7月中旬以來，由于二季度經(jīng)濟增速減緩以及通脹壓力減弱，進而引發(fā)市場對政策調(diào)控放松的預(yù)期，市場信心從之前的極度脆弱恢復(fù)至目前的正常水平。即使上周公布的PMI數(shù)據(jù)進一步滑落，市場也傾向于正面的解讀政策有可能因此放松。一個月內(nèi)，滬膠跟隨股市、大宗商品展開了一波強勁反彈，上漲幅度高達13.63%，不過筆者認為這次反彈或要接近尾聲。

短期美元超跌反彈，將抑制商品市場表現(xiàn)

本周二美聯(lián)儲會議決定維持現(xiàn)行的0-0.25%基準目標利率不變，并大幅調(diào)低了其對美國經(jīng)濟前景的預(yù)測，表示近幾個月美國的產(chǎn)出及就業(yè)的復(fù)蘇均出現(xiàn)了放緩的跡象。為了應(yīng)對經(jīng)濟增長放緩的趨勢，美聯(lián)儲在本次議息會議中宣布將之前購買機構(gòu)債和MBS到期回籠的本金繼續(xù)用于購買長期國債，以維持美聯(lián)儲當前持有證券的規(guī)模，由此把借款成本保持在低位，從而刺激經(jīng)濟。此舉的確標志著聯(lián)儲貨幣政策傾向從收緊轉(zhuǎn)向放松，但并不意味著立即放大“量化寬松”的力度。

然而短期看，無論政策最終如何，美元都具有技術(shù)性超跌反彈的需要，而歐元本輪反彈也或?qū)⒔K結(jié)。6月初以來，美元經(jīng)過持續(xù)兩個月的綿綿下跌，再加上市場出現(xiàn)對量化寬松的預(yù)期導(dǎo)致的加速下跌，無論政策最終如何，這種加速下跌的態(tài)勢都是需要修復(fù)的，就如同當時歐洲債務(wù)危機時期的歐元一樣。應(yīng)該看到美元指數(shù)在80的強支撐作用，但是由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)向，奧巴馬期望的出口倍增計劃等在中期不支撐美元強勢，預(yù)計美元在80附近將只是一波小幅度的反彈，是對前期下跌10％后的技術(shù)修復(fù)。

短期政策轉(zhuǎn)向恐難以實現(xiàn)，市場重現(xiàn)謹慎氣氛

近期的消息面顯示市場所期待的政策轉(zhuǎn)向有可能難以實現(xiàn)。首先是地產(chǎn)調(diào)控，中國銀監(jiān)會近日建議各家商業(yè)銀行暫停北京、上海、深圳、杭州的第三套房貸，并加碼進行房貸壓力測試，反映出官方對于前期房地產(chǎn)調(diào)控政策的態(tài)度依然強硬。其次是通脹水平，本周三公布的7月份CPI達到3.3%，迄今為年內(nèi)最高水平，究其原因主要是自然災(zāi)害引起，然而央行表示，未來潛在的通脹壓力根本還在于前期寬松的貨幣投放。可見，在通脹壓力未緩解前，貨幣政策基調(diào)難以轉(zhuǎn)向，這可從央行二季度貨幣政策報告中嗅出蛛絲馬跡。

央行5日發(fā)布的2010年二季度貨幣政策執(zhí)行報告表示，中國貨幣信貸增長從2009年的高位逐步向常態(tài)回歸，未來將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和外匯流動的變化情況，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理適度，促進貨幣信貸適度增長，既要滿足經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需求，又要為價格總水平的基本穩(wěn)定創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，切實管理好通脹預(yù)期。引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)宏觀調(diào)控要求和實體經(jīng)濟部門的信貸需求，安排好全年貸款投放的進度和節(jié)奏。突出的意思主要有兩點：一是通脹壓力并未緩解，貨幣政策難以進行根本性的基調(diào)轉(zhuǎn)向；二是國內(nèi)信貸投放節(jié)奏可小幅改變，有利于緩解短期資金壓力。因此，我們認為，本輪反彈的催化劑美元因素以及政策因素，目前可能出現(xiàn)短期變動及預(yù)期落空，我們判斷反彈可能就要告一段落。但是對于下半年的行情，國內(nèi)機構(gòu)普遍較為樂觀，海外投資者更是看好。

天膠基本面疲弱未改善，聚焦后期進口數(shù)據(jù)

基本面上，8月份仍處于天膠市場供應(yīng)旺季需求淡季時期。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應(yīng)正常，原料供應(yīng)維持在較高水平；從東南亞產(chǎn)區(qū)來看，割膠頻繁受到降雨影響，但是產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)增加的趨勢不會改變，一旦天氣轉(zhuǎn)好，產(chǎn)區(qū)新膠仍將大量上市。下游需求方面，據(jù)了解，由于樂觀估計了今年的需求前景，年初以來輪胎廠商擴大生產(chǎn)計劃，導(dǎo)致目前庫存水平攀升，庫存周期增加到45-48天（正常水平28-30天）。相對應(yīng)，中汽研也公布，7月份汽車庫存周期也由6月份的55天增加到58天。預(yù)計8月份汽車市場將繼續(xù)下探。

然而，由于國外產(chǎn)區(qū)割膠工作經(jīng)常被天氣打斷，導(dǎo)致外盤價格未能正?；芈洌瑑?nèi)外價差還有缺口，進口數(shù)量仍有限，庫存水平仍在低位，這是當前支撐天膠市場的一大利多因素。今年年初由于市場熱情高漲，大量去年獲利的資金囤貨青島保稅區(qū)，今年1-2月我國天膠進口30萬噸，而去年同期為18萬噸，同比上漲66.7%，保稅區(qū)現(xiàn)貨持續(xù)增加，國內(nèi)和國外天膠美元價格出現(xiàn)倒掛。隨著國內(nèi)4月份滬膠期貨的大幅調(diào)整，內(nèi)外價差進一步拉大，5月底RSS3泰國當?shù)貓髢r與青島保稅區(qū)價差一度達到515美元/噸，導(dǎo)致我國5月天膠進口量環(huán)比降35.7%。國內(nèi)主要以消耗保稅區(qū)庫存為主，同時期貨交易所庫存降至低位。隨著近三周滬膠放量上漲，目前內(nèi)外價差逐步修復(fù)至100美元左右，后期宜關(guān)注天膠進口情況。

綜上所述，筆者認為，由于本輪反彈的催化劑美元因素以及政策因素，目前可能出現(xiàn)短期改變及預(yù)期落空，因此判斷反彈可能就要告一段落，再加上天膠市場基本面并未改善，近期主要是受到資金強勢推動。隨著后期市場情緒回落，滬膠反彈也將接近尾聲，中下旬有望步入調(diào)整。