09/10榨季國(guó)內(nèi)外糖價(jià)漲勢(shì)如虹，一路走高。國(guó)際糖價(jià)走出了過(guò)山車(chē)般的行情，在今年初創(chuàng)下近30年新高的30.4美分/磅后，隨即又暴跌60％至13.7美分/磅，經(jīng)過(guò)一個(gè)月的盤(pán)整后，又從6月份開(kāi)始強(qiáng)勁上揚(yáng)，到7月末時(shí)反彈43%至19.57美分/磅。與波動(dòng)劇烈的國(guó)際糖市相比，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)糖價(jià)總體走勢(shì)相對(duì)平緩，南寧現(xiàn)貨糖價(jià)大體處于4900-5500元/噸的窄幅區(qū)間波動(dòng)。受?chē)?guó)際糖價(jià)暴跌及國(guó)家放儲(chǔ)影響，鄭糖1009合約從1月5日達(dá)到5993元/噸高點(diǎn)后一路下滑，5月18日收于4820元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)；進(jìn)入6月份以后，受?chē)?guó)際糖價(jià)強(qiáng)勁反彈及國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季到來(lái)的支撐，8月2日1009合約最高觸及5388元/噸。當(dāng)前的上漲行情能否持續(xù)、下半年行情何去何從，以及明年國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的趨勢(shì)如何都是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。我們認(rèn)為，近期的漲勢(shì)可能會(huì)在8月份見(jiàn)頂，此后震蕩回落。進(jìn)入10/11榨季后，全球糖市將在低庫(kù)存水平支撐與供給過(guò)剩壓力共同作用下在12-20美分/磅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，應(yīng)難以再現(xiàn)本榨季波瀾壯闊的行情；而新榨季國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)將強(qiáng)于國(guó)際，國(guó)內(nèi)糖價(jià)有望保持在歷史較高水平的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，內(nèi)強(qiáng)外弱格局可能引發(fā)進(jìn)口增加，內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　一、10/11榨季全球食糖基本面轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩，但低庫(kù)存限制跌幅

　　09/10榨季國(guó)際糖價(jià)如此瘋狂，主要源于國(guó)際供需格局偏緊、全球生產(chǎn)缺口不斷上調(diào)超出預(yù)期刺激價(jià)格一路飆升，但過(guò)快上漲的糖價(jià)明顯抑制了需求，加上預(yù)計(jì)10/11榨季國(guó)際糖市將從過(guò)去兩個(gè)榨季的供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)變了過(guò)剩250萬(wàn)噸，后期供應(yīng)增加使得買(mǎi)家離場(chǎng)觀望，等待巴西新糖大量上市再出手買(mǎi)糖，需求的迅速消退直接導(dǎo)致糖價(jià)暴跌下來(lái)。但當(dāng)糖價(jià)回到較低價(jià)位后，一直處于觀望的進(jìn)口國(guó)開(kāi)始積極補(bǔ)庫(kù)，加上穆斯林國(guó)家的齋月需求突然爆發(fā)以及巴西港口出現(xiàn)意想不到堵塞共同推動(dòng)了國(guó)際糖價(jià)強(qiáng)勁反彈，僅兩個(gè)月時(shí)間就直奔20美分/磅。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著來(lái)年全球糖市供給過(guò)剩壓力的逼近，國(guó)際糖市再次沖擊2月初高點(diǎn)的可能性幾乎沒(méi)有。雖然來(lái)年全球供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩，但也要看到，新榨季全球食糖庫(kù)存量降至94/95榨季以來(lái)的最低水平，食糖供給適度過(guò)剩對(duì)補(bǔ)充庫(kù)存有好處，也意味著大幅下跌的空間也不大。在全球食糖庫(kù)消比已降至歷史低點(diǎn)后，國(guó)際糖價(jià)難以回到歷史低水平。

　　巴西10/11榨季的甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.643億噸，較09/10榨季增長(zhǎng)10%。預(yù)計(jì)全巴西食糖產(chǎn)量將達(dá)3800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。預(yù)計(jì)中南部食糖出口量將達(dá)到2430萬(wàn)噸，比上榨季增加17%，估計(jì)全巴西出口量將達(dá)到2800-2900萬(wàn)噸，比09/10榨季增加400多萬(wàn)噸。得益于良好的天氣條件及糖廠(chǎng)提前開(kāi)榨，截至7月15日，中南部已累計(jì)產(chǎn)糖1400萬(wàn)噸，同比增30.4%。如果后期天氣良好，估計(jì)中南部地區(qū)的甘蔗收割量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。進(jìn)入6月份以來(lái)，由于中東等進(jìn)口國(guó)需求強(qiáng)勁，巴西新糖出口裝運(yùn)量大增，截止7月末的待裝運(yùn)量達(dá)到355萬(wàn)噸的歷史最高水平，但由于巴西物流遭遇瓶頸制約了食糖運(yùn)輸，大量船只停泊在南部港口等待裝運(yùn)。但隨著時(shí)間的推移，巴西新糖不斷供應(yīng)上市及階段性需求的減退，糖價(jià)將呈現(xiàn)回落走勢(shì)。印度食糖生產(chǎn)一直處于極不穩(wěn)定狀態(tài)，近年來(lái)受播種面積及天氣影響，產(chǎn)量波動(dòng)非常大，其產(chǎn)量增減對(duì)國(guó)際糖價(jià)影響巨大。本榨季印度糖產(chǎn)量從早期預(yù)估的1500萬(wàn)噸不斷上調(diào)到1900萬(wàn)噸左右，導(dǎo)致國(guó)際糖價(jià)暴跌。在國(guó)內(nèi)外糖價(jià)大漲的背景下，今年印度甘蔗種植面積有望從400萬(wàn)公頃增加至540萬(wàn)公頃，增幅達(dá)28％。若后期天氣正常，10/11榨季印度食糖產(chǎn)量將增長(zhǎng)50%至2500萬(wàn)噸，甚至更高。印度消費(fèi)較為穩(wěn)定，處于2300萬(wàn)噸左右的水平。在新榨季有望大增產(chǎn)的情況下，印度將退出國(guó)際市場(chǎng)，甚至還有可能向國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)部分剩余糖，這將對(duì)國(guó)際糖市構(gòu)成相當(dāng)大的沖擊。

　　二、09/10榨季國(guó)內(nèi)繼續(xù)減產(chǎn)助糖價(jià)邁上新臺(tái)階

　　1、在干旱等眾多因素作用下，09/10榨季我國(guó)食糖連續(xù)第二年減產(chǎn)，產(chǎn)量下降170萬(wàn)噸至1074萬(wàn)噸，而消費(fèi)預(yù)計(jì)達(dá)到1400萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)需缺口較大，需要消耗庫(kù)存來(lái)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)消費(fèi)，庫(kù)存下降明顯，庫(kù)存消費(fèi)比處于歷史低水平。從總供應(yīng)量看，本年度的產(chǎn)量，加上凈進(jìn)口50萬(wàn)噸和國(guó)家計(jì)劃拋售的儲(chǔ)備糖200萬(wàn)噸，共計(jì)1324萬(wàn)噸，仍存在一定的供需缺口， 09/10榨季食糖總體供求呈平衡略緊格局決定了本榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)將處于高位運(yùn)行。上半年糖價(jià)上升到一個(gè)新臺(tái)階，雖然3-5月份有所回落，逐步消化國(guó)內(nèi)外利空因素后，在夏季用糖旺季的到來(lái)以及進(jìn)入榨季尾聲的階段性供應(yīng)緊張的支撐下，從6月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)與外盤(pán)同步又出現(xiàn)了中幅上揚(yáng)行情，基于此，今年上半年國(guó)內(nèi)食糖均價(jià)高達(dá)5103元/噸，而去年同期均價(jià)為3464元/噸，漲幅達(dá)到48％。據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)，截止7月末，本榨季工業(yè)銷(xiāo)糖量898.53萬(wàn)噸，拍賣(mài)國(guó)儲(chǔ)糖132萬(wàn)噸，進(jìn)口糖約20萬(wàn)噸，合計(jì)銷(xiāo)售總量為1050.53萬(wàn)噸，月均銷(xiāo)量116.73萬(wàn)噸。到7月底，剩余可供量274萬(wàn)噸，從8月到10月共3個(gè)月，平均每月可供量91.3萬(wàn)噸，按照往年同期銷(xiāo)量情況，基本能夠滿(mǎn)足榨季末期的需求。預(yù)計(jì)8月中旬以后，中秋和國(guó)慶兩節(jié)的備貨需求逐步下降，消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，糖價(jià)也將見(jiàn)頂回落。同時(shí)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將落在產(chǎn)區(qū)天氣及開(kāi)榨時(shí)間等因素上。繼去冬今春大旱之后，進(jìn)入6月份以來(lái)南方地區(qū)汛期提前，主產(chǎn)區(qū)廣西近期遭遇了20天4次強(qiáng)降雨天氣。雨水充足對(duì)甘蔗生長(zhǎng)有利，但過(guò)于集中的強(qiáng)降雨導(dǎo)致光照少，甘蔗增長(zhǎng)緩慢，部分甘蔗拔節(jié)比較遲緩，與去年同期相比推遲半個(gè)月左右，如這種天氣再持續(xù)下去，對(duì)下榨季的甘蔗產(chǎn)量會(huì)造成一定影響。但只要不造成長(zhǎng)時(shí)間的大面積浸泡，且7-8月份雨水均勻，陽(yáng)光充足，甘蔗生長(zhǎng)正常，可能小幅增產(chǎn)。7-11月份處于甘蔗伸長(zhǎng)拔節(jié)期，10月份又是聚糖階段，所以未來(lái)幾個(gè)月的天氣狀況至關(guān)重要，需要密切關(guān)注惡劣天氣頻發(fā)對(duì)甘蔗生長(zhǎng)的影響。

　　三、預(yù)計(jì)10/11榨季產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供需仍將緊平衡

　　從近期市場(chǎng)調(diào)研情況看，今年北方甜菜產(chǎn)區(qū)將大幅增產(chǎn)，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量達(dá)到100-120萬(wàn)噸，但由于甜菜糖在國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量中所占比例小，對(duì)市場(chǎng)影響有限。南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)除海南種植面積繼續(xù)減產(chǎn)外，廣西、云南、廣東都現(xiàn)增產(chǎn)勢(shì)頭，其中廣西甘蔗種植面積預(yù)計(jì)為1550萬(wàn)畝，增加70萬(wàn)畝，后期若天氣無(wú)大礙，估計(jì)廣西食糖產(chǎn)量在800萬(wàn)噸左右，云南和廣東有望各增產(chǎn)20萬(wàn)噸，10/11榨季南方甘蔗增產(chǎn)已成定局。初步估計(jì)新榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量增長(zhǎng)166萬(wàn)噸至1240萬(wàn)噸左右。后期甘蔗生長(zhǎng)情況及最終的糖產(chǎn)量還將取決于天氣等諸多不確定因素，變數(shù)較大。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的長(zhǎng)期向好，國(guó)內(nèi)含糖食品保持快速增長(zhǎng)，將推動(dòng)包括食糖在內(nèi)的甜味劑消費(fèi)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。若09/10榨季國(guó)內(nèi)消費(fèi)量能達(dá)到1400萬(wàn)噸，按照平均增幅5-6％來(lái)計(jì)算，估計(jì)10/11榨季消費(fèi)量有望達(dá)到1470-1480萬(wàn)噸。從可供應(yīng)量看，產(chǎn)量1240萬(wàn)噸＋一般貿(mào)易進(jìn)口50萬(wàn)噸＋古巴糖40萬(wàn)噸＋160萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)糖（按實(shí)際拍賣(mài)132萬(wàn)噸計(jì)算）＝1490萬(wàn)噸，可以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，但國(guó)儲(chǔ)庫(kù)需要保留一定量的安全庫(kù)存，那么總體供需繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)難以回到低價(jià)時(shí)代。

　　四、高糖價(jià)時(shí)代的淀粉糖快速發(fā)展，擠占一定的白糖消費(fèi)市場(chǎng)

　　不容忽視近年中國(guó)淀粉糖工業(yè)快速發(fā)展。據(jù)中國(guó)發(fā)酵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1992-2003年，中國(guó)淀粉糖工業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，特別是1997年以后進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，僅2000－2003三年間便增加近 200萬(wàn)噸的產(chǎn)量。淀粉糖產(chǎn)量從2002年的200萬(wàn)噸發(fā)展到2009年的818萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2010年全國(guó)淀粉糖產(chǎn)量約在900萬(wàn)噸左右。 2010年淀粉糖替代速度有所加快。自銷(xiāo)區(qū)糖價(jià)迅速上漲超過(guò)5000元/噸后，淀粉糖市場(chǎng)就有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，雖然考慮到淀粉糖的使用范圍以及運(yùn)輸途徑受到限制，但飲料等液體含糖食品可以使用價(jià)位較低的果葡糖漿代替。從今年的情況看，部分銷(xiāo)區(qū)的飲料制造廠(chǎng)商已經(jīng)提高了替代品的比例，造成食糖用量出現(xiàn)減少。

　　五、廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)推升制糖成本

　　原料蔗成本占食糖價(jià)格的70％左右，因此每年甘蔗收購(gòu)價(jià)的制定也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。近年來(lái)甘蔗收購(gòu)價(jià)隨糖價(jià)水漲船高。01至05年這幾個(gè)榨季，廣西的甘蔗收購(gòu)價(jià)基本上保持在150—170元/噸的水平，而與此相對(duì)應(yīng)的食糖銷(xiāo)售價(jià)也一直保持在2200—2300元的較低水平上，導(dǎo)致了糖企經(jīng)營(yíng)效益不佳，再加上企業(yè)對(duì)蔗區(qū)的扶植力度小，農(nóng)民種蔗收益低、積極性不高，是造成04/05和05/06兩個(gè)榨季甘蔗和食糖減產(chǎn)的原因之一。受此影響，從06/07榨季開(kāi)始，甘蔗收購(gòu)價(jià)大幅提升，一直在260元/噸，09/10榨季達(dá)到290元/噸，甚至350元/噸，農(nóng)民種植積極性得到提高，直接推動(dòng)了近幾年我國(guó)食糖產(chǎn)量邁上新臺(tái)階。隨著糖料種植的土地投入、勞動(dòng)力價(jià)格以及糖企的糖料收購(gòu)價(jià)、制糖輔料價(jià)格等成本都呈不斷增加的趨勢(shì)，估計(jì)新榨季的甘蔗收購(gòu)價(jià)還將保持較高水平，制糖成本的上漲將對(duì)新糖價(jià)格形成一定支撐。

　　六、國(guó)儲(chǔ)糖和進(jìn)口緩解下半年供應(yīng)壓力，新榨季進(jìn)口有望增加

　　國(guó)儲(chǔ)糖拍賣(mài)作為食糖價(jià)格調(diào)控手段，對(duì)緩解供應(yīng)緊張，抑制價(jià)格上漲有明顯作用， 8月12日國(guó)儲(chǔ)糖將進(jìn)行本榨季第七次拍賣(mài)，數(shù)量15萬(wàn)噸，若全部成交，本榨季計(jì)劃中的拋儲(chǔ)量還余53萬(wàn)噸，若繼續(xù)投放市場(chǎng)將能穩(wěn)定價(jià)格。進(jìn)口方面，09/10榨季以來(lái)至6月份，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口52.1萬(wàn)噸，比上榨季同期進(jìn)口的81.1萬(wàn)噸下降36%。由于年中中國(guó)的采購(gòu)量比較集中，估計(jì)下半年進(jìn)口到貨量會(huì)明顯上升，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將增加。預(yù)計(jì)來(lái)年內(nèi)強(qiáng)外弱的格局將會(huì)刺激中國(guó)進(jìn)口增加，國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響力將趨于增強(qiáng)。

　　總之，中長(zhǎng)期內(nèi)，國(guó)際供需形勢(shì)向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，基本面不樂(lè)觀，國(guó)際糖價(jià)偏弱走勢(shì)將是主基調(diào)，但經(jīng)過(guò)2個(gè)榨季供應(yīng)短缺后，全球庫(kù)存水平較低，意味著大幅下跌空間也不大。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響不容忽視，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度、美元及原油走向等外部因素將繼續(xù)影響國(guó)際糖價(jià)。來(lái)年國(guó)內(nèi)供需可能仍會(huì)保持偏緊局面，意味著下半年國(guó)內(nèi)糖價(jià)大幅下跌的可能性不太大，而將運(yùn)行在4500元/噸以上的歷史較高水平上。第三季度國(guó)內(nèi)白糖在旺季需求的帶動(dòng)下上漲，若糖價(jià)漲幅過(guò)大，國(guó)儲(chǔ)糖將會(huì)繼續(xù)投放市場(chǎng)平抑價(jià)格。而第四季度國(guó)內(nèi)糖市將在增產(chǎn)效應(yīng)下趨于下跌，后期需密切關(guān)注天氣變化對(duì)糖價(jià)的影響。