期指上市近４個(gè)月，市場(chǎng)表現(xiàn)出較高的成熟度，并未出現(xiàn)“盲目炒新”現(xiàn)象或“到期日效應(yīng)”?；稹⑷獭FII等大型機(jī)構(gòu)投資者將陸續(xù)參與進(jìn)來(lái)，最近熱議的話題之一便是QFII會(huì)不會(huì)影響期指市場(chǎng)安全。筆者認(rèn)為，中金所推出股指期貨以來(lái)，遵循著穩(wěn)步發(fā)展，循序漸進(jìn)的思路，按照目前市場(chǎng)規(guī)模，從四個(gè)方面確保了QFII不會(huì)對(duì)期指市場(chǎng)構(gòu)成潛在威脅。

其一，QFII入市資金量很小，不足以操控市場(chǎng)。比照國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與套期保值的額度限制，QFII參與期指套保交易的總量不太可能超過其獲批投資額度的10%。按照QFII已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的額度177.2億美元計(jì)算，能夠進(jìn)行套期保值的額度僅為17.72億美元，約合120億人民幣，按照18%的保證金比例計(jì)算，實(shí)際需要?jiǎng)佑玫谋ＷC金僅為21.6億人民幣，平均每家入市的保證金約為2400萬(wàn)人民幣。以上分析僅僅是按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)對(duì)QFII參與期指交易的假定狀態(tài)，然而通過研究海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際入市規(guī)模將會(huì)更小。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)排名靠前的大中小盤基金參與期指的情況來(lái)分析，其中，大盤基金參與度為53%，投資比例不超過5%；中盤基金參與度為60%，投資比例不超過2%；小盤基金參與度為23%，投資比例不超過1%。鑒于滬深300指數(shù)波動(dòng)率要大于標(biāo)普500指數(shù)，基金經(jīng)理考慮到更好地抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定QFII參與期指市場(chǎng)的資金均以大盤基金為標(biāo)準(zhǔn)，得出最終流入市場(chǎng)的保證金約在5至6億人民幣。當(dāng)前期指市場(chǎng)日均保證金存量略多于100億人民幣，并且隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的逐漸入市，保證金的存量將進(jìn)一步增加，以目前QFII潛在的參與資金量對(duì)期指市場(chǎng)所能造成的影響將會(huì)很低。

其二，QFII只能從事套保，并且套保需申請(qǐng)?zhí)囟ń灰拙幋a，額度也需審批。QFII參與期指只允許進(jìn)行基于現(xiàn)貨頭寸的套保交易，不允許進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)關(guān)的投機(jī)交易。需要進(jìn)行套保的QFII，必須向中金所提供相關(guān)資料申請(qǐng)交易編碼和套保額度。提交申請(qǐng)時(shí)需要出示現(xiàn)貨頭寸的證明，并需說(shuō)明套保頭寸的計(jì)算過程和風(fēng)控流程，使QFII的套保過程更加透明化，有利于監(jiān)管層進(jìn)行核查。對(duì)于QFII提出的套保額度申請(qǐng)，中金所會(huì)結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行情況和投資者需求權(quán)衡后批復(fù)，以保證盡量滿足避險(xiǎn)需求并維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。如果申請(qǐng)額度過大以致影響市場(chǎng)平穩(wěn)或者與現(xiàn)貨頭寸不匹配，則中金所有權(quán)拒絕或降低申請(qǐng)額度。

其三，完善的制度和嚴(yán)格的期貨監(jiān)管體系將有效防范風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)建立了嚴(yán)密的保證金監(jiān)控體系，其中包括中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心，使資金動(dòng)向更為明晰，極大地降低了市場(chǎng)操縱的可能。同時(shí)，中金所制定了大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，并且實(shí)行盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控等監(jiān)管措施，確保QFII在股指期貨市場(chǎng)中的套保頭寸大小、交易頻率、交易動(dòng)向都時(shí)刻處于嚴(yán)密的監(jiān)控之下，若有異常，能夠做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)和及時(shí)處理。

其四，嚴(yán)密的開戶實(shí)名制，限制了QFII大規(guī)模分倉(cāng)的可能性。其實(shí)一個(gè)市場(chǎng)成立之后，在功能發(fā)揮方面，都經(jīng)歷了一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程。國(guó)內(nèi)的期指市場(chǎng)在完善的制度和嚴(yán)格的監(jiān)管體系下，較好地度過了海外市場(chǎng)需要幾年才能跨越的階段。以目前市場(chǎng)的參與度來(lái)看，期指市場(chǎng)即將邁入機(jī)構(gòu)時(shí)代，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能也將更加明顯。中金所力求服務(wù)好市場(chǎng)，在求穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新，翻開中國(guó)金融市場(chǎng)更美好的一頁(yè)。