儲(chǔ)不但可以平抑價(jià)格，而且可以緩解庫(kù)存壓力，回籠資金，因此后期國(guó)家通過(guò)拋儲(chǔ)油脂油料來(lái)平抑價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該爭(zhēng)議不大。不過(guò)，油脂市場(chǎng)也存在一些有利因素。一方面，下半年進(jìn)口成本上升，以及進(jìn)口倒掛局面為期價(jià)提供支撐；另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)有利于緩解供給壓力。

綜合來(lái)看，歐洲小麥減產(chǎn)為農(nóng)產(chǎn)品帶來(lái)炒作題材，同時(shí)資金充裕助推油脂市場(chǎng)漲勢(shì)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)去庫(kù)存化壓力對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生階段性利空影響。另外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告即將出爐，其可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生階段性影響。不過(guò)，市場(chǎng)調(diào)整提供買入機(jī)會(huì)，后期油脂市場(chǎng)仍可看高一線。